国债周报：疫情再度侵扰经济复苏

国债周报 疫情再度侵扰经济复苏 2022年09月04日 国债周报（2022.08.29～2022.09.04） 创元研究 报告要点： 本周跨月完毕债市一路走高，主要源自于三方面原因：其一，资金利率在月初快速回落，逐步接近前期低点，目前来看流动性环境在九月仍然对债市有利；其二，月末公布的制造业PMI数据仍处于收缩区间，经济暂时没有出现明显转好的信号；其三，国内疫情反复问题又出现扩大，成都、深圳、大连等大型城市均受到波及，给经济复苏的前景又再度蒙上一层阴影，市场担忧避险情绪升温。此外，房地产惯性下行的核心问题也得不到有效解决，将在中期持续施压经济基本面。 银行间资金市场月初快速转松，中短期质押式回购利率当周全线下行，流动性供给无虞。 短期来看，8月PMI有所回升，但仍处于荣枯线以下，产需继续偏弱，市场需求持续不足；同时本土疫情此起彼伏，深圳、成都等多个重要城市被波及，经济活力被持续压制下阴霾难散，货币政策宽松预期难改。中期来看，经济下行压力依旧较大，现阶段的政策宽松环境不会快速改变，基本面难以有效快速反弹，债市不具备大跌基础，九月仍以逢低做多思路为主，关注经济和信贷数据的表现。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究金融组研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 研究助理：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1PMI数据继续处于收缩区间3 2.2国内疫情反复4 2.3非农就业数据小幅转弱4 三、资金市场4 四、现券市场5 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 资料来源：Wind、创元研究 本周跨月完毕债市一路走高，主要源自于三方面原因。其一，资金利率在月初快速回落，逐步接近前期低点，目前来看流动性环境在九月仍然对债市有利。其二，月末公布的制造业PMI数据仍处于收缩区间，经济暂时没有出现明显转好的信号。其三，国内疫情反复问题又出现扩大，成都、深圳、大连等大型城市均受到波及，给经济复苏的前景又再度蒙上一层阴影，市场担忧避险情绪升温。此外，房地产惯性下行的核心问题也得不到有效解决，将在中期持续施压经济基本面。 截至周五收盘，T2212收于101.605，较上周五上涨0.32%；TF2212收于101.990，较上周五上涨0.23%；TS2212收于101.230，较上周五上涨0.13%。现券方面，十债活跃券220010收于2.6325%，较上周下行3.00BP；五债活跃券220016收于2.390%，较上周下行5.00bp。 二、宏观数据和事件 2.1PMI数据继续处于收缩区间 8月中国官方制造业PMI指数录得49.4，较前值上行0.4个百分点，仍位于荣枯线下方，经济呈现弱复苏态势。其中，新订单指数上升0.7个百分点至49.2，稳增长政策加码叠加生产旺季备货等因素助力需求边际好转。新出口订单同样回升0.7个百分点至48.1，虽然海外经济衰退迹象已现，但我国供 给优势决定了出口依然景气。生产指数录得49.8，与上月持平，高温天气和川渝限电一定程度上拖累了生产向上修复。中国5月财新制造业PMI为48.1，预期48.9财新PMI边际改善，但略低于市场预期。 2.2国内疫情反复 本周，全国本土新增感染人数较上周增加9%，前期确诊较多的西藏、青海继续增长，分别较上周提升22%、62%，同时疫情进一步扩散至四川、黑龙江、辽宁等地。本周全国26个区域、涉及11个省市，实施各类管控措施；目前处于封控地区的GDP占比总计达4.8%；四川成都、广东深圳等地开展全员核酸检测次数较多。 2.3非农就业数据小幅转弱 2022年9月2日，美国劳工统计局公布了8月份的非农就业数据：8月美国 新增非农就业31.5万人，预期增加29.8万人，前值52.6万人；季调失业率为3.7%，预期3.5%，前值3.5%。 目前来看，美国就业市场仍然较为强劲，经济距离实质性衰退仍有距离，美联储货币政策仍有继续收紧的空间，9月预计加息75bp的可能性较高。 三、资金市场 本周公开市场共有100亿逆回购到期，央行当周进行了100亿逆回购操作， 当周无净回笼净投放；商业银行本周共发行同业存单2811.10亿元，较前一 周减少719.20亿元。 跨月结束，银行间资金市场快速转松，月初资金供给无虞。中短期质押式回购利率当周全线下行，其中DR001较上周下行9.42bp报收1.155%，继续处于绝对低位；DR007下行27.53bp报收1.4314%；DR014下行25.23bp报收1.3817。 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 2.7 DR001 DR007 DR014 DR1M 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 2022-032022-042022-052022-062022-072022-08 资料来源：Wind、创元研究 跨月过后资金利率将重回低位，叠加国内疫情反复下经济基本面仍然堪忧，流动性偏宽的环境不会快速改变，对9月资金面保持乐观。 四、现券市场 本周国债现券收益率全线下行，短端下行幅度略大于长端，收益率曲线转陡。一级市场方面，本周共发行利率债33只，实际发行总额2947.30亿 元，较上周减少1996.92亿元。从发行结构来看，国债、地方政府债、政 金债发行总额分别为1351.30亿元、431.00亿元、以及1165.00亿元。 本周10Y-1Y、10Y-5Y以及3Y-1Y的期限利差小幅走阔，国债收益率曲线表现出一定的陡峭化特征。 图3：国债收益率变动（单位：%） 本周变动(右轴)现值2022-08-26 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 -0.08 -0.09 -0.1 资料来源：Wind、创元研究 10年-1年 10年-5年 3年-1年 图4：国债期限利差（单位：%） 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/092022/05 资料来源：Wind、创元研 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 中国美国欧元区德国日本 中采 财新 60 70 6555 60 50 55 5045 4540 40 35 35 3030 2017-092018-092019-092020-092021-092017-092018-092019-092020-092021-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-082022-072022-06 生产 原材料库存 生产 55经营预期60 50供货时间50 4540 从业人员 4030 35 原材料库存 30 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存 25 2017-092018-092019-092020-092021-09 原材料价格 出厂价格 采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2019-082020-042020-122021-082022-04 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20172018201920202021 50 累计值 累计同比(右轴) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 实际GDP:同比 名义GDP:同比 消费投资净出口 2520 2015 15 10 10 5 5 0 0 -5-5 -10 2012201320142015201620172018201920202021 -10 2017-092018-072019-052020-032021-012021-11 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 50 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比 家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比 金银珠宝类(可选品):当月同比 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 30 20 10 0 -10 -20 100 50 0 -30 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 -50 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：出口（单位：%）图20：进口（单位：%） 出口金额:当月同比 出口金额(季调):当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 60 进口金额:当月同比 进口金额:季调:当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 社融存量:同比 M2:同比 名义GDP:同比 M1-M2 M1:同比 M2:同比 图21：社融、M2与名义GDP增速（单位：%）图22：M1、M2剪刀差（单位：%） 2520 2015 1510 105 50 0-5 -5-10 -10 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 -15 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图23：新增社