单二季度收入增长提速，扣非利润持续改善

增持（维持） 单二季度收入增长提速，扣非利润持续改善 公司研究|中报点评小熊电器002959.SZ 股价（2022年09月07日）53.05元目标价格54.73元 核心观点 行业造纸轻工 52周最高价/最低价71.83/38.8元总股本/流通A股（万股）15,600/15,599A股市值（百万元）8,276国家/地区中国 事件1：公司公告2022年半年报，上半年实现营业收入18.48亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长6.65%。单二季度实现营业收入8.71亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降10.30%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长43.48%。 事件2：公司发布股票股权与限制性股票激励计划，向董事、高级管理人员及核心骨干员工等38人授予93万份股票期权与16.25万股限制性股票。 核心观点 刚需品类增长稳健，新兴品类逐步贡献业绩增量。2022年上半年公司厨房/生活/其他小家电业务分别实现收入15.20亿元/1.61亿元/1.34亿元，同比分别增长12%/-9%/67%。其中，锅煲类、壶类两大刚需类厨小电产品收入增长稳健，上半年收入同比分别增长33%、11%，618期间养生壶、电煮锅等品类位于天猫平台销售额第一； 西式类厨小电收入同比增长25%，推测主要源于空气炸锅迅速放量，据奥维云网监测数据推算，上半年小熊电器空气炸锅线上销售额同比增长约130%；电动类、电热类产品前期高基数压力尚未完全释放，上半年收入同比分别下滑-10%、-6%。电动个护、母婴类等新拓品类表现良好，带动其他小家电业务上半年收入同比增长67%，贡献总收入比重提升2pct至7%。 产品结构持续优化，带动盈利能力稳步改善。2022年单二季度公司实现毛利率 33.21%，同比提升0.2pct，主要系公司逐步强化SKU管理、优化产品结构，同时高 毛利自营渠道占比提升，带动盈利修复。同期公司期间费用率为24.69%，同比提升0.2%，其中销售费用率同比提升1.4pct，推测主要源于公司于上半年加大促销力度，市场促销费占收入比重有所提升。2022年单二季度公司实现归母净利率 5.06%，同比下滑1.7pct，主要系4月公司仓库发生火灾，计提存货损失0.34亿元，同期公司实现扣非归母净利率6.78%，同比提升1.1pct，盈利水平稳步改善。 产品精品化、多元渠道布局稳步推进，股权激励计划进一步提升经营拉力。2022年 5月公司发布品牌新定位“年轻人喜欢的小家电”，产品端逐步整合大品类SKU，致 力于打造高品质、高性价比单品，同时积极拓展空气炸锅、电动个护、母婴类产品等高潜新品；渠道端，公司电商运营经验丰富，在夯实传统电商平台优势的基础上，积极布局小红书、抖音等新兴渠道，增强消费人群触达能力；稳步推进线下与海外渠道建设、发展线下与海外经销商渠道，多元化渠道布局日益深化。此外公司于2022年8月推出股权激励计划，业绩考核目标均以2021年为基数，公司2022-2024年收入增长率不低于10%/20%/30%或净利润增长率不低于15%/25%/40%，测算即2022-2024年收入不低于39.67/43.28/46.88亿元或剔除股份支付费用后的归母净利润不低于3.28/3.61/4.00亿元，深度绑定管理层利益、提升公司整体经营活力。 盈利预测与投资建议 结合下游需求景气程度与公司产品结构调整情况，预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.42/4.61/5.38亿元（此前预测2022-2024年为3.56/4.38/5.13亿元）。参考可比公司估值法，给予公司2022年25倍市盈率估值（维持溢价率20%），对应目标价54.73元，维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险 报告发布日期2022年09月08日 1周1月3月12月 绝对表现-0.864.84-9.159.62 相对表现3.710.572.437.36沪深300-4.56-5.73-11.55-27.74 证券分析师李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 证券分析师吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 联系人黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 多元布局深化组织架构调整发力婴童，品类扩张有望打 2021-12-31 造新增长点根植互联网的创意小家电龙头，品类、渠 2020-12-31 道扩张稳步推进 营业收入(百万元)3,6603,6064,2744,8745,559 同比增长(%)36.2%-1.5%18.5%14.1%14.0% 营业利润(百万元)520334430540630 同比增长(%)56.8%-35.8%28.8%25.6%16.6% 归属母公司净利润(百万元)428283342461538 同比增长(%)59.6%-33.8%20.5%35.0%16.7% 每股收益（元）2.741.822.192.953.45 毛利率(%)32.4%32.8%33.6%33.9%34.1%净利率(%)11.7%7.9%8.0%9.5%9.7% 市盈率 19.3 29.2 24.2 18.0 15.4 市净率 4.2 4.0 3.5 3.1 2.7 净资产收益率(%)23.5%14.0%15.5%18.4%18.7% 单四季度收入同比增速转正，品类、渠道 2022-04-19 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合下游需求景气程度与公司产品结构调整情况，适当下调电动类厨小电收入增速假设、上调锅煲类、西式类厨小电收入增速假设与毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.42/4.61/5.38亿元（此前预测2022-2024年为3.56/4.38/5.13亿元）。结合可比公司2022年调整后平均市盈率21倍，给予公司2022年25倍市盈率估值（维持可比公司溢价率20%），对应 目标价54.73元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2022年调整后平均市盈率为21倍 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元）市盈率 一致预期净利润增速 2022年9月7日 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2022E 2023E 苏泊尔 002032.SZ 45.57 2.34 2.25 2.40 2.71 3.09 19.49 20.27 18.96 16.83 14.76 12.6% 14.0% 九阳股份 002242.SZ 15.40 1.07 1.23 0.97 1.02 1.18 14.34 12.57 15.84 15.10 13.08 4.9% 15.5% 飞科电器 603868.SH 74.50 1.57 1.47 1.47 2.20 2.66 47.32 50.84 50.65 33.89 28.05 49.5% 20.8% 新宝股份 002705.SZ 18.68 0.86 1.35 0.96 1.32 1.54 21.78 13.81 19.43 14.10 12.16 38.2% 16.0% 北鼎股份 300824.SZ 10.04 0.40 0.46 0.50 0.34 0.44 24.89 21.75 20.12 29.72 22.75 1.6% 30.6% 最大值 47.32 50.84 50.65 33.89 28.05 49.5% 30.6% 最小值 14.34 12.57 15.84 14.10 12.16 1.6% 14.0% 平均数 25.56 23.85 25.00 21.93 18.16 21.4% 19.4% 调整后平均 22.05 18.61 19.50 20.55 16.86 18.6% 17.4% 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 974 670 793 905 1,242 营业收入 3,660 3,606 4,274 4,874 5,559 应收票据、账款及款项融资 145 127 150 171 195 营业成本 2,473 2,424 2,839 3,223 3,663 预付账款 39 36 43 49 55 营业税金及附加 23 17 20 23 26 存货 532 616 722 819 931 营业费用 440 553 690 767 874 其他 1,257 1,154 1,155 1,156 1,157 管理费用及研发费用 228 261 309 352 402 流动资产合计 2,946 2,602 2,863 3,100 3,582 财务费用 (15) (16) (3) (1) (8) 长期股权投资 0 6 6 6 6 资产、信用减值损失 30 70 27 8 10 固定资产 281 535 546 758 1,218 公允价值变动收益 (1) (1) 1 1 1 在建工程 222 107 442 521 112 投资净收益 26 33 33 33 33 无形资产 195 284 278 273 268 其他 14 5 5 5 5 其他 47 83 51 39 27 营业利润 520 334 430 540 630 非流动资产合计 745 1,015 1,325 1,598 1,632 营业外收入 3 2 2 2 2 资产总计 3,692 3,617 4,188 4,698 5,213 营业外支出 4 6 35 6 6 短期借款 0 0 134 98 0 利润总额 518 330 397 536 626 应付票据及应付账款 1,349 1,252 1,467 1,665 1,892 所得税 90 46 56 75 88 其他 367 284 244 244 244 净利润 428 283 342 461 538 流动负债合计 1,716 1,536 1,844 2,006 2,136 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 428 283 342 461 538 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.74 1.82 2.19 2.95 3.45 其他 3 12 10 10 10 非流动负债合计 3 12 10 10 10 主要财务比率 负债合计 1,719 1,548 1,854 2,016 2,146 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 156 156 156 156 156 营业收入 36.2% -1.5% 18.5% 14.1% 14.0% 资本公积 934 933 951 951 951 营业利润 56.8% -35.8% 28.8% 25.6% 16.6% 留存收益 883 979 1,226 1,575 1,960 归属于母公司净利润 59.6% -33.8% 20.5% 35.0% 16.7% 其他 0