工程收入高增、毛利率改善，现金流明显改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中冶（601618） 证券研究报告 2022年09月07日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.27元 目标价格 4.92元 基本数据 A股总股本(百万股) 17,852.62 流通A股股本(百万股) 17,852.62 A股总市值(百万元) 58,378.06 流通A股市值(百万元) 58,378.06 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 74.46 一年内最高/最低(元) 6.30/3.05 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国中冶-季报点评:收入利润高增，盈利能力有韧性》 2022-05-01 2 《中国中冶-年报点评报告:利润率阶段 承 压 ， 新 签 延 续 稳 定 增 长 》 2022-03-30 3 《中国中冶-季报点评:Q3营收利润稳步增长，新签订单充足助力业绩提升》 2021-10-31 股价走势 工程收入高增、毛利率改善，现金流明显改善 公司公告22年半年度报告，22h1公司收入2,892亿元，yoy+15%；归母净利58.7亿元，yoy+19%；扣非归母净利56.2亿元，yoy+32%。22q2单季度收入1,712亿元，yoy+9%；归母净利31.9亿，yoy+14%；扣非归母净利30.4亿，yoy+36%。 22h1公司新签合同额6,470亿元，yoy+5.2%；22q2单季度新签合同总额3,279亿元，yoy-2%。 工程收入高增、毛利率改善，地产延续较大压力 分业务，22h1公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别收入2,708/90/68/36亿元，yoy分别+17%/-20%/+12%/+3%。工程承包主业快速增长，主要源于冶金工程与房建贡献较多增量。22h1工程承包分领域中，冶金工程/房建/基建/其他工程分别收入563/ 1,379/ 531/ 236亿元，yoy分别+19%/20%/ 12%/ 9%。新签角度，22h1公司5,000万元以上工程承包合同额6,069亿元，yoy+7%，其中房建/基建/冶金/其他新签分别为3,415/997/879/778亿元，yoy分别为+14%/-17%/-0%/+24%，较好支撑收入增长前景。 22h1公司综合毛利率9.3%，yoy-0.4pct；单22q2毛利率8.5%，yoy-0.2pct。22h1工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别为8.5%/ 11.0%/ 12.0%/ 46.3%，yoy分别+0.2/-9.8/-1.8/+3.9pct。房地产开发毛利率下降拖累整体毛利率，费用管控保持强度，22h1公司期间费用率4.8%，yoy-0.5pct。减值影响加大，22h1公司减值损失29.2亿元，占收入比例1.0%（vs 21h1占收入比例0.8%），综合影响下，22h1公司归母净利率2.0%，yoy+0.1pct；单22q2归母净利率1.9%，yoy+0.1pct。 两金周转继续加快，现金流明显改善 22h1公司资产负债率74.5%，yoy+0.3pct；带息负债比率19.6%，yoy-1.3pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转加快，22h1两金周转天数173天，yoy -4天。22h1经营性现金流净额同比多流入87亿至净流入1.7亿，投资性现金流同比少流出54亿至净流出16亿，现金流明显改善。 多元布局蕴含成长弹性，维持“买入”评级 继续看好冶金工程国家队多元化布局成长前景，资源开发高景气料有持续性，新兴业务（如电子级硅料等）前景亦值得期待。我们维持前期业绩预测，预计公司22-24年归母净利为102/117/135亿，对应YoY分别为22%/15%/15%。维持公司22年10x目标PE，对应目标价4.92元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 400,114.62 500,571.65 603,489.18 690,753.71 761,486.89 增长率(%) 18.15 25.11 20.56 14.46 10.24 EBITDA(百万元) 33,033.47 40,422.16 29,403.67 33,544.52 37,853.89 净利润(百万元) 7,862.19 8,374.97 10,199.48 11,702.78 13,464.72 增长率(%) 19.13 6.52 21.79 14.74 15.06 EPS(元/股) 0.38 0.40 0.49 0.56 0.65 市盈率(P/E) 8.51 7.99 6.56 5.72 4.97 市净率(P/B) 0.68 0.62 0.58 0.53 0.49 市销率(P/S) 0.17 0.13 0.11 0.10 0.09 EV/EBITDA 1.99 2.20 1.79 1.43 0.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-34%-26%-18%-10%-2%6%2021-092022-012022-05中国中冶沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） (元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 601390.SH 中国中铁 1,447.4 5.85 1.02 1.12 1.26 1.42 5.7 5.2 4.6 4.1 601800.SH 中国交建 1,325.6 8.20 1.00 1.11 1.29 1.45 8.2 7.4 6.4 5.7 601117.SH 中国化学 544.4 8.91 0.60 0.76 0.97 1.22 14.9 11.7 9.2 7.3 601669.SH 中国电建 1,196.5 7.90 0.53 0.57 0.72 0.83 15.0 13.9 11.0 9.5 601868.SH 中国能建 929.7 2.23 0.11 0.16 0.19 0.22 19.9 14.3 11.7 10.1 000928.SZ 中钢国际 78.3 6.11 0.47 0.51 0.61 0.69 13.0 12.1 10.0 8.8 平均值 12.8 10.8 8.8 7.6 中位数 13.9 11.9 9.6 8.1 601618.SH 中国中冶 669.4 3.23 0.38 0.40 0.49 0.56 8.5 8.0 6.6 5.7 注：股价时间2022/09/05；除中国中冶外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201520162017201820192020202122H1营业收入（亿元）YoY（RHS）0%5%10%15%20%25%0102030405060708090201520162017201820192020202122H1归母净利（亿元）YoY（RHS） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 53,095.83 41,824.46 120,697.84 138,150.74 174,390.48 营业收入 400,114.62 500,571.65 603,489.18 690,753.71 761,486.89 应收票据及应收账款 76,083.09 87,306.92 92,912.48 105,691.61 104,788.58 营业成本 354,685.57 447,435.15 540,484.91 617,948.27 680,083.94 预付账款 34,369.71 46,111.03 51,106.70 60,044.47 62,283.12 营业税金及附加 1,967.86 2,515.55 3,032.75 3,471.29 3,826.75 存货 60,581.44 61,847.52 86,042.08 83,043.35 103,043.88 营业费用 2,441.20 2,742.79 3,306.71 3,784.86 4,172.43 其他 81,924.01 84,040.07 216,829.69 216,321.48 246,158.04 管理费用 11,011.32 10,921.87 11,960.43 13,689.90 15,091.75 流动资产合计 306,054.07 321,130.01 567,588.78 603,251.65 690,664.10 研发费用 12,326.90 15,901.20 19,170.48 21,942.54 24,189.45 长期股权投资 25,676.96 30,328.77 30,328.77 30,328.77 30,328.77 财务费用 1,767.40 1,055.12 1,294.41 2,160.38 2,825.69 固定资产 24,684.16 25,117.81 23,684.33 22,160.97 20,551.36 资产减值损失 (3,680.01) (5,339.24) (5,436.98) (6,086.81) (6,727.40) 在建工程 4,915.57 4,379.19 4,303.35 4,242.68 4,194.15 公允价值变动收益 33.82 177.93 0.00 0.00 0.00 无形资产 17,491.86 20,878.15 20,209.75 19,541.35 18,872.95 投资净收益 (1,139.66) (1,793.42) (1,700.00) (2,300.00) (2,500.00) 其他 44,370.86 50,450.59 50,362.10 50,273.61 50,185.12 其他 8,887.19 12,792.19 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 117,139.41 131,154.50 128,888.30 126,547.38 124,132.35 营业利润 11,813.02 14,162.51 17,102.51 19,369.67 22,069.48 资产总计 506,392.96 543,470.15 696,477.08 729,799.03 8