Q2业绩降幅收窄，产品需求逐步复苏

2022年9月7日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 生物股份（600201）：Q2业绩降幅收窄，产品需求逐步复苏 事件：公司披露2022年半年报，公司2022H1实现营业收入6.42亿元，同比减少23.63%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑59.32%。 养殖低迷影响盈利，动保需求逐步复苏。2022H1受到养殖深度亏损和产能持续去化的双重影响，动保行业市场需求量明显下降。受此影响，公司收入 业绩受到不利影响，但Q2单季度来看，公司各项指标已经呈现筑底回升态势，归母净利润同比降幅由22Q1的61.68%收窄至22Q2的48.57%，经营性现金流净额由22Q1的-2163.54万元转正至22Q2的6163.87万元。6月以来猪价大幅上涨，生猪养殖免疫程序恢复，疫苗需求量逐步回升，我们判断公司现金流及业绩情况在下半年将逐步改善。 公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性。公司已经具备较为完善的产品矩阵并且持续丰富。在产品力维度，公司对传统优势产品持续提升工艺和稳定性，保持行业领先地位，对新产品如今年上市的圆支二联疫苗持续打造 质量优势。在销售端，公司优化经销商体系，挖掘客户需求，以实现更好的专业技术服务。我们认为，从长期来看，动保行业仍有市场化和集中化的大趋势，养殖规模化程度的提升以及新技术的更新迭代有望持续推动行业成长。在此背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续保持在行业中的竞争地位。 深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。2022H1年公司研发投入7675万元，占营业收入的比重达到11.96%。报告期公司各管线研发持续推进，非洲猪瘟疫苗方面持续探索各可行路径， 聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。公司猪口蹄疫OA型二价病毒样颗粒疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛梭菌灭活疫苗处于新兽药注册阶段，布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90△26株）1项新兽药注册证书。我们认为，动保行业长期竞争中研发平台是核心要素，公司研发端的持续深耕有望为公司长期成长带来不竭动力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力带来的多品类多维度的长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司22-24年归母净利润分别为3.23、5.39和6.56亿元，对应EPS分别为0.29、0.48 和0.58元，对应PE值分别为30、18和15倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。 公司报告 生物股份 公司简介： 公司是动保行业龙头企业，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，工艺技术和产品质量国内领先。 信息来源：Wind公司简介 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元）17.23-7.83 总市值（亿元）97.98 流通市值（亿元）97.47 总股本/流通A股（万股）112,620/112,620 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.9 52周股价走势图 生物股份 沪深300 49.7% -0.3% 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,581.91 1,776.32 1,858.56 2,270.97 2,777.37 增长率（%） 40.39% 12.29% 4.63% 22.19% 22.30% 净归母利润（百万元） 406.20 382.29 322.67 538.68 655.60 增长率（%） 86.16% -7.90% -14.49% 66.95% 21.70% 净资产收益率（%） 8.15% 7.25% 5.90% 9.31% 10.60% 每股收益(元) 0.36 0.34 0.29 0.48 0.58 PE 24.17 25.59 30.37 18.19 14.95 PB 1.97 1.86 1.79 1.69 1.58 -50.3% 9/611/61/63/65/67/6 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 生物股份（600201）：Q2业绩降幅收窄，产品需求逐步复苏 DONGXINGSECURITIES 去、 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 单位:百万元 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 3187 2761 3656 4112 4689 营业收入 1582 1776 1859 2271 2777 货币资金 1516 1334 2066 2140 2188 营业成本 607 677 863 903 1116 应收账款 606 729 737 916 1111 营业税金及附加 23 25 28 34 42 其他应收款 36 38 40 48 59 营业费用 275 367 372 431 514 预付款项 7 10 7 8 7 管理费用 125 135 139 159 194 存货 351 318 451 448 569 财务费用 -20 -40 -17 -21 -22 其他流动资产 11 135 161 358 559 研发费用 131 166 186 227 278 非流动资产合计 3091 3843 3245 3196 3176 资产减值损失 -14.16 -51.73 -40.44 -35.45 -42.54 长期股权投资 267 268 268 268 268 公允价值变动收益 8.48 -3.22 16.75 7.33 6.95 固定资产 1699 1685 1555 1424 1293 投资净收益 24.01 6.41 10.00 20.00 30.00 无形资产 343 388 365 343 323 加：其他收益 19.73 19.48 15.63 18.28 17.80 其他非流动资产 161 785 250 250 250 营业利润 478 415 371 618 752 资产总计 6278 6604 6902 7307 7865 营业外收入 0.26 2.01 1.20 1.16 1.46 流动负债合计 680 689 787 853 997 营业外支出 1.80 3.40 2.22 2.47 2.70 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 476 413 370 617 751 应付账款 330 342 446 458 572 所得税 54 24 37 62 75 预收款项 0 80 80 131 161 净利润 422 389 333 555 676 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 少数股东损益 16 7 10 17 20 非流动负债合计 336 355 351 351 351 归属母公司净利润 406 382 323 539 656 负债合计 1015 1044 1138 1204 1348 成长能力 少数股东权益 281 288 298 315 335 营业收入增长 40.39% 12.29% 4.63% 22.19% 22.30% 实收资本（或股本） 1126 1126 1126 1126 1126 营业利润增长 88.38% -13.21% -10.62% 66.84% 21.65% 资本公积 887 893 893 893 893 归属于母公司净利润增长 83.76% -5.89% -15.60% 66.95% 21.70% 未分配利润 2686 2903 3078 3368 3723获利能力 归属母公司股东权益合计 4982 5272 5466 5789 6182 毛利率(%) 61.60% 61.88% 53.57% 60.23% 59.80% 负债和所有者权益 6278 6604 6902 7307 7865 净利率(%) 26.70% 21.90% 17.90% 24.45% 24.33% 经营活动现金流 700 533 338 314 348 偿债能力 净利润 422 389 333 555 676 资产负债率(%) 16% 16% 16% 16% 17% 折旧摊销 174.12 191.29 158.29 158.34 158.31 流动比率 4.69 4.01 4.64 4.82 4.70 财务费用 -20 -40 -17 -21 -22 速动比率 4.17 3.54 4.07 4.29 4.13 应收帐款减少 -29 -123 -8 -179 -195 营运能力 预收帐款增加 -73 80 -1 51 31 总资产周转率 0.27 0.28 0.28 0.32 0.37 投资活动现金流 -386 -548 507 -46 -59 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 8 -3 17 7 7 应付账款周转率 5.06 5.29 4.72 5.02 5.39 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 24 6 10 20 30 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.34 0.29 0.48 0.58 筹资活动现金流 21 -123 -112 -194 -241 每股净现金流(最新摊薄) 0.30 -0.12 0.65 0.07 0.04 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.42 4.68 4.85 5.14 5.49 长期借款增加 -15 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 24.17 25.59 30.37 18.19 14.95 资本公积增加 6 7 0 0 0 P/B 1.97 1.86 1.79 1.69 1.58 现金净增加额 335 -138 732 74 48 EV/EBITDA 13.11 14.98 15.11 10.15 8.58 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.47% 5.79% 4.68% 7.37% 8.34% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.15% 7.25% 5.90% 9.31% 10.60% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 生物股份（600201）：Q2业绩降幅收窄，产品需求逐步复苏 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 生物股份（600201）：养殖低迷影响短期业绩，深耕研发长期成长可期 2022-04-25 公司深度报告 生物股份（600201）：市场苗维持高速增长，盈利能力提升 2021-10-29 行业深度报告 医药行业2022年中期策略：适应新常态化 2022-06-01 策略深度报告 【东兴医药】医药行业2022年度策略：创新生态支持，产业制造崛起 2021-12-09 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 生物股份（600201）：Q2业绩降幅收窄，产品需求逐步复苏 DONGXINGSECUR