高油价下经营能力凸显，新材料项目助力长期业绩提升

事项： 公司发布22年中报，上半年实现收入1191.75亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润80.26亿元，同比下滑7.13%。其中Q2单季度实现收入657.69亿元，同比增长28.10%；实现归母净利润38.03亿元，同比下滑16.06%。公司上半年整体业绩略超预期。 评论： 高油价下成本承压，炼化龙头经营韧性及盈利能力得以验证。据公司披露，22年上半年公司煤炭/原油/PX采购均价分别为970/4529/7387元/吨，分别同比上涨42%/59%/40%，公司成本端阶段性承压；而下游终端需求受疫情及物流影响边际放缓，产品价格传导不畅，公司炼化产品/PTA/新材料产品平均售价分别为5787/5429/9328元/吨，分别同比上涨39%/43%/10%，综合毛利率同比下滑1.2PCT至14.1%。受益于前期低成本原油库存，公司炼化板块盈利表现突出，子公司中恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化工/恒力化纤/康辉新材分别实现净利润61.7/5.5/3.7/3.3/2.1亿元，同比分别+9.3/+8.4/-11.1/-7.7/-5.2亿元。在上半年全球能源价格高位运行、内外部经营环境愈发复杂的背景下，公司凭借全产业链的抗风险及盈利捕捉能力，实现了经营业绩的平稳运行，炼化龙头企业的景气底部盈利能力得以验证。 成本压力趋缓，下游景气持续改善。三季度以来，原料成本压力已得到阶段性缓解，据Wind，布伦特原油三季度均价105.5美元/桶，环比降低近8%；PX韩国FOB均价1079美元/吨，环比降低14%。下游产品陆续步入需求旺季，价差持续改善，截至9月2日，PTA、POY、PBAT价差分别为760、681、8625元/吨，较上半年平均价差分别+56%、+14%、+289%。随着疫情影响的边际减弱及金九银十下游生产开工的上行，需求端有望持续修复，行业景气改善在即。 在建项目稳步推进，新材料产品助力公司长期业绩提升。基于自身“大化工”平台的产业链一体化优势，公司锚定新能源新材料赛道，加速布局包括锂电隔膜、电解质、PET铜箔、光伏背板膜及可降解塑料等在内的增量需求产品。160万吨/年高性能树脂及新材料项目（包含20万吨/年电池级DMC）预计将于2023年2季度投产，80万吨/年功能性薄膜与塑料、45万吨/年可降解塑料、16亿平方米/年锂电隔膜等项目正有序推进中，新材料产品矩阵所构建的“第二成长曲线”将助力公司打开成长空间，实现长期高质量发展。 投资建议：考虑到年内原油价格或将高位运行，下游新材料项目产能预计于明年起加速释放，因此我们预计公司22-24年归母净利润分别为149.37、190.64、241.66亿元，对应EPS分别为2.12、2.71、3.43元，当前市值对应PE分别为9x、7x、6x。采用相对估值法，参考同行业可比公司11x平均估值，给予公司2022年目标价23.3元，维持“强推”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。 主要财务指标