期债：“预期”终将向“现实”靠拢
期货研究 2022年9月7日 金融衍生品研 究期债：“预期”终将向“现实”靠拢 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 万欣（联系人）期货从业资格编号：F0309557wanxin025897@gtjas.com 【市场启示与后市观点】 国T2212全天增仓20手，多空分歧小幅增加（空头开仓主导期债高开低走），多头内部分歧明显加大而债空头内部分歧减弱：1）多、空分歧方面，上午T2212“多开”性质的开仓较昨日减少11.90%，“空开”性质期的开仓较昨日增加21.34%，“多开”与“空开”之比1.0390低于前一交易日的1.4311；午后T2212“多开”货性质的开仓较昨日减少11.62%，而“空开”性质的开仓较昨日增加13.85%，“多开”与“空开”之比1.2629晨低于前一交易日的1.6269；全天来看，T2212“多开”与“空开”性质的开仓较昨日分别减少11.77%和增加报18.07%，多空分歧小幅加大，且空头开仓主导期债高开低走；2）多头和空头内部而言，“多开”与“多平” 之比由前一交易日的1.4421降至0.9357，“空开”与“空平”之比则由前一交易日的0.9653升至1.2131，多 头内部分歧明显加大而空头内部分歧减弱。市场面来看，股市平开高走表现强势，商品总体窄幅震荡，期债高开低走但尾盘收涨。资金面维持宽松，债市受地产放松传闻和预期影响而盘中走弱，但尾盘博弈进出口数据的资金拉动期债收涨（T2212下方两大支撑位分别为100.840-101.015和100.515-100.600）。 资金方面，银行间市场流动性宽裕，回购利率较前一交易日上行4-5BP左右。 【正文】 【上一交易日国债市场】 表1：上一交易日国债期货市场 品种 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2212.CFE 101.290 101.310 101.260 101.290 0.035 0.050 45130 56021 5年期 TF2212.CFE 102.085 102.135 102.015 102.075 0.025 0.120 34655 120640 10年期 T2212.CFE 101.800 101.840 101.650 101.745 0.045 0.190 60620 167082 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为，IRR为1.27%，5年期活跃CTD券为，IRR为1.08%，10年期活跃CTD券为 200006.IB，IRR为0.36%，目前R007约1.3%。 现券方面：国债收益率曲线下移0-0.5BP（2Y、5Y和10Y期国债活跃券收益率分别下行0BP、0.5BP和0.45BP至2.02%、2.37%和2.608%）；信用债收益率曲线陡峭化（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M和3Y、5Y期分别下行0.51BP、0.37BP和1.21BP至1.8503%、2.5592%和2.9452%）。 货币市场方面，9月6日银行间质押式回购市场共成交23309亿元，减少1.18%。其中，隔夜收于1.10%，较前一交易日上涨7bp，7天收于1.30%，与上一交易日持平；中期方面，14天收于1.30%，较前一交易日下跌3bp；长期方面，1个月收于1.40%，较前一交易日下跌20bp。3个月收于0.00%，与上一交易日持平。 图1：银行间质押回购利率 图2：国债期货主力合约IRR走势 1.801.60 2.25 1.40 1.75 1.201.00 1.25 0.800.60 0.75 0.40 0.25 0.200.00 (0.25) 1日7日14日21日1月 当日前一交易日 TS主力合约IRR TF主力合约IRR T主力合约IRR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 【市场观察】 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，9月6日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.00%。今日有20亿元逆回购到期，当日公开市场零投放零回笼。 期债高开低走，一方面是昨日尾盘现券收益率下行推动期债高开，另一方面盘中地产放松传闻和预期推动期债走弱，但尾盘部分博弈进出口数据的资金介入主导期债尾盘收涨，现券收益率也有所回落。 股市平开高走表现强势：上证综指上涨43.53点（或+1.36%）至3243.45点，深证成指上涨121.11点 （或+1.04%）至11799.81点，创业板指上涨2.43点（或+0.10%）至2540.64点。 【市场分析】 央行缩量降价续作8月份到期的MLF后资金利率不再进一步回落，或表明货币市场已经充分甚至提前反映了宽松预期，在“重价不重量”的思路下预计债券短端利率暂不具备进一步下行的动力，而中长端利率或期限利差的压缩又取决于房企救助和宽信用的效果，预计短期受地产类政策预期影响债市可能出现一定幅度的调整，但中长端利率调整的空间可能有限（或者说调整后仍可积极对待），中期则需跟踪房地产销售回暖的持续性，以及房地产销售向投资传导是否顺畅。（就目前的情况来看，疫情反复的不确定性依然无法解除，这就必然影响到居民对于未来收入的预期，而当居民预防性储蓄与房地产长周期下行共振，信用创造与派生的速率必然回落，资产回报率下行与“资产荒”将成为当下最重要的资产定价逻辑，债券进入拉久期阶段。） 技术面，日线Boll线上轨有压制中轨有支撑，总体以中枢上行的区间操作为主。图3：十年期国债期货技术分析 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521
