公司年报点评报告：PHM和电化学站打开新空间，业绩持续高增长

证 券 研2023年03月21日 究 报PHM和电化学站打开新空间，业绩持续高增长 告—东华测试（300354.SZ）公司年报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 44.56 62 138 80 20.2-49.62 34.11 市场表现 (%)东华测试沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东华测试（300354）：业绩稳定增长，PMH与电化学业务持续拓张》2022-09-07 2、《华鑫证券*公司报告*东华测试(300354）：上半年业绩超预期，PHM和电化学工作站带来新成长 *20220724*毛正，刘煜》2022-07-24 3、《华鑫证券*公司报告*东华测试 （300354）：国内结构力学性能测试龙头，PHM+电化学迎来第二增长极*20220330*毛正，刘煜》2022-03-31 相关研究 公司研究 东华测试发布2022年年度报告：2022年实现营业收入3.67亿元，同比增长42.81%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长52.36%。 投资要点 ▌盈利能力持续提升，硕博研发人员增长明显 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，于2022年10月入选工业和信息化部国家级第四批专精特新“小巨人”企业。全年来看，2022年公司实现营收3.67亿元，同比增加42.81%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长52.36%，主要系公司紧抓国产替代持续深化的机遇，加大研发投入，完善销售体系，持续提升产品竞争力。盈利能力方面，2022年毛利率67.54%，同比-0.25pct，净利率33.17%，同比+2.04pct，主要系公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。费用方面，2022年实现销售、管理、财务费用率分别为11.38%、 20.84%、-0.12%，分别同比-2.18pct、-2.08pct、 +0.04pct，主要系规模效应及盈利水平提升因素。研发费用方面，研发费用0.35亿元，同比增长27.73%，研发费用率达9.43%，同比-1.11%，主要系在持续改进和升级现有主导产品的同时，紧跟工业互联网迅速发展的大趋势，加大新产品和新技术的研发力度。研发人员同比增加30.98%，其中硕士、博士同比增加94.12%、300%。 ▌进口替代加速演进，结构力学主业持续快速增长 2022年结构力学业务营收2.16亿元，同比增加22.25%，营收占比58.72%。公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，技术开发的模块化程度超过50%，加大新产品和新技术的研发力度。当前主要应用于航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等领域，主要用在结构的强度试验、疲劳试验、动态特性分析，准确预计环境激励对结构的影响等。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出“加强高端科研仪器设备研发制造”，这将进一步拓展仪器仪表下游应用场景、推动仪器仪表需求不断加大，促进国产替代加速。 我们认为，随着公司持续拓宽应用领域，抓住“十四五”规划的发展机遇，结构力学主业有望延续快速增长趋势。 ▌PHM+电化学工作站新兴业务增长亮眼，打开公司成长空间 PHM方面，2022年公司结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台业务营收分别为0.82亿、0.32亿，分别同比增长70.36%、94.49%，营收占比分别为22.38%、8.84%，占比分别提高3.62pct、2.35pct。公司利用智能传感、云计算、大数据、5G等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为大国工程及国之重器的安全运行提供保障。我们认为，随着下游需求及应用场景的逐渐释放，PHM业务有望进一步为公司注入增长动力 电化学站方面，2022年公司电化学站业务营收0.31亿，同比增长167.82%，营收占比为8.45%，占比提升3.95pct。公司电化学占产品广泛应用于电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价等，是电化学分析测试、腐蚀与防护、各种新能源电池性能分析等方面研究必不可少的智能测试分析科学仪器。我们认为，受益于我国政策对研发投入的大力支持，电化学工作站有望迎来政策机遇期，各高校、科研机构等客户的需求提升。 ▌盈利预测 公司作为国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，受益于国产替代大势，结构力学业务有望保持快速增长，PHM和电化学站新兴业务有望进一步打开增长空间。预测公司2023-2025年收入分别为5.73、8.75、 11.68亿元，EPS分别为1.24、1.95、2.57元，当前股价对应PE分别为36、23、17倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新产品、新项目投入产出风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 367 573 875 1,168 增长率（%） 42.8% 56.1% 52.7% 33.4% 归母净利润（百万元） 122 172 270 356 增长率（%） 52.2% 41.2% 57.1% 31.7% 摊薄每股收益（元） 0.88 1.24 1.95 2.57 ROE（%） 20.3% 23.3% 28.3% 28.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 367 573 875 1,168 现金及现金等价物 121 417 349 363 营业成本 119 192 289 388 应收款 263 220 336 448 营业税金及附加 6 10 15 20 存货 137 273 411 553 销售费用 42 68 97 130 其他流动资产 26 46 70 93 管理费用 42 65 98 132 流动资产合计 547 956 1,166 1,458 财务费用 0 8 8 8 非流动资产: 研发费用 35 52 79 105 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 118 192 282 375 固定资产 114 117 145 170 资产减值损失 -9 -9 -9 -9 在建工程 0 10 24 30 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16 15 15 14 投资收益 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 136 192 302 397 其他非流动资产 15 15 15 15 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 145 157 198 228 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 692 1,113 1,364 1,685 利润总额 136 192 302 397 流动负债: 所得税费用 14 20 32 42 短期借款 0 300 300 300 净利润 122 172 270 356 应付账款、票据 13 22 33 45 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 68 50 75 100 归母净利润 122 172 270 356 流动负债合计 90 374 411 449 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 42.8% 56.1% 52.7% 33.4% 归母净利润增长率 52.2% 41.2% 57.1% 31.7% 盈利能力毛利率 67.5% 66.5% 67.0% 66.8% 四项费用/营收 32.1% 33.4% 32.3% 32.1% 净利率 33.2% 30.0% 30.9% 30.5% ROE 20.3% 23.3% 28.3% 28.7% 偿债能力资产负债率 13.4% 33.7% 30.1% 26.5% 净利润 122 172 270 356 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 18 8 9 10 应收账款周转率 1.4 2.6 2.6 2.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -108 -129 -241 -239 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 31 51 37 127 EPS 0.88 1.24 1.95 2.57 投资活动现金净流量 -7 -12 -42 -30 P/E 50.6 35.8 22.8 17.3 筹资活动现金净流量 272 266 -54 -71 P/S 16.8 10.8 7.0 5.3 现金流量净额 296 305 -59 25 P/B 10.3 8.4 6.5 5.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 3 1 0 -1 非流动负债合计 3 1 0 -1 负债合计 93 375 411 447 所有者权益股本 138 138 138 138 股东权益 600 737 953 1,238 负债和所有者权益 692 1,113 1,364 1,685 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告