首次覆盖报告：全渠道打开成长空间，编程教育潜在业绩增量可观

公司深度报告 2022年09月07日 全渠道打开成长空间，编程教育潜在业绩增量 公 司可观 研——盛通股份（002599.SZ）首次覆盖报告 究核心观点 · 历经十七年市场耕耘，公司实现多元化发展。公司于2000年组建成盛立，2011年7月在深交所挂牌上市，主营教育培训与出版印刷两大业务通2017年公司完成北京乐博乐博科技有限公司100%股权的购买，坚定布股局教育产业。随后，公司通过收购深化其素质教育产业的布局，教育培 份训业务板块品牌不断增加。公司为家族企业，家族成员合计持股39.53% ·2020年疫情影响下公司线下培训业务有所受损，2021年公司净利率及证ROE成功转正，公司经营性现金流充足，抵抗风险能力强，未来随毛利券率更高的教育板块业务发展，公司毛利率、净利率预期将有较大提升空 间。 研 素质教育受到青睐，市场渗透空间广阔。编程教育在欧美国家倍受究重视，我国编程教育渗透率距离美国仍有较大上行空间。当前信息素质报教育在我国基础教育中地位愈发重要，9月起“信息科技”成为统一开 告设的独立必修科目。据多鲸教育研究院，2025年我国少儿编程市场规模 有望超过500亿元。编程教育赛道竞争激烈，疫情影响下行业加速出清竞争格局不断改善。课后教育服务行业蓝海赛道，叠加各省市相关政策积极推动支持，课后服务市场需求旺盛。根据我们测算，乐观情形下我国课后延时服务市场规模有望破千亿。 集团生态赋能课程体系，C/B/G全渠道打开成长空间。自2016年入局科技教育赛道以来，公司先后入主多家科技教育与人工智能头部企业快速实现产品矩阵的高端化与多元化，实现优势互补。公司拥有3-18岁全年龄段课程体系，同时课后延时服务领域布局完善，协同作用下保持客户粘性，提升品牌影响力。公司客户涵盖来自ToC/B/G端全渠道客户，对于不同的客群，公司利用自身产业资源优势提供针对性服务/产品潜在业绩增量可观。 投资建议 政策推动下素质教育不断受到青睐，编程教育有望迎来快速发展。公司作为头部企业，或将充分享受先发优势。我们预计公司2022-2024年公司EPS分别为0.15/0.20/0.26元/股，基于2022年9月6日收盘价，预计公司2022-2024年对应PE分别为33.52/24.38/18.89X。首次覆盖，暂无评级。 风险提示 疫情扩散风险；行业监管政策收紧；行业竞争加剧。 盈利预测 评级暂无评级（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 21-0921-1222-0322-0622-09 盛通股份包装印刷沪深300 基础数据 总股本(百万股)537.59 流通A股/B股(百万股)395.86/0.00 资产负债率(%)47.53 每股净资产(元)2.54 市净率(倍)1.92 净资产收益率(加权)4.06 12个月内最高/最低价9.57/4.09 相关研究 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2405.02 2466.94 2786.53 3096.39 增长率（%） 17.88 2.57 12.96 11.12 归母净利润 67.61 79.71 109.60 141.46 增长率（%） 119.53 17.90 37.49 29.07 EPS（元/股） 0.12 0.15 0.20 0.26 市盈率（P/E） 63.75 33.52 24.38 18.89 市净率（P/B） 2.97 1.85 1.73 1.60 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以 上数据基于2022年9月6日收盘价计算） 正文目录 1.推进业务链延伸，涉足编程教育领域4 1.1.发展历程：并购乐博乐博，布局教育产业4 1.2.股权结构：家族成员持股近四成，股权激励绑定员工利益6 1.3.财务分析：ROE成功转正，经营性现金流充足7 2.素质教育受到青睐，国内市场渗透空间广阔9 2.1.海外市场：编程教育多场景、高渗透，与K12教育深度融合9 2.2.国内市场：行业洗牌叠加“双减”政策，编程教育市场空间广阔15 2.2.1.“双减”政策下，信息素质教育受到青睐15 2.2.2.编程教育行业迎来成长机会，市场渗透空间广阔16 2.2.3.疫情管控加速供给侧调整，行业竞争格局不断改善21 2.3.课后素质教育行业：开辟新蓝海赛道，市场规模有望破千亿22 3.集团生态赋能课程体系，C/B/G全渠道打开成长空间24 3.1.多角度强化品牌优势，行业影响力进一步提升24 3.2.课程体系全面丰富，支持中台赋能稳健发展27 3.3.C/B/G端全渠道铺设，直营加盟双轮驱动渠道下沉31 4.盈利预测34 5.风险提示35 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.2017年前印刷业务带动公司营收不断增长5 图表3.2015年以后归母净利润出现好转5 图表4.教育培训业务营收稳步提升5 图表5.教育培训业务营收贡献提高5 图表9.2017-2021年公司营收持续增长7 图表10.2021年公司主营印刷服务和包装印刷业务7 图表11.公司毛利率稳定，净利率2021年转正8 图表12.教育板块毛利率高于印刷板块毛利率8 图表13.2021年公司ROE及ROA实现较大提升8 图表14.公司各项费用率较为稳定9 图表15.公司管理费用率低于教育行业可比公司9 图表16.公司经营性现金流较为充足9 图表17.2020年全球人工智能高层次学者数量分布10 图表18.美国编程教育发展历程复盘11 图表19.组装后的PIPER微型电脑12 图表20.美国编程教育行业参与者13 图表21.各细分领域的编程教育公司梳理14 图表22.“双减”政策从严规范学科类培训同时重视信息素养培养16 图表23.中国编程教育行业发展历程17 图表24.中国少儿编程教育市场规模预估（亿元）18 图表25.中国少儿编程市场竞争格局18 图表26.国内重点编程教育公司梳理19 图表27.多资源整合成为编程教育公司核心竞争力20 图表28.B/G端校企合作有望促进编程教育场景渗透21 图表29.2022年上半年疫情为首次清零以来最严峻的挑战21 图表30.双减政策80天后教育企业吊/注销数量TOP10以东部省份居多22 图表31.各省市积极推动出台课后服务相关政策23 图表32.我国义务教育阶段在校人数持续上升24 图表33.我国课后延时服务市场规模约千亿24 图表34.公司主要参/控股教育企业（截至2021年末）25 图表35.公司品牌矩阵持续丰富25 图表36.公司不断推进素质教育领域投资布局25 图表37.公司参与/主办了多项全国性机器人竞赛活动26 图表38.乐博乐博加大门店优化力度27 图表39.公司营销相关投入持续加大27 图表40.公司常规课程体系提供3-18岁较全面年龄段覆盖28 图表41.公司课程内容不断迭代更新29 图表42.乐博乐博在为某小学提供课后延时服务29 图表43.中鸣机器人ROBOSIM虚拟仿真在线体验平台29 图表44.公司持续推进产业战略合作以强化产品体系及业界影响力30 图表45.乐博乐博与VIPCODE合作打造OMO模式31 图表46.盛通教育旗下中鸣机器人可提供教具支持31 图表47.公司针对不同渠道客户具有多样需求特征32 图表48.乐博乐博门店数量稳步提升33 图表49.乐博乐博门店实现全国性覆盖，华东地区门店数量较为集中33 图表50.乐博乐博加盟商多维度甄选评估体系涵盖6大方面34 图表51.教育服务行业可比公司估值35 图表52.印刷综合服务行业可比公司估值35 1.推进业务链延伸，涉足编程教育领域 1.1.发展历程：并购乐博乐博，布局教育产业 历经十七年市场耕耘，公司实现多元化发展。公司于2000年组建成立， 2011年7月在深交所挂牌上市，主营教育培训与出版印刷两大业务，是集教育、文化出版综合服务生态圈为一体的企业集团。2011年9月公司启动包装项目，成立了北京盛通包装印刷有限公司。2014年创立儿童阅读品牌绘本乐园。2017年公司完成北京乐博乐博科技有限公司100%股权的购买，坚定布局教育产业。随后，公司通过收购深化其素质教育产业的布局，2020年4月收购广州中鸣数码科技有限公司的51%股权，2020年11月收购杭州雀迪创想童年科技有限公司60%股权，教育培训业务板块品牌不断增加。 图表1.公司发展历程 事件 年份 2011年 深交所发行上市 2000年盛通股份成立 2011年建立北京盛通包装印刷有限公司 2014年 创立儿童阅读品牌——绘本乐园 2017年全资并购中国儿童机器人素质教育领军企业——北京乐博 收购广州中鸣数码科技有限公司的51%股权；收购杭州雀迪创想童年科技有限公司60%股权 2020年 资料来源：公司官网，同花顺iFinD数据库，Wind，东亚前海证券研究所 2017年以前深耕印刷行业，主营业务单一。2017年以前，盛通股份营业收入来源主要为印刷相关业务，涉及出版物印刷、包装印刷、商业印刷等多个细分领域。自上市以来，公司营业总收入不断上升，由2011年的4.80亿元升至2016年8.43亿元，2011-2016年CAGR达11.95%。归母净利润方面，2011-2014年公司归母净利润出现负增长，2015年公司发展战略制定正确，各板块业务稳步推进，实现归母净利润1,951.97万元，同比增长71.2%。 图表2.2017年前印刷业务带动公司营收不断增长图表3.2015年以后归母净利润出现好转 10 8 6 4 2 0 20112012 营业总收入（左，亿元）营业总收入同比(右) 2013201420152016 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0.4 0.3 0.2 0.1 0 20112012 归母净利润（左，亿元）归母净利润同比(右) 2013201420152016 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2017年并购北京乐博，打造教育、出版文化综合服务生态圈。伴随印 刷业务受到新媒体的冲击，盛通股份开始谋求业务转型。2016年4月29日，公司发布公告称以发行股份及支付现金的方式购买北京乐博100%股权，并于2017年2月17日完成并购。作为拥有教育基因的印刷企业，公司收购乐博教育，介入STEAM教育领域，打造教育、出版文化综合服务生态圈。自并购以来，教育培训业务占比稳步增长。2020年由于受新冠肺炎疫情影响，公司教育板块业务线下教学网点延期开课，固定营运成本费用占比较大导致公司教育板块经营业绩出现亏损。2021年伴随疫情得到控制，公司教育培训业务营收占比升至17.50%，毛利率升至34.28%，同比大幅增加14.52pct。公司旗下逐渐拥有乐博乐博、中鸣数码、创想童年、中少童创、数萌教育等教育培训板块知名品牌，标志着公司向教育产业转型之路的升华。 图表4.教育培训业务营收稳步提升图表5.教育培训业务营收贡献提高 印刷综合服务（亿元）教育培训（亿元） 30 25 20 15 10 5 0 20172018201920202021 100% 80% 60% 40% 20% 0% 教育培训营收占比(左）印刷综合营收占比(左）印刷综合毛利率(右)教育培训毛利率(右) 13.0%13.5% 16.9% 11.5% 17.5% 87.0%86.5% 83.1% 88.5% 82.5% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021 资料来源：公司公告，同花顺iFinD数据库，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，同花顺iFinD数据库，东亚前海证券研究所 图表6.公司旗下教育培训品牌众多 资料来源：公司公告，