2023年股指期货年报：指数随经济大概率好转，但仍存在不确定性

年度报告 全球衍生品·股指期货 兴证期货·研发产品系列 指数随经济大概率好转，但仍存在不确定性 ——2023年股指期货年报 2022年12月10日星期五 兴证期货.研发中心金融研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 联系人：杨娜 电话：021-20370947 邮箱：yangna@xzfutures.com 内容提要 2022年国内经济走出V型形态，就经济背景看，在年初国内经济面临“需求收缩、供给冲击和预期转弱”三重压力，和“疫情、通胀与发达国家货币收紧”三重风险，虽然信用宽松对企业盈利有一定提振，但宽货币政策并未如期到来。3月之后国内疫情爆发，疫情管控助推经济下行，国内投资、消费动能都较弱。外部环境看，俄乌战争与美国进入加息周期也在外部对国内经济产生一定影响。IMF下调全球经济增长预期。三季度鉴于国内疫情形式好转，经济活动逐渐恢复。 全球经济一方面面临下行压力，另一方面通胀高于几十年水平，多地财政趋于紧张。IMF预测全球经济增速于2022年和2023年将分别达到3.2%和2.7%。 国内经济今年面临多重考验，国内方面，除了三重压力外，还有疫情反复带来的影响；国外方面，俄乌冲突、欧洲撕裂，全球进入加息周期及中美摩擦都对国内经济和国内资本市场产生较为重大的影响。经济本身经历了先回落后升起，稳经济目标下货币宽松明显，但弱预期导致信用收紧。短期看房地产政策发力，中期而言reopen仍是扶持经济重要力量。 分子端，疫情反弹对经济带来的压力，居民就业低迷及人均可支配收入下降、俄乌冲突及海外经济进入下行周期影响，从需求端传导使得企业盈利受到影响。分母端，由于年内在稳经济政策下，市场流动性充裕，利 率处于历史偏低位置运行，低利率在分母端支撑股价。 2023年对指数呈偏乐观预期，第一，鉴于年底疫情管控已经出现放松趋势，预期明年这一趋势仍会延续，在此背景之下，经济得到有效恢复；第二，鉴于明年就业或出现一定程度恢复，以及人们对于疫情本身的适应，消费有望增加；且从政策角度看，预期政策在房地产下行周期助力其稳着陆，实现平稳过度；第三，虽然明年美国加息大概率转鸽，但欧央行进入加息缩表周期，仍对全球经济下行带来压力，对国内而言出口减少或将部分抵消消费增加带来的影响。第四，明年在稳经济定调下，货币政策积极，流动性预期仍将维持宽松，则预期在分母端的传导仍有利于股价。 风险分析：疫情反弹仍对经济产生不确定性，注册制下新股发行加速导致资金分流。 报告目录 1.2022年A股走势回顾5 2.全球经济面临通胀与下行双压力6 3.国内经济reopen仍是重要变量9 （1）经济先回落后升起9 （2）稳经济目标下货币宽松明显，但弱预期导致信用收紧14 （3）短期房地产政策发力，中期Reopen发力16 4.盈利端受挤压，但分母端利好17 5.年底基差有收敛迹象21 6.行情展望22 图表目录 图表1：2022年指数走势6 图表2：核心通胀分布情况与全球通胀推动情况7 图表3：制造业PMI与消费者情绪指数7 图表4：商业情绪与政策利率变动情况7 图表5：美国核心PCE同比8 图表6：美元指数9 图表7：GDP累计增速与同比增速10 图表8：GDP结构与行业分类10 图表9：GDP分类与工业增加值10 图表10：工业增加值行业分类11 图表11：PMI及分类11 图表12：企业利润同比及拆分12 图表13：工业企业利润及市场信心12 图表14：投资及地产建造情况13 图表15：进出口同比13 图表16：进口同比与出口同比13 图表17：货币增速与社融14 图表18：企业长期贷款与短期贷款15 图表19：结构性货币政策工具及使用情况15 图表20：社融存量与社融增量15 图表21：感染率&高盛测算lockdownindex16 图表22：中国重新开放的潜在分类和关键事项16 图表23：居民长期贷款与房地产开工面积17 图表24：不同指数归母净利润情况18 图表25：十年期国债收益率18 图表26：沪深300指数估值19 图表27：上证50指数估值19 图表28：中证500指数估值19 图表29：中证1000指数估值20 图表30：沪深300风险溢价20 图表31：上证50风险溢价20 图表32：中证500风险溢价21 图表33：中证1000风险溢价21 图表34：沪深300与上证50当月合约基差22 图表35：中证500与中证1000当月合约基差22 1.2022年A股走势回顾 2022年国内经济走出V型形态，就经济背景看，在年初国内经济面临“需求收缩、供给冲击和预期转弱”三重压力，和“疫情、通胀与发达国家货币收紧”三重风险，虽然信用宽松对企业盈利有一定提振，但宽货币政策并未如期到来。3月之后国内疫情爆发，疫情管控助推经济下行，国内投资、消费动能都较弱。外部环境看，俄乌战争与美国进入加息周期也在外部对国内经济产生一定影响。IMF下调全球经济增长预期。三季度鉴于国内疫情形式好转，经济活动逐渐恢复。我们将年内行情分为三个阶段： 第一阶段：年初至3月，市场下跌。主要原因包括：1.年初国内经济面临“需求收缩、供给冲击和预期转弱”三重压力，和“疫情、通胀与发达国家货币收紧”三重风险，且年初市场所预期的宽货币政策落空；2.俄乌战争爆发及后续冲突升级，一方面对全球金融市场扰动，加剧了“逆全球化”导致全球产业链供应受阻，另一方从成本端向全球输出通胀；3.美国进入加息周期，对新兴市场产生外溢效应。3月16日，金稳会召开，有效稳定市场恐慌情绪，政策底显现。 第二阶段：3月至4月，国内疫情爆发，尤其GDP占比近半数的北上广相继爆发及政府管控措施导致市场对经济下行产生担忧情绪。海外通胀超预期，美联储开启鹰派加息缩表政策。 第三阶段：4月至6月，疫情有好转迹象，内部担忧情绪得以缓解，复苏预期强烈，流动性充裕。政策层面，稳经济政策积极出台。国常会实施33项针对性举措，并部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效，央行进一步加大稳健货币政策实施力度。财政部提前下达第三批支持基层落实减税降费和重点民生等。全国稳经济会议召开，且地方稳经济政策相继出台。 第四阶段：7月至10月，国内方面，经济呈现弱复苏，经济复苏不及预期，人民币连续贬值，北上资金出现较大流入压力，内部稳增长政策落地效果仍不及预期，中长期贷款回落明显显示市场信心大幅回落。海外方面，美元指数持续上行，全球通胀高位徘徊，美债收益率上升，美联储持续释放鹰派信号。 第五阶段：10月至今。国内方面，二十大胜利召开，市场对国内政策预期积极，使得对于稳经济，稳增长政策加码预期加大，国内疫情防控政策逐步优化，经济预期增强，随着10月美 国通胀数据好于预期，市场对通胀筑顶和加息放缓的预期加强，外资对于国内资本市场呈现乐观态度，北上资金逐渐流入。 图表1：2022年指数走势 5,500 5,000 50 中证500( 上证 沪深300 上证指数 右)中证1000(右) 8,500 8,000 4,5007,500 4,0007,000 3,5006,500 3,0006,000 2,5005,500 2,000 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 数据来源：wind、兴证期货研发部 5,000 2.全球经济面临通胀与下行双压力 2022年全球经济面临下行压力，一方面全球多地通货膨胀高于几十年水平，大部分地区财政状况趋于紧张，俄乌冲突爆发及发酵以及冠状病毒疫情持续爆发反弹及此前冠状病毒疫情后遗症都对经济产生影响，许多低收入国家面临严重财政困难。全球货币和财政政策在疫情期间都提供了极大支持，一方面目标为降低通胀水平（但加息对经济有抑制作用），另一方面经济处于衰退状态，多国仍有扩张内需的需求。 依据IMF预测，全球经济增速于2022年和2023年将分别达到3.2%和2.7%，远低于2021年的6%，为2001年以来除全球金融危机和新冠病毒集中爆发期外最低水平。且IMF预测，伴随中国经济受到疫情影响，欧元区经济萎缩等因素影响，全球通货膨胀率在2022年和2023年分别为8.8%和6.5%。 图表2：核心通胀分布情况与全球通胀推动情况 数据来源：IMF、兴证期货研发部 图表3：制造业PMI与消费者情绪指数 数据来源：IMF、兴证期货研发部 图表4：商业情绪与政策利率变动情况 数据来源：IMF、兴证期货研发部 从周期角度看，不论经济周期还是金融周期都在进入下行阶段。经济周期方面，第一，俄乌冲突、西方世界出现撕裂、中美科技摩擦、新冠疫情等事件频发；第二，伴随着货币和财政政策为经济提供较大支持，通胀处于几十年最高水平，多数地区金融环境持续收紧。由于多数发达国家政策制定者以恢复通胀为政策制定目标，则多数国家实行加息以推动政策回归常态，则预期未来会有更多经济体增速放缓，甚至出现萎缩。金融周期方面，2022年9月，加息的央行数量超过全球央行一半以上，G20中有11个经济体加息，包括美国、欧盟和英国等六个发达经济体。由于各国央行政策制定目标不同，比如美国央行货币政策目标为通胀和就业，欧洲央行货币政策目标只有价格稳定，日本央行货币政策目标为稳定物价和国家收支，国内央行货币政策目标则包括：四项中间目标（货币供应量和社融规模两项数量型目标；利率和汇率两项价格型目标）和七项最终目标（包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定 （隐性目标）、金融改革和开放以及发展金融市场）；但不论多少项目标，控制通胀为首要目标，则在多国通胀高企的背景下，各国央行加息动力充足。而美联储作为全球周期的重要影响力量，其进入加息周期从方方面面对经济与金融产生影响。 地缘政治方面，除了俄乌冲突爆发与国际秩序产生影响外，中美博弈呈现变化。2019年中美摩擦以贸易战为主，而次轮以科技战为主，年内多项事件发生，包括中美两国元首举行视频会晤并达成积极共识，美方采取延长对华关税、《芯片法案》、佩洛西窜访台湾等手段打压中国，并且美国于10月12日发布《国家安全战略》，将中国视为首要地缘政治对手，并且对14大类新兴技术的出口实行管控。年底，这一打压趋势短期有好转迹象。11月14日，国家主席习近平在G20峰会与拜登举行会晤，就中美关系中战略性、全局性、根本性问题达成一致。 图表5：美国核心PCE同比 数据来源：CEIC、兴证期货研发部 图表6：美元指数 130120110100 90807060 2000-01-04 2004-01-04 2008-01-04 2012-01-04 2016-01-04 2020-01-04 数据来源：wind，兴证期货研发部 3.国内经济reopen仍是重要变量 今年年内经济外部受到多方面影响。国内方面，除了三重压力外，还有疫情反复带来的影响；国外方面，俄乌冲突、欧洲撕裂，全球进入加息周期及中美摩擦都对国内经济和国内资本市场产生较为重大的影响。 （1）经济先回落后升起 2022年经济先回落后反弹。前三季度GDP同比增速分别为4.8%，0.4%和3.9%。年初经济主要面临“需求收缩、供给冲击和预期转弱”三重压力，但一方面市场对于宽货币宽信用预期强烈，另一方面此前疫情管控的成功经验使得国内制造业订单充裕，市场整体对于经济预期较为良好。但3月起，一方面俄乌冲突爆发，另一方面疫情反弹超预期，对国内经济产生较大影响。从行业细分来看，二季度疫情对第而产业和第三产业冲击最为明显，第一产业表现相对坚韧。第二产业和第三产业同比增速分别为0.9%和-0.4%。三季度，在中央及地方一系列稳经济政策的刺激下第二产业GDP增速率先恢复至疫情反弹前水平。分行业看，三季度制造业、交通运输恢复良好，建筑业在稳经济政策下半年内持续恢复。 图表7：GDP累计增速与同比增速 数据来源：wind、兴证期货研发部 图表8：GDP结