公司发布2022年半年报,报告期内实现营收/归母净利润/扣非归母净利润47.80/1.89/1.43亿元,同比+10.76%/+29.41%/+20.43%。单二季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.63/1.46/1.08亿元,同比+7.02%/+24.59%/+10.51%。 二季度疫情影响下公司内生运营稳健,鲜奶、新品提供营收增量。 分产品看,22H1公司液奶/奶粉/其他产品分别实现收入42.90/0.35/4.55亿元,同比+7.93%/-6.63%/+50.00%,营收占比分别为89.75%/0.73%/9.52%。从细分品类看,液奶中低温鲜奶增速近20%,市占率进一步提升,此外新品占比收入达13%。分子品牌看,22H1天友/川乳/雪兰/寰美/琴牌/唯品营收分别为12.04/8.16/5.77/9.67/1.53/1.86亿元,其中唯品营收/净利润同比+51.21%/+40.58%,主要由华东地区提供,公司在疫情期间旗下子品牌唯品、双峰成功进入保供名单,为公司在华东地区提升品牌知名度、开拓新渠道打下良好基础。 分渠道看,22H1公司直销/经销模式平衡增长,分别实现营收20.23/23.02亿元,同比+5.25%/+10.13%。分区域看,22H1华东/华北/西北/西南分别实现营收11.83/4.08/7.60/18.87亿元,同比分别+15.87%/-5.96%/+4.47%/+9.63%,华东区域在疫情下实现逆势高增长。 22H1末公司合作经销商3381家,环比减少588家,终端调研反馈减少部分主要为疫情影响地区的低温酸经销商,我们认为公司渠道精简后资源聚焦,更能激发头部优质经销商活力,公司H1酸奶在行业整体下滑背景下,仍获得正增长。 新媒体投放强化品牌势能,费用管控稳健盈利稳步提升。22H1公司毛利率为25.13%,同比-0.74pct,单Q2季度毛利率为26.20%,同比/环比分别-0.18/+2.20pct,其中公司液体乳毛利率26.63%,同比+0.48pct。 销售/管理/财务/研发费用率分别为14.33%/5.20%/1.41%/0.40%,同比+0.02/-0.71/+0.03/-0.11pct,公司H1减少传统渠道广告投放,强化在抖音、小红书等新媒体渠道的新品宣传投入,整体看公司费用管控稳健,净利率保持稳定,22H1公司净利率为4.04%,较去年同期+0.23%。 行业格局持续改善,成本压力逐渐缓解。短期看,公司以鲜立方战略为核心,继续聚焦低温品类,持续改善产品结构,预计高毛利率的鲜奶产品占比将持续提升,公司利润率有望提升。长期看,低温乳制品行业仍存在众多优质区域性乳企标的,公司在保持内生稳健增长的同时可继续通过并购整合,向全国乳业领先行列进军。 盈利预测与投资建议 财务预测三表 资产负债表 利润表 现金流量表