股指期货月度报告：经济恢复压力仍大，高景气板块存在估值风险

是 兴证期货.研发产品系列 经济恢复压力仍大，高景气板块存在估值风险 兴证期货.研发中心金融研究团队 杨娜 从业资格编号：F03091213 内容提要 行情回顾 2022年9月2日星期五 月度报告 金融衍生品：股指期货 投资咨询编号：Z0016895邮箱：yangna@xzfutures.com 上月，IF2209合约下跌1.48%报收4081.4点；IH2209合约下跌0.7%报收2764点；IC2209合约下跌1.34%报收6139.4点。 后市展望 8月PMI徘徊于荣枯线下方。8月制造业PMI报收49.4，较7月略有回升，但依然徘徊在荣枯线下方。一方面，8月以来多地出现高温、干旱、限电等状况对制造业形成扰动；另一方面，季节性因素对制造业形成支撑。从分项数据看，高端技术与装备仍是支持PMI的重要力量，消费品行业PMI报收52.3，回升明显。社融数据不及预期。7月新增社融7561亿元，较去年同期少增3191亿元，低于市场预期。M2同比超预期。一方面，市场流动性宽 松，MLF对银行借贷成本利好因素有限；另一方面，优质企业融资成本低位运行，减少LPR可有效防止资金空转考量。多部委开会研判支持经济发展政策。工信部召开部分省市工业经济形势分析视频会议，研判三季度工业经济运行形势，促进有关省市持续发力，为稳定工业经济作出更大贡献。政策层面，7月底美联储议息会议和国内政治局会议都没有释放明显增量信号，8月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩考验。市场整体处于经济弱复苏流动性充裕状态，市场仍以震荡为主。 经济恢复再次放缓，经济数据纷纷超预期回落，显示出复苏乏力迹象。政策方面，除了央行下调LPR外，我国实施新的组合式税费支持政策，对提振市场主体信心、扩大消费投资、增强发展内生动力、稳定宏观经济大盘发挥了重要作用。国务院稳住经济大盘督导和服务组召开现场办公会，围绕基础设施、重点工程、民生保障等项目建设开展现场协调和服务。国务院常务会召开，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施。周内高估值板块受到巴菲特减持因素影响，杀估值效应明显。近期指数预期仍以震荡为主，IM波动或增加。 风险提示 暂无。 1.行情回顾 上周，IF2209合约下跌1.48%报收4081.4点；IH2209合约下跌0.7%报收2764点；IC2209合约下跌1.34%报收6139.4点；IM2209合约下跌4.75%报收6710.2点。 图表1：IF及IH当月合约成交情况 4250成交量收盘价 4200 4150 4100 4050 4000 3950 100000 80000 60000 40000 20000 0 2820 2800 2780 2760 2740 2720 2700 2680 2660 成交量收盘价 8/128/158/188/218/248/278/30 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表2：IC及IM当月合约成交情况 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 8/128/158/188/218/248/278/30 100000 成交量 收盘价 80000 60000 40000 20000 0 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 8/128/158/188/218/248/278/30 60000 成交量 收盘价 40000 20000 0 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表3：国内股市指数涨跌幅（%） 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图表4：全球股票指数周度涨跌幅（%） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表5：风格指数涨跌幅（%） 0 -2 -4 -6 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图表6：行业涨跌幅（%） 4 2 汽车电力设备机械设备建筑材料 钢铁有色金属 环保计算机美容护理国防军工家用电器基础化工医药生物建筑装饰商贸零售纺织服饰 电子房地产银行通信 社会服务公用事业农林牧渔食品饮料轻工制造交通运输 传媒非银金融 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.宏观及政策背景 8月PMI徘徊于荣枯线下方。8月制造业PMI报收49.4，较7月略有回升，但依然徘徊在荣枯线下方。一方面，8月以来多地出现高温、干旱、限电等状况对制造业形成扰动；另一方面，季节性因素对制造业形成支撑。从分项数据看，高端技术与装备仍是支持PMI的重要力量，消费品行业PMI报收52.3，回升明显。 社融数据不及预期。7月新增社融7561亿元，较去年同期少增3191亿元，低于市场预期。7月社融各个分类当中，表内融资同比少增5362亿元，表外融资同比少减985亿元，直接融资同比少增1858亿元，本月表外融资持续压降，但表内融资和直接融资同比均弱于季节性。7月社融主要由信贷和政府债券支撑，其中政府债同比多增2178亿元，高于季节同期水平，但人民币贷款少增 4304亿元，大幅低于预期，同时企业债券融资同比少增2357亿元，同样低于预期。 M2同比超预期。7月M2同比增长12%，较上月上升0.6个百分点；M1同比增长6.7%，较上月上升0.9个百分点；M0同比增长13.9%，较上月上升 0.1个百分点。流动性充裕而信用扩张不足，资金处于空转状态。 LPR调降。1年期LPR为3.65%（上次为3.7%，下调5bp），5年期以上LPR为4.3%（上次为4.45%，下调15bp）。一方面，市场流动性宽松，MLF对银行借贷成本利好因素有限；另一方面，优质企业融资成本低位运行，减少LPR可有效防止资金空转考量。 国务院再部署稳经济大盘。8月24日国务院召开常务会议，再次就稳住经济大盘作出全面部署，追加19项接续政策。在3000亿元政策性开发性金融工 具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专 项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展。允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。 多部委开会研判支持经济发展政策。工信部召开部分省市工业经济形势分析视频会议，研判三季度工业经济运行形势，促进有关省市持续发力，为稳定工业经济作出更大贡献。 3.股市资金供需 资金需求方面。截至9月1日，8月共计新成立基金59只，共计发行 19.15亿份，全市场总计有10075只基金，实现资产净值269696.23亿元；其中股票型基金发行了11只，共计发行97.3亿份，全市场共计有1921只股票型基金，实现资产净值22998.3亿元；混合型基金发行14只，共计发行97.13亿份，全市场总计有4234只混合型基金，共计发行55582.81亿元。 图表7：新发基金及新发股票型基金 250 200 150 100 50 0 总数发行份额(亿份，右) 6,00070 5,00060 4,00050 3,00040 20 2,00030 1,00010 2022年08月 2022年06月 2022年04月 2022年02月 2021年12月 2021年10月 2021年08月 2021年06月 2021年04月 2021年02月 2020年12月 2020年10月 00 只数(只)发行份额(亿份，右)1,000 800 600 400 200 2022年08月 2022年06月 2022年04月 2022年02月 2021年12月 2021年10月 2021年08月 2021年06月 2021年04月 2021年02月 2020年12月 2020年10月 0 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表8：陆股通资金及本月限售情况 本期开始流通股数合计(万 股) 60本期开始流通家次 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind，兴证期货研发部 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 4.流动性 流动性方面，6月央行净回笼60亿元，投放400亿元，投放460亿元。 SHIBOR隔夜利率提高15bp至1.4%，3月SHIBOR利率回落25bp至 1.6%。 图表9：央行公开市场操作与Shibor 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 货币净投放货币投放货币回笼3 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 3 2 2 -1,00010-Jun24-Jun8-Jul22-Jul5-Aug19-Aug -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 1 1 0 021-11-262022-02-262022-05-262022-08 数据来源：wind，兴证期货研发部 R007 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 图表10：R007、DR007与国债到期收益率 DR007 5年10 年 4 3 3 2 2 1 1 0 6个月1年 021-10-272022-01-272022-04-272022-07-27021-10-272022-02-272022-06-27 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表11：融资融券与美元指数 25000 20000 15000 10000 5000 0 7,000 融资融券余额 沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 美元兑人民币… 2020-12-012021-10-012022-08-01 2021-10-222022-02-222022-06-22 数据来源：wind，兴证期货研发部 5.估值情况 沪深300指数PE上涨0.78,至12.99，PB上涨0.14至1.54；上证50指数PE上涨1.01,至10.87,PB上涨0.17至1.4；中证500指数PE上涨0.87至21.06PB上涨0.15至1.8。 图表12：沪深300指数PE与PB 16PE 1.8PB PE1Y均 值 PB1Y平均值 141.6 121.4 101.2 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表13：上证50指数PE与PB 14PE 1.6PB PE1Y均 值 PB1Y平均 值 121.4 101.2 81.0 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表14：中证500指数PE与PB 30PE PB 2.4 25PE1Y均 值 20 15 10 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 PB1Y平均值 数据来源：wind，兴证期货研发部 图表15：中证1000指数PE与PB 30PE PB 2.4 25PE1Y均 值 20 15 10 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 PB1Y平均值 数据来源：wind，兴证期货研发部 6.基差套利情况 月内，IF当月合约基差最大11.73最小-13.2；IH当月合约基差最大6.21，最小-3.36；IC合约基差最大33.28，最小-44.3。 图表16：IF与IH基差 4600 IF基差 50 3050 IH基差 30 4400 沪深300期货当月 40 3000 上证50期货当月连续 4200 30 2950 上证50 20 4000 沪深300 20