源乐晟曾晓洁交流纪要-调研纪要

源乐晟曾晓洁会议纪要2022/09/06一、回顾与总结今年以来市场呈现的特点：市场围绕着一些风险事件进行交易，且市场波动较往年大。 首先，欧美国家的通胀在疫情放开和俄乌战争双重影响下大超预期。其次，中国在疫情和地产下滑等影响下，整体经济的压力加剧。 再次，俄乌战争，抬升了大宗商品的价格。 到目前为止，这三个风险事件还没有完全的解决，接下来市场如何演绎取决于这些矛盾点在什么时间发生明显的变化。 首先，欧美通胀何时见顶？ 第二，中国经济何时见底回升？ 第三，俄乌战争何时出现明显的拐点？ 如果这三件风险事件发生明显的改变，市场的演绎逻辑将会发生变化。 今年以来，一切能够让人类生活更加美好的方向，表现都不太好，一切受益于战争的板块，表现相对较好。 比如，某些互联网、医药、消费的成长股业绩和估值受到了双杀，归根结底还是因为自身出现了一些问题，大家对行业未来的增长产生了担忧，而过去这些行业估值给的相对比较高，去年以来跌幅比较明显。 另一类股票，比如煤炭、海运、储能、光伏，这些板块因为战争而更受益，板块的表现相对更好，结构分化比较明显。 回顾去年底到今年看好的板块，诸如光伏、电动车等，尽管基本面没有太大扰动，但由于风险事件释放过程中市场产生了较大的波动，投资体验并不佳，如果没有较多的灵活交易，很难取得显著优于市场的表现，因此在上半年投资收益表现一般。 而经历了上半年较大的风险释放之后，市场也回到了性价比较高的位置，从现在向后看，对于盈利增速较强板块逐步的修复，我们相对比较乐观，其中比较看好的赛道分布在电动车部分相关产业链、能源类赛道、军工半导体等国产替代速度较快的高端制造行业。 对于新能源汽车赛道，我们比较看好中国企业的弯道超车，不同于传统车领域美日德等国在三大件核心技术的先发优势，电动车的核心技术中三电环节中国企业技术突出，逐步也可能获得市场认可； 而能源类行业也在本轮需求暴增的过程中带来了新旧能源的齐头并进，其中新能源赛道的光伏、风电类，更可能凭借中国企业的制造优势逐步成长； 另外在新国际局势下，逐步摆脱进口技术限制、开始实施国产替代的行业，诸如军工、半导体等，也在供给结构上逐步体现出增速的优势。 因此对于此类高端制造行业，我们抱有较乐观的预期。 北京市朝阳区建外大街光华东里8号院中海广场中楼23层免责声明：本文档的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 本文档中的信息均来源于已公开的资料或者我公司的调研，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。文档中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有文档中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。 今年我们错过了旧能源如煤炭、石油相关的机会，错过今年涨幅最大的这些板块，这点是我们需要深刻反思的。二、未来投资展望以下三个问题是未来半年到一年需要重点关注的。 第一，中国的疫情。 中国选择了动态清零政策，非常有效保护了老百姓生命。 现在全世界其他国家放开后，中国还维持动态清零，在未来一年中，病毒的演绎是否会有变化以及使得中国的防疫政策有所变化这是需要关注的。可以说，这是市场的核心变量。 第二，俄乌战争。 俄乌战争进入到胶着状态，这场战争何时结束，对很多行业影响巨大。 如短期内结束，现在较热门的能源、储能、天然气可能会暴跌，如果战争仍会持续一年，那些受益于人类美好生活的板块，压力会很大。第三，欧美通胀。 欧美的通胀，我们觉得，通胀的拐点临近了，但由于俄乌战争、中美间行业的缓慢脱钩，导致的结果是欧美的通胀率很难在出现拐点后迅速下滑。 以上三个因素只有欧美通胀接近出现拐点，其他两个因素到现在还完全没法提前判断。如政策有所调整，我们对经济的乐观程度或会明显上升。 俄乌战争最终会呈现什么情况，无法判断。 很有可能欧美通胀本身也取决于俄乌战争的演绎。 这些只能做偏右侧的判断，基于此，我们维持现在的组合情况。如果这三个因素任意一点出现变化，届时我们会去调整。 拉长时间来看，我们依然看好现在的市场。 过去的3个月，大家对未来悲观的情绪是越来越明显的，一切符合人类美好生活的板块，估值都降得很低。一旦以上三个因素发生某些变化，这些股票可能就会呈现非常快速的反弹。 总之，站在更长期的维度，我们是很乐观的。 短期维度看，这些股票的估值很便宜，我们会维持一个相对高的仓位，等待估值的修复或者基本面的改善。 北京市朝阳区建外大街光华东里8号院中海广场中楼23层免责声明：本文档的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 本文档中的信息均来源于已公开的资料或者我公司的调研，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。文档中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有文档中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。