埃安销量创新高，传祺开启全面混动

DONGXINGSECURITIES 2022年9月7日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：埃安销量创新高，传祺开启全面混动 近日，广汽集团发布8月产销快报，8月集团汽车销量为217,838辆，同比增长78.02%，本年累计销量为1,587,868辆，同比增长19.44%。点评如下： 集团电动化占比稳步提升。2021年8月，广汽旗下主要车企受芯片供应影响致销量下滑明显，在汽车供应链不断恢复的背景下，2022年8月广汽集团产 销同比大幅增长，分别增长86.82%、78.02%。电动化方面，集团8月节能车（普通混动车型）实现产销44821辆、43358辆，同比分别增长112.45%、119.4%。8月集团节能车占比为19.9%，7月占比为19.3%，去年同期为 16.1%。集团新能源汽车8月产销分别为30575辆、30443辆，同比增长 135.05%、137.61%。8月集团新能源汽车销量占比为14.0%。2022年8月集团电动化车型（普通混动+新能源汽车）销量占比33.9%，7月占比为31.6%，去年同期为26.6%，集团电动化占比稳步提升。 埃安产销创月度新高：埃安8月产销再创历史新高，分别为26931辆、27021辆，同比增长127.92%、132.68%，1-8月累计销量152305辆，同比增长 134.37%。8月AionS和AionY销量分为11683、11012辆，我们预计，AionV销量或在7、8月连续月销4000辆以上。传祺8月产销为32081辆、29955辆，同比分别增长107.36%、66.09%。广汽自主（传祺+埃安）1-8月合计销售38.6万辆，同比增长46.7%。 传祺影酷上市，销量可期：7月21日，影酷开启盲订，半月时间订单即超过万台。8月18日影酷开启预售，正式公布预售价，共有三种动力系统，分别是1.5T燃油版，搭配7档湿式双离合变速箱，预售价分别为13.2万元、14.5 万元；2.0T燃油版，搭载8AT变速箱，预售价分别为14.5万元、16.2万元；2.0L混动版，搭载2.0ATK专用混动发动机，GMC2.0机电耦合系统（采用P1+2AT+P3架构），预售价分别为16.2万元、17.2万元。我们针对影酷混动和燃油版对比了竞争对手情况，影酷在价格、辅助驾驶配置等具有一定优势。 影酷混动将凭借性能优势，抢占15-20万合资品牌SUV燃油车市场：影酷混动预售版本均为油电混动版本（hev），目前市场在售同级别SUVhev包括吉利星越L雷神混动，定价17.17-18.37万元；长城魏拿铁DHT，定价17.98万元-18.98万元，长城哈弗H6DHT（hev版）定价14.98万元；合资品牌广汽丰田威兰达双擎，定价20.58万元起；东风本田CRV锐混动，定价20.98万元起。PHEV车型中，比亚迪宋plusDMI51Km、110Km版本定价分别15.28万元、16.58万元起；长安UNIKidd定价18.29万元起；拿铁插混版定价22.9万元起，哈弗H6PHEV为 16.88万起。在hev车型中，影酷定价明显低于两田混动，在自主产品中定价居中。与Phev相比，除了比亚迪具备较强的成本优势外，影酷hev具备价格优势。影酷混动采用2.0ATK发动机，其他自主竞品以1.5L或1.5T为主，且影酷机电耦合系统采用P1+2AT+P3架构，2AT架构将在换挡平顺性上更具优势。从市场定位上，我们认为，影酷最终落地价 （5%购置税+车船税+保险）预计在17.5万-18.5万，落入到合资品牌 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：wind、 东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）20.37-10.54 总市值（亿元）1,424.14 流通市值（亿元）988.53 总股本/流通A股（万股）1,046,396/736,534流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率3.36 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 53.9% 3.9% -46.1% 9/611/61/63/65/67/6 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 燃油SUV的主战场，如大众途观L、探岳、丰田RAV4、本田CRV等，影酷混动将与合资燃油SUV直面竞争。与合资燃油SUV相比，影酷混动具备更好燃油经济性，同时外观时尚，更受年轻人喜爱（盲订用户中95后占比超过66%），以及更为丰富辅助驾驶功能。我们认为，影酷混动有望在15-20万SUV市场强的更多市场份额。 影酷燃油版定位高于传祺GS4，进一步丰富了GS4家族产品谱系：目前GS4定价区间在8.98-13.18万元，GS4plus定价区间12.68-14.98万元，而影酷燃油版则是13.2-15.5万，且影酷目标用户人群与GS4和GS4plus有明显的区分。 广汽丰田维持强势，广汽本田持续恢复：8月广汽丰田实现产销分别为84440、84608辆，同比增长92.38%、97.59%。去年8月广汽丰田受东南亚芯片影 响销量大幅下挫致较低基数。广汽丰田三大旗舰车型和电动化车型占比仍然稳步提升，8月占比分别为43.7%、31.3%，7月值为40.3%、31.3%。广汽本田8月实现产销分别为68776、71040辆，同比增长57.45%、59.13%。8月30日，广汽本田全新中级SUVZR-V上市，售价15.99万元起，且混动版ZR-V亮相，该车型为本田全球车型，有望进一步带动广本销量复苏。 公司盈利预测与估值：埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8混动和影豹混动等陆续推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速，我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2022-2024 年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元，对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年9月5日A、H收盘价，广汽A股PE分别为12、9和8倍，广汽H股PE分别为5、4和4倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,156.99 75,675.77 108,801.50151,536.64183,826.44 增长率（%） 5.78% 19.82% 43.77% 39.28% 21.31% 归母净利润（百万元） 5,965.83 7,334.92 12,214.83 15,718.25 18,384.70 增长率（%） -9.84% 22.14% 66.43% 29.60% 16.96% 净资产收益率（%） 7.08% 8.13% 11.99% 13.44% 13.65% 每股收益(元) 0.58 0.72 1.17 1.50 1.76 PE 23.47 18.90 11.66 9.06 7.75 PB 1.67 1.56 1.40 1.22 1.06 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 长期借款 2879 2702 3702 4502 5102 主要财务比率 应付债券 5594 2995 2993 2993 2993 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一年内到期的非流动负债 3020 8019 6560 6866 7148 少数股东损益 85 56 86 223 261 非流动负债合计 13763 12796 12700 13395 14006 归属母公司净利润 5966 7335 12215 15718 18385 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 56643 61192 71678 93279 113300 营业收入 63157 75676 108801 151537 183826 货币资金 28500 24036 27673 36266 45300 营业成本 58659 69164 98075 133238 159426 应收账款 4317 7222 8943 13285 17627 营业税金及附加 1364 1824 2285 3182 3677 其他应收款 1167 965 1110 1243 1392 营业费用 3641 4340 5440 7425 8824 预付款项 1158 760 956 1223 1541 管理费用 3356 3934 4787 6516 7905 存货 6622 8111 10748 14601 17471 财务费用 35 172 177 169 124 其他流动资产 4950 6840 8496 10633 12247 研发费用 976 989 1197 1743 2206 非流动资产合计 86164 93005 100417 106154 112228 资产减值损失 -714.5 -688.97 773.42 885.30 1006.12 长期股权投资 33381 36905 40595 43843 46035 公允价值变动收益 292.69 -22.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 18360 17507 17976 17681 17235 投资净收益 9910.7 11814.20 15733.33 17806.01 19829.45 无形资产 13887 15383 15960 17828 21790 加：其他收益 1249.9 1001.37 500.69 250.34 0.00 其他非流动资产 1074 744 1121 980 949营业利润56387145123011643420490 资产总计 142807 154197 171945 198427 223419 营业外收入 108.99 116.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 42385 48806 54663 65118 71498 营业外支出 51.83 24.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 3556 2296 2173 2214 1983利润总额56957237123011643420490 应付账款 11802 15079 20276 28098 32759所得税-356-15404931844 预收款项 0 0 0 0 0净利润60517391123011594118646 负债合计 56147 61602 67364 78512 85504 成长能力 少数股东权益 2339 2335 2422 2645 2906 营业收入增长 5.78% 19.82% 43.77% 39.28% 21.31% 实收资本（或股本） 10350 10371 10464 10464 10464 营业利润增长 -0.77% 26.74% 72.15% 33.60% 24.68% 资本公积 23030