逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2022年09月07日 银行 逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？ 作者： 分析师郭其伟SAC执业证书编号：S1110521030001分析师刘斐然SAC执业证书编号：S1110521120002分析师范清林SAC执业证书编号：S1110521080004 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 业绩分化加剧，部分中小行延续20%+业绩增速。22H1全部42家上市银行归母净利润同比增速达7.54%，较22Q1回落1.09pct，仍处于近两年来较高水平。部分区域中小银行业绩同比增速维持在20%以上，大幅领先于同业。业绩归因来看，生息资产扩张依旧是拉动业绩增长的最大贡献项，净息差的负向拖累在22Q2进一步加剧，此外拨备对利润的反哺作用有所下滑，主要系上市银行审慎应对潜在风险，加大了拨备计提力度。 贷款利率下行，商业银行净息差收窄。受LPR下调后贷款重定价，及支持实体经济降低融资成本，金融机构贷款利率持续走低，22H1商业银行净息差较22Q1收窄3bp。上市银行净息差走势与行业基本一致，但部分银行受益于特色业务的发展，息差表现持续优异。如江苏银行净息差呈现上行态势；常熟银行净息差保持在3%以上，明显优于上市同业。 以量补价，信贷扩张加快。上市银行生息资产同比增速在22Q2末达9.37%，同比增速较22Q1提升0.76pct；贷款同比增速快于生息资产增速。其中对公一般贷款同比增速保持稳定，零售贷款同比增速有所下滑。分行业看，22H1上市银行新增对公贷款中，制造业贷款占比22.46%，政务及基建类贷款占比达18.27%，为最大的两项对公贷款投向。 中收增长短期承压。22H1末受资本市场疲弱及疫情影响，银行中收占比营收比例下滑。部分银行由于近年来重点布局财富管理业务，使得中收仍然维持高位增长；除此之外银行理财子公司业务发展如火如荼，预计对银行中收支撑性愈发显现。 资产质量核心指标继续改善。截至22Q2末42家上市银行算术平均不良率为1.24%，环比降低1bp；拨备覆盖率为304%，环比提升5.44pct。分贷款类型来看，22年上半年上市银行对公贷款不良率普遍下行，其中制造业贷款不良率下降，房地产贷款不良率有所上升；零售端受疫情等因素影响，居民消费力下滑导致零售贷款不良率抬升。随着疫情缓释、房地产表外业务压降，预计银行信用风险暴露有限。 投资建议：守正出奇，把握高成长优质银行投资机会 上半年已落幕，本次银行半年报有三个亮点值得我们关注：1）受疫情影响的二季度，银行经营业绩尚显示出强劲的韧性，不良生成率仍处低位水平，后续随着稳增长力度的增强，银行基本面向上修复可期；2）银行信贷结构正在加速优化，制造业贷款逐步成为中流砥柱，这标志着银行正在摆脱以往对房地产行业的过度依赖，支持实体的态度更加明确，或将充分享受我国迈向制造强国的产业及政策红利；3）部分中小行受益于区位优势、公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，已经显示相当的成长性。 近期的监管态度均明确表示后续政策将持续助力实体经济恢复，稳增长态度坚决。我们看好银行信贷投放回暖。继续维持银行板块今年对公业务强的逻辑判断，具备对公业务优势的银行将继续受益于稳增长环境，同时部分优质中小行成长性愈发凸显。继续推荐兴业银行、成都银行、江苏银行、常熟银行、无锡银行。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-09-06 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601166.SH 兴业银行 17.06 买入 3.98 4.53 5.26 6.22 4.29 3.77 3.24 2.74 601838.SH 成都银行 15.60 买入 2.17 2.82 3.48 4.19 7.19 5.53 4.48 3.72 600919.SH 江苏银行 7.44 买入 1.33 1.75 2.11 2.58 5.59 4.25 3.53 2.88 601128.SH 常熟银行 7.88 买入 0.80 0.97 1.15 1.35 9.85 8.12 6.85 5.84 600908.SH 无锡银行 5.97 买入 0.85 1.01 1.18 1.38 7.02 5.91 5.06 4.33 风险提示：疫情反复，宏观经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动 资料来源：Wind，天风证券研究所。 目录 第一节整体综述 1.1业绩：分化持续加大，中小银行业绩维持高增速 1.2价：资产端定价下行，净息差收窄 1.3量：生息资产加速扩张，信贷投放更快 1.4中收：短期承压，部分银行厚积薄发 1.5质：核心指标稳中向好，房地产风险敞口持续收缩 第二节推荐个股：兴业、成都、江苏、常熟、无锡 第三节风险提示 第一节整体综述 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 22H1中小银行业绩维持高增速。22H1全部42家上市银行营收、归母净利润同比增速分别为4.88%、7.54%，业绩同比增速较22Q1末小幅回落1.09pct，但仍处于近两年来较高水平。其中国有行、股份制、城商行、农商行营收同比增速分别为5.22%、2.82%、9.50%、5.43%，归母净利润同比增速分别为6.03%、8.59%、14.73%、14.39%，业 绩分化持续加大，区域中小行整体业绩增速依旧维持在高位。 图：22H1上市银行营收同比增速小幅回落 （37家上市银行） 国有行股份制城商行 农商行上市银行 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图：22H1上市银行归母净利润增速加速分化 （37家上市银行） 国有行股份制城商行 农商行上市银行 2019/122020/62020/122021/62021/122022/62019/122020/62020/122021/62021/122022/6 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：可比口径下，图中剔除齐鲁银行、兰州银行、厦门银行、瑞丰银行、沪农商行，如无特殊说明，后文作图同样）。 部分中小行业绩延续高增速。上市银行内部业绩分化较为显著，部分银行上半年业绩同比增速维持在20%以上，大幅领先于同业：杭州银行（31.67%）、成都银行（31.52%）、江苏银行（31.20%）、无锡银行（30.27%）、张家港行（27.76%）、苏州银行（25.08%）、江阴银行（22.10%）、苏农银行（20.89%）、南京银行（20.07%）、瑞丰银行（20.42%），除成都银行外均为长三角区域性银行；全国性银行中平安银行业绩同比增速达25.62%，保 持较高水平。图：不同类型银行归母净利润同比增速表现 15% 80% 1.99% -3.42% -0.46% 1.55% 7. -0.47% -1.98% 1.62% 53% . -3 14.38% 17.92% 18.80%20.42% 27.76% 29.74% 21.36%20.89% 75% 30.27% 22.52% 22.10% 20.56% 10.53%10.07% 19.96% 23.38% 5.08% 3.09% -14. 14.25% 29.05% -0. 11.42%11.26% 渝农沪农青农常熟紫金江阴无锡苏农张家港瑞丰合计 大行22Q122H1变化股份制22Q122H1变化城商行22Q122H1变化农商行22Q122H1变化 工行5.72% 建行6.77% 中行6.97% 农行7.42% 交行6.33% 邮储17.81% 合计7.34% 4.91% 5.44% 6.30% 5.45% 4.81% 14.88% 6.03% -0.81%招行 -1.33%中信 -0.66%浦发 -1.97%兴业 -1.52%民生 -2.93%光大 -1.31%平安 华夏浙商合计 12.52%13.52% 10.93%12.03% 3.70%1.13% 15.62%11.90% -6.94%-7.22% 1.98%3.80% 26.83%25.62% 5.06%5.01% 11.84%1.80% 9.42%8.58% 1.01%北京 1.11%上海 -2.57%江苏 -3.71%南京 -0.29%宁波 1.83%杭州 -1.20%成都 -0.05%贵阳 -10.05%重庆 -0.84%郑州 苏州长沙青岛齐鲁兰州西安厦门合计 6.60%7.88% 5.39%3.23% 26.00%31.20% 22.33%20.07% 20.80%18.37% 31.39%31.67% 28.83%31.52% 1.18%0.52% 0.64%4.71% 3.66%3.15% 20.56%25.08% 13.05%2.91% 21.73%12.28% 20.05%18.01% 94.05%10.54% -14.17%-13.45% 16.52%15.11% 15.57%14.73% 1.28% -2.17% 5.20% -2.26% -2.43% 0.29% 2.69% -0.66% 4.06% -0.51% 4.53% -10.15% -9.45% -2.04% -83.51% 0.72% -1.41% -0.84% 22H1其他非息收入高增长支撑营收。22H1全部42家上市银行利息净收入、手续费及佣金净收入和其他非息收入分别同比增长4.54%、0.66%、12.31%，同比增速较22Q1分别下滑0.63pct、下滑2.89pct、提升1.08pct。在全行业中收有所承压背景下，银行金融投资收益保持较好增长，对营收增速起到一定支撑作用。 股份行利息净收入继续保持低速增长。分类型来看，国有行、股份制、城商行、农商行利息净收入同比增速分别为6.00%、0.74%、5.73%、3.93%。其中国有行、城农商行利息净收入继续保持在相对稳定增长水平，这主要系1）国有行信贷投放增速较快；2）城农商行信贷结构优化，净息差平稳。 图：上市银行营收分项收入同比增速 营业收入净利息净收入手续费及佣金净收入其他非息收入 2022Q1 2022H1 2022Q1 2022H1 2022Q1 2022H1 2022Q1 2022H1 国有行 6.20% 5.22% 6.99% 6.00% 2.24% 1.18% 7.06% 5.58% 股份行 3.58% 2.82% 0.71% 0.74% 4.81% -0.94% 21.04% 22.68% 城商行 8.35% 9.50% 5.84% 5.73% 12.67% 7.87% 16.90% 28.13% 农商行 5.97% 5.43% 4.45% 3.93% -6.62% -16.85% 28.23% 32.70% 上市银行 5.65% 4.88% 5.17% 4.54% 3.55% 0.66% 11.23% 12.31% 规模驱动效应提升。22H1全部42家上市银行归母净利润同比增速较22Q1下滑1.17pct，归因分析来看，正向改善有：1）生息资产扩张对业绩增速贡献度达9.01%，较22Q1提升了0.52pct。2）业务及管理费用对业绩拖累减少。负向变化有：1）拨备贡献度由22Q1年的2.78%下降至22H1的1.83%，拨备反哺效应环比略微减弱。2）净息差对业绩增速的贡献负向效应更明显，贡献度边际下滑1.15pct，我们判断主要受贷款利率持续下行影响。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 图：规模增长作出主要贡献，业务及管理费用拖累减少 （业绩增速归因） 22Q122H1 生净手其 息息续它 资差费业 产及务 佣收 金入 净收入 业计营所少归务提业得数母费拨外税股净用备净东利 收损润 入益 国有行以量补价