社交业务高质量发展，创新业务恢复环比增长

赤子城科技（9911.HK） 2022年9月6日 社交业务高质量发展，创新业务恢复环比增长 事件：2022年上半年公司整体营收同比增长30%至13.7亿元，其中社交业务贡献收入12.7亿元，同比增长52.4%，创新业务因战略性调整游戏策略，收入同比下滑48%至1.1亿元，但环比增长91.7%，逐渐步入成熟。期间经调整EBITDA同比增长20%，归母净利润同比增长75%至0.83亿元，1H2022业绩稳健发展，整体符合预期。 报告摘要 社交产品上半年高质量增长2022年上半年公司整个社交产品下载量累计达到4.19亿，同比去年增加了7000多万的下载量；Q2社交产品MAU达到2309万，同比增长近30%，上半年社交业务收入同比增长52.4%至12.7亿元，反映了用户质量和付费率表现有所提升。 核心社交产品表现1）Mico是公司运营范围最广、本地化运营做的最深的产品，主要覆盖中东、北美和亚太地区，去年开始从新兴市场向发达市场拓展，上半年在保持中东和东南亚地区的优势地位的同时，在美国、日本的社交应用畅销榜排进前15； 股东结构 公司动态分析 证券研究报告 投资评级：目标价格： 买入 5.30港元 现价(2022-9-5)： 2.06港元 总市值(百万港元) 2453.9 流通市值(百万港元) 2453.9 总股本(百万股) 1,191.2 流通股本(百万股) 1,191.2 12个月低/高(港元) 2.07/5.09 平均成交(百万港元) 20.4 软件互联网 2）YoHo上半年依旧保持快速增长的势头，收入同比增长超过70%，作为一款诞生于 中东地区的产品，目前正在向东南亚地区发展，上半年YoHo在非中东地区的收入占到总收入的40%，反映了YoHo“破圈”成功；3）Yumy经过一年的快速发展，目前已经建立了基础的社交生态，实现了毛利层面的盈利，2022年Yumy的策略就是进一步专注高质量增长，注重高ROI的核心市场。 精品游戏路线驱动创新业务恢复增长从2021年Q1开始，公司对原有的流量变现业 刘春河、李平一致行动人28.3% 王新明9.1% 杜力8.1% 股价表现 务进行迭代升级，发展精品游戏业务，上半年创新业务收入环比增长91.7%，反映 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 了转型开始进入成熟阶段。2022年4月和6月公司分别上线了Mergeland-AnimalAdventure和Mergeland-Alice'sAdventure，预计2023年上半年可以为公司贡献利润。 后续展望展望下半年，公司的社交业务和创新业务将继续发力：社交业务方面，MICO会进一步扩大利润规模，YoHo将持续“破圈”开拓新市场，Yumy逐渐找到商业化模型，实现毛利盈利后做进一步高质量增长。创新业务方面上半年公司上线的几款游戏下半年逐渐打磨成熟，进入投资回收期。 投资建议公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，上半年业绩表现已经得以验证，我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，随着精品游戏日渐成熟，精品游戏业务有望成为业绩增长的第二曲线东丽。我们认为当前公司正处于快速成长期，按照2023年15x市盈率，给予公司5.30港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策性风险，游戏业务发展不达预期，教育订单不达预期。 (12月31日年结；人民币百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,182 2,360 2,878 4,458 5,593 增长率(%) 203.2% 99.7% 22.0% 54.9% 25.5% 经调整净利润 155 309 356 691 1,093 增长率(%) 187.7% 33.3% 19.3% 78.7% 25.3% 归母净利润 39.7 (286.3) 165.2 356.7 579.4 增长率(%) -42.0% N.A. N.A. 115.9% 62.4% 毛利率(%) 63.7% 42.5% 41.6% 48.0% 47.9% 净利润率(%) 13.1% 13.1% 12.4% 15.5% 19.5% 市盈率 61.8 -8.6 14.9 6.9 4.2 市净率 3.1 2.9 2.1 1.4 0.9 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 6.0600 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 500 400 300 200 100 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -8.2 -16.8 -33.8 绝对收益 -13.1 -27.5 -59.6 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 Alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 (百万人民币)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E (百万人民币) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入1181.6 2359.8 2878.5 4457.7 5593.5 物业及设备 6.9 16.1 25.7 24.4 18.2 营业成本(429.1) (1356.5) (1681.3) (2318.7) (2914.4) 无形资产 267.2 226.4 230.8 228.7 220.8 毛利752.5 1003.3 1197.2 2138.9 2679.1 商誉 197.3 197.3 197.3 197.3 197.3 销售费用(483.5) (504.9) (604.5) (891.5) (1018.0) 其他非流动资产 34.1 56.6 195.5 195.5 195.5 研发费用(58.5) (130.9) (172.7) (312.0) (223.7) 非流动资产合计 505.5 496.4 649.3 645.9 631.8 管理费用(55.3) (730.1) (115.1) (191.7) (229.3) 现金类资产 610.2 891.9 1080.9 1808.0 2940.5 金融资产减值(7.5) (15.3) 0.0 0.0 0.0 应收账款 144.4 146.8 172.7 267.5 335.6 其他收入3.7 6.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 8.1 87.3 87.3 87.3 87.3 其他净收益(19.2) (18.3) 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 762.7 1126.0 1340.9 2162.7 3363.4 经营利润132.1 (390.1) 304.9 743.7 1208.0 资产总计 1268.2 1622.4 1990.1 2808.6 3995.2 财务收入（费用）净额(1.9) (3.6) 4.2 7.0 11.3 应付账款 155.9 226.1 287.8 445.8 559.3 可赎回可换股票据公平值变动0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他应付账款 234.6 478.8 478.8 478.8 478.8 投资收益(0.0) (0.2) 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 19.0 22.4 22.4 22.4 22.4 除税前溢利130.2 (393.9) 309.1 750.7 1219.3 流动负债合计 409.5 727.3 789.0 946.9 1060.5 所得税(15.8) 6.8 (3.1) (90.1) (146.3) 递延税项负债 71.6 51.8 51.8 51.8 51.8 净利润114.3 (387.1) 306.0 660.6 1073.0 租赁负债 0.1 3.2 3.2 3.2 3.2 少数股东损益74.7 (100.8) 140.7 303.9 493.6 非流动负债合计 71.7 55.0 55.0 55.0 55.0 归母净利润39.7 (286.3) 165.2 356.7 579.4 负债合计 481.2 782.3 844.1 1002.0 1115.6 经调整净利润154.9 309.0 356.0 690.6 1093.0 股本 94.4 387.9 387.9 387.9 387.9 储备 442.1 88.9 254.1 610.8 1190.2 少数股东权益 250.5 363.3 504.0 807.9 1301.5 股东权益合计 787.0 840.1 1146.1 1806.6 2879.6 负债及股东权益总计 1268.2 1622.4 1990.1 2808.6 3995.2 主要财务比率 现金流量简表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E (百万人民币) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/E(x)61.8 -8.6 14.9 6.9 4.2 税前利润 (393.9) 309.1 750.7 1219.3 P/B(x)3.12 2.92 2.14 1.36 0.85 财务费用 (3.6) 4.2 7.0 11.3 Dividendyield(%)0% 0% 0% 0% 0% 折旧 0.0 (15.4) (31.3) (41.2) Grossmargin(%)63.7% 42.5% 41.6% 48.0% 47.9% 摊销 0.0 (25.6) (32.1) (37.9) Netmargin(%)13.1% 13.1% 12.4% 15.5% 19.5% 投资收益 (0.2) 0.0 0.0 0.0 SG&A/sales(%)45.6% 52.3% 25.0% 24.3% 22.3% 所得税 6.8 (3.1) (90.1) (146.3) Effectivetaxrate(%)12.2% 1.7% 1.0% 12.0% 12.0% 营运资金变动 (236.2) (35.8) (63.2) (45.4) ROE(%)19.7% 36.8% 31.1% 38.2% 38.0% 经营活动现金流合计 (147.1) 378.7 780.2 1186.2 ROA(%)12.2% 19.0% 17.9% 24.6% 27.4% 投资活动现金流合计 0.0 (55.0) (60.0) (65.0) Totalassettoequityratio(x)1.61 1.93 1.74 1.55 1.39 融资活动现金流合计 289.9 4.2 7.0 11.3 Dividendpayoutratio(%)0% 0% 0% 0% 0% 净现金流 142.8 327.9 727.1 1132.5 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者