月度宏观经济回顾与展望：新一轮稳增长的加码有何特点

新一轮稳增长的加码有何特点——月度宏观经济回顾与展望 研究结论 相比6月经济修复、7月政治局会议基调偏稳健之后，近期经济环境与政策基调的组合出现了一定转变：（1）货币：MLF利率下调后，8月份5年期LPR降低幅度大于MLF的降低幅度；（2）财政：两批合计6000亿（以上）政策性金融工具、 8000亿政策性银行新增额度、要盘活的专项债结存限额5000亿，如果将这些融资 额度全部加总，则当前增量已经达到19000亿，几乎是2020版特别国债的两倍； （3）民生：将领取失业补助金人员和低保边缘人口等两类群体阶段性新增纳入价格补贴联动机制保障范围，将启动条件中的居民消费价格单月同比涨幅由3.5%降到3.0%。目前市场普遍预期9月CPI就将超过3%，这一部署意味着联动机制将立即启动，且中央会给予补贴（价格临时补贴由地方先发放，中央财政后结算）；（4）重点行业的针对性举措：出台措施支持民营企业发展和投资、促进平台经济健康持续发展、允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策、为商务人员出入境提供便 利，等等（5）注重压实地方政府责任：派出稳住经济大盘督导和服务工作组，赴若干经济大省联合办公，国务院大督查将地方稳经济工作纳入督查和服务范围。 融资渠道的扩大以及资金落地速度的加快，是这一轮稳增长加码最重要的特征，其进度、去向更是值得关注：（1）根据公开信息，第一轮3000亿已经投放完毕：8 月20日，农发基础设施基金完成全部投放目标（900亿），支持项目500余个；之 后的8月26日，国开基础设施投资基金同样完成任务，签约422个项目、合同金额 2100亿元，已投放2100亿元；（2）从各个地方具体使用资金的项目来看，主要流向传统基建如交通、水利，此外也出现了能源（陕西）、保障房（云南）、学校 （江苏）等项目；（3）根据人民日报相关报道的估算，农发基础设施基金可拉动项目总投资超万亿元，这意味着杠杆率接近1:10。不过需要注意的是，总投资并不代表年计划投资额，因此带动的资金将在未来若干年逐步体现。 “为商务人员出入境提供便利”的部署落地之后，近期中国驻多国使馆发布通知，持有效APEC商务旅行卡人员、持有效学习居留许可的外国留学生无需重新办理赴华签证，可持上述证件入境。除此之外，在地方的层面，也有一些政策较为具体， 主要集中在外贸大省如浙江省，体现出因地制宜的特点，如：（1）安吉县与越南经 贸往来频繁，为此县人民政府在全国率先探索，与越南航空、上海熹皓航空服务公司开展赴越商务包机包舱工作；（2）温州市商务局积极开展外国人赴华签证邀请函、企业人员因商出境便利化商请函审核工作；（3）金华市下辖婺城区提出支持企业赴境外拓市场，对参加境外展会的外贸企业，给予每个出境参展人员50%的往返机票补助，单人单次最高不超过5万元. 压实地方责任是今年稳增长举措的重点，目前已有多个省份对督导服务的内容有具体报道，涉及基建、保交楼等重点工作。值得注意的是，省政府也在向省辖市派出相应工作组，如河南省向8个省辖市派出了督导和服务工作组，提出要传导压力、传递信心，动员全省上下奋战三季度、决战下半年。 综合来看，相比前一阶段经济修复、政策稳健的组合，近期更加呈现出经济修复乏力而政策加码的格局，这也表明，国内财政、货币政策始终是相机抉择的姿态，一旦经济下行压力加大，就会迅速采取应对措施，以积极的姿态对稳增长进行托底。三季度已经过去三分之二，其GDP增长有着疫后环比修复、去年基数偏低的优势，也有欧美经济承压、成都深圳等城市疫情走向尚不明朗、货币政策的制约逐渐加大的劣势，增量政策的发布以及之前政策的逐步落地有望形成累积效应，保障宏观稳 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年09月05日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 定。 风险提示 疫情最终走向还存在很大不确定性，对我国统筹疫情防控和经济社会发展工作提出了严峻挑战。 PMI小幅回升，需求压力有所缓解——8月 PMI点评 价格拉动力进一步减弱，利润由升转降— —7月工业企业效益数据点评“稳增长”再获加码——8月24日国常会点评 2022-09-02 2022-08-29 2022-08-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 新一轮稳增长的加码有哪些特点？3 资金投放速度高于预期3 包机包舱、绿色通道、补贴境外参展等因地制宜的商务人员出入境便利5 稳住经济大盘督导和服务工作涉及基建、保交楼等重点工作5 经济数据回顾5 弱需求与猪周期共同影响通胀5 制造业修复动能减弱6 疫情风险叠加房地产低迷，消费反弹受阻6 基建继续扮演逆周期托底的角色，但地产拖累加大7 出口屡超预期7 社融同比偏弱的核心在于地产疲弱8 风险提示9 新一轮稳增长的加码有哪些特点？ 相比6月经济修复、7月政治局会议基调偏稳健之后，近期经济环境与政策基调的组合出现了一定转变，呈现出经济修复乏力而政策加码的格局，具体来看有几方面的着力点： 货币：MLF利率下调后，8月份5年期LPR降低幅度大于MLF的降低幅度； 财政：两批合计6000亿（以上）政策性金融工具、8000亿政策性银行新增额度、要盘活的专项债结存限额5000亿，如果将这些融资额度全部加总，则当前增量已经达到19000亿，几乎是2020版特别国债的两倍； 民生：将领取失业补助金人员和低保边缘人口等两类群体阶段性新增纳入价格补贴联动机制保障范围，将启动条件中的居民消费价格单月同比涨幅由3.5%降到3.0%。目前市场普遍预期9月CPI就将超过3%，这一部署意味着联动机制将立即启动，且中央会给予补贴（价格临时补贴由地方先发放，中央财政后结算）； 重点行业的针对性举措：出台措施支持民营企业发展和投资、促进平台经济健康持续发展、允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策、为商务人员出入境提供便利、支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债、已发放300亿元农资补贴基础上再发放100亿元； 注重压实地方政府责任：派出稳住经济大盘督导和服务工作组，赴若干经济大省联合办公，国务院大督查将地方稳经济工作纳入督查和服务范围。 资金投放速度高于预期 融资渠道的扩大以及资金落地速度的加快，是这一轮稳增长加码最重要的特征。8月24日国常会提出，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度，而 8月31日国常会又进一步提出，用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实 际需要扩大规模，对符合条件成熟项目满足资金需求，避免出现项目等资金情况，这意味着新一轮政策性开发性金融工具很有可能会超出3000亿。不断加码的增量融资渠道将为地方重大项目的 推进打下基础，其进度、去向更是值得关注： 根据公开信息，第一轮3000亿已经投放完毕：8月20日，农发基础设施基金完成全部投放目标（900亿），支持项目500余个；之后的8月26日，国开基础设施投资基金同样完成任务，签约422个项目、合同金额2100亿元，已投放2100亿元； 从各个地方具体使用资金的项目来看，主要流向传统基建如交通、水利，此外也出现了能源 （陕西）、保障房（云南）、学校（江苏）等项目； 根据人民日报相关报道的估算，农发基础设施基金可拉动项目总投资超万亿元，这意味着杠杆率接近1:10。不过需要注意的是，总投资并不代表年计划投资额，因此带动的资金将在未来若干年逐步体现。 表1：各地政策性金融工具投向 省市 截至时间 投放规模（亿） 具体内容 四川 8月16日 464.0 已有219个重大项目近日获准使用该工具，涉及金额464亿元，其中68个基础设施项目已获投放81.1亿元 浙江 8月25日 190.0 截至8月25日，我省有64个基础设施重大项目已获投放190亿元，落地金额居全国前列项目包括：曹娥江引水工程慈溪中部通道基础设施配套工程（农发1.32亿），苏台高速公路（国开签约18亿，首批投放1.38亿，农行发放贷款1.32亿，项目总投资180亿） 广东 8月14日 170.0 签约基金项目42个，签约金额170亿元，其中已投放项目6个，投放金额23.2亿元，投向狮子洋通道、环北部湾水资源配置、深江铁路等 云南 8月22日 168.5 已投放金额168.48亿元，占比5.6%。其报道称使用水平位居全国前列，支持网络型基础设施项目16个，地下管廊等城市基础设施项目6个，产业升级基础设施项目15个，此外全国首单水库扩建和保障性安居工程项目均在云南 江苏 8月中旬 152.0 国开基础设施基金、农发基础设施基金正式后20多天，江苏省已签订41个重大基础设施项目签订152亿元基金合同，投放金额98.33亿元，配套贷款9.47亿元，签约额度达到全国3000亿元总额度的5%项目包括：南京市浦口区桥林西供水增压站建设工程项目（国开0.5亿），无锡水利、基础设施、园区建设等领域（农发16.14亿，其中新吴区中欧低碳产业园获资本金支持6.69亿元），宿迁市新时代中等专业学校项目建设（0.2亿），宿迁港铁路专用线项目（国开4150万，配套贷款3.8亿） 山东 8月16日 144.5 截至8月16日，山东省已完成基金签约144.5亿元，实现对31个项目的基金投放，合计投放89.5亿元 福建 8月15日 71.1 截至8月15日，国家开发银行、农业发展银行福建省分行已阶段性运用71.05亿元政策性、开发性金融工具支持30个重点项目建设；两家金融机构对相关重点项目配套中长期贷款授信95.43亿元、发放贷款3.16亿元项目包括：福建福银联络线沙县至南平高速公路（南平段）项目（农发13.03亿，总投资130.31亿） 重庆 8月6日 34.4 重庆发展投资公司获国开基础设施基金贷款9.5亿元，用于成达万铁路重庆段资本金出资农发行重庆市分行在短时间内成功投放农发基础设施基金14笔、金额24.94亿元，重点投向水利、能源、交通等基础设施建设领域，其中涪陵新能源汽车产业园A区配套基础设施工程建设1.58亿，项目总投资15.84亿 广西 8月 8.2 桂林新区相思江防洪排涝提升工程获中国农业发展银行广西区分行投放全区首笔国家政策性、开发性金融工具支持8.17亿元，总投资81.7亿元 新疆 8月13日 5.4 博乐边境经济合作区进境粮食集散中心项目是农发基础设施基金在新疆投资的第一个项目，该项目总投资2.5亿元，农发基础设施基金按资本金的50%进行投资，于8月13日为该项目注入资本金0.25亿元农发行新疆分行还于8月13日支持了塔城地区G335线及农村公路PPP项目塔岔口—托里—巴克图口岸段建设项目，注入资本金5.158亿元，提供中长期贷款13.61亿元 青海 8月17日 5.0 项目分别是大柴旦工业园饮马峡产业区引水工程二期、G345启东至那曲公路沙木多黄河大桥至久治段公路工程项目、G572贵南至乌兰公路工程 陕西 8月29日 4.4 国家开发银行陕西分行向交通、能源、水利等重点领域国开基础设施基金项目累计授信43亿元，成功投放全省首批国开基础设施基金4.4亿元，有效解决了国家高速公路包茂线（G65）曲江至太乙宫改扩建、辋川河李家河水库输水总干渠复线工程、陕煤石门2×66万千瓦扩能升级改造等一批重大项目资本金出资问题 天津 8月中旬 3.0 中国能建葛洲坝集团津沽污水处理厂三期工程获批国开基础设施投资基金3亿元并成功投放，期限为20年，利率为3.05%,项目总投资31亿 贵州