布局电池生产，新能源转型之路愈加稳健

公司点评报告 2022年09月06日 江淮汽车（600418.SH）：布局电池生产，新能 公 司源转型之路愈加稳健 研 究事件 ·2022年9月6日江淮汽车发布公告，计划与安凯汽车、弗迪电池有江限公司、浙储能源集团有限公司共同投资设立一家合资公司，由合资公淮司建设新能源动力电池生产工厂并开展新能源动力电池生产项目，本项汽目生产规模为10GWh-20GWh，产品主要用于商用车等市场。 车核心观点 ·积极转型，公司大力投入新能源。江淮汽车作为国内首批大力发展证新能源汽车的企业之一，厚积薄发之下乘用车销量快速增长，2022年上券半年公司纯电乘用车产量和销量为8.02万辆和8万辆，同比分别上涨 研42.9%和44%。从结构上来看，公司新能源乘用车发展迅速，思皓新能 究源系列同比去年销量翻番，增幅高于行业平均水平。 携手大众与蔚来，公司新能源汽车经验不断积累。当前公司积极与 报 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-0921-1222-0322-0622-09 江淮汽车汽车沪深300 外部伙伴加深合作，与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的 告公司大众汽车（安徽）预计在2025年产量可达25万辆，2029年达到35-40 万辆，对应总收入分别为300亿元、500亿元人民币。与蔚来合作方面，公司与蔚来于2021年5月签署战略合作框架协议，计划在2021年至2024 年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24万辆。 加码电池生产，公司产业链布局愈加完整。本次合资公司的生产范围包括但不限于磷酸盐系阴极材料、层状过渡金属氧化物两大正极材料体系以及基于以上材料的混合体系的刀片电池。在销售安排方面，合资公司应确保磷酸盐系刀片电池仅供给江淮汽车、浙储能源以及安凯客车的自有品牌整车厂，当合资公司产品和产能无法满足时，弗迪电池有限公司应协调其他产能以满足江淮汽车、浙储能源以及安凯客车的需求。当前公司不断加大在新能源汽车产业链方面的布局，转型之路愈加稳健 投资建议 公司积极推进新能源转型，且不断加码产业链布局，我们持续看好公司成长空间。预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31元，基于2022年9月6日收盘价17.67元计算，对应的PE分别为181.06/76.12/56.53X，维持“推荐”评级。 风险提示 经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 40310.52 52466.99 62494.00 71604.29 增长率（%） -6.05 30.16 19.11 14.58 归母净利润 200.00 213.14 506.99 682.61 增长率（%） 40.24 6.57 137.87 34.64 EPS（元/股） 0.10 0.10 0.23 0.31 市盈率（P/E） 174.00 181.06 76.12 56.53 市净率（P/B） 2.49 2.51 2.43 2.33 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数据基于2022年9月6日收盘价17.67元计算 基础数据 总股本(百万股)1893.31 流通A股/B股(百万股)1893.31/0.00 资产负债率(%)68.26 每股净资产(元)7.14 市净率(倍)2.48 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价21.74/7.18 相关研究 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）中报点评：商用车短期承压，新能源乘用车逐步起量_20220831》2022.09.01 《【汽车】江淮汽车（600418.SH）：携手大众、蔚来探索新模式，公司发展渐入佳境 _20220803》2022.08.03 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 40310.52 52466.99 62494.00 71604.29 %同比增速 -6.05% 30.16% 19.11% 14.58% 营业成本 36930.09 46951.98 55593.78 63308.35 毛利 3283.43 5441.74 6820.69 8205.31 ％营业收入 8.16% 10.39% 10.94% 11.48% 税金及附加 489.45 603.94 735.54 845.59 ％营业收入 1.22% 1.15% 1.18% 1.18% 销售费用 1437.27 1730.34 2051.05 2366.92 ％营业收入 3.57% 3.30% 3.29% 3.31% 管理费用 1750.14 1864.04 2028.16 2197.47 ％营业收入 4.35% 3.56% 3.25% 3.08% 研发费用 1374.11 1688.60 2082.38 2429.42 ％营业收入 3.42% 3.23% 3.34% 3.40% 财务费用 225.75 226.55 202.89 220.55 ％营业收入 0.56% 0.43% 0.33% 0.31% 资产减值损失 -514.57 -245.76 -238.26 -236.78 信用减值损失 11.91 -58.40 -50.38 -32.29 其他收益 1953.10 1722.81 1995.70 2143.70 投资收益 190.13 203.52 252.52 301.66 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 21.62 13.58 16.94 17.38 资产处置收益 433.25 100.00 100.00 100.00 营业利润 163.94 1137.29 1876.72 2529.65 ％营业收入 0% 2% 3% 4% 营业外收支 28.14 18.32 23.23 20.77 利润总额 192.08 1155.61 1899.95 2550.43 ％营业收入 0.48% 2.21% 3.05% 3.57% 所得税费用 179.04 800.37 1054.97 1412.73 净利润 13.04 355.23 844.98 1137.69 ％营业收入 0.03% 0.68% 1.35% 1.59% 归属于母公司的净利润 200.00 213.14 506.99 682.61 %同比增速 40.24% 6.57% 137.87% 34.64% 少数股东损益 -186.96 142.09 337.99 455.08 EPS（元/股） 0.10 0.10 0.23 0.31 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.10 0.10 0.23 0.31 BVPS 6.98 7.03 7.27 7.58 PE 174.00 181.06 76.12 56.53 PEG 4.32 27.56 0.55 1.63 PB 2.49 2.51 2.43 2.33 EV/EBITDA 18.52 15.06 12.25 8.46 ROE 1% 1% 3% 4% ROIC 0% 1% 3% 3% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10398 17518 20341 26771 交易性金融资产 922 1044 1190 2039 应收账款及应收票据 2182 2195 2346 2478 存货 2618 2975 3723 3914 预付账款 739 698 955 1098 其他流动资产 8545 10547 10756 13789 流动资产合计 25403 34978 39311 50089 长期股权投资 4972 5682 6453 7016 投资性房地产 89 101 93 100 固定资产合计 10201 9275 8232 7348 无形资产 2466 2166 1904 1677 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1386 1403 1424 1430 其他非流动资产 1853 2467 2691 2972 资产总计 46370 56072 60108 70633 短期借款 1581 2181 2781 3381 应付票据及应付账款 12881 18299 17384 23597 预收账款 0 206 82 125 应付职工薪酬 519 593 747 846 应交税费 259 263 343 404 其他流动负债 7100 8245 9825 10377 流动负债合计 22340 29786 31161 38730 长期借款 6692 8545 10389 12237 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 65 41 49 55 其他非流动负债 1406 1570 1529 1488 负债合计 30503 39943 43129 52511 归属于母公司的所有者权益 15242 15362 15874 16562 少数股东权益 625 767 1105 1561 股东权益 15867 16130 16979 18123 负债及股东权益 46370 56072 60108 70633 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1725 5573 1356 5866 投资 -1931 -907 -966 -1465 资本性支出 700 -331 291 -158 其他 200 211 271 319 投资活动现金流净额 -1032 -1027 -403 -1304 债权融资 -6574 399 -103 -24 股权融资 1979 0 0 0 银行贷款增加（减少） 7544 2453 2444 2448 筹资成本 -498 -409 -434 -521 其他 201 132 -36 -36 筹资活动现金流净额 2652 2575 1870 1867 现金净流量 3336 7120 2823 6429 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来