本地核心商业超预期，即时零售高速增长

美团-W（03690.HK） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持） 本地核心商业超预期，即时零售高速增长 主要观点： 报告日期： 2022-09-06 收盘价（港元） 173.40 近12个月最高/最低（港元） 297/106 总股本（百万股） 6,187 流通股本（百万股） 5,509 流通股比例（%） 89.04 总市值（亿港元） 10,729 流通市值（亿港元） 9,553 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.快手-W(1024.HK):�足当下，拆解快手直播电商与广告业务的空间与未来2022-09-02 2.顺丰控股(002352.SZ):网络调优叠加分层经营，有望带动业绩持续改善2022-09-01 3.微盟集团(2013.HK):垂类行业数字化转型领导者与私域流量掘金者2022- 08-30 4.鸿合科技(002955.SZ):根植教育信息化，把握政策红利扬帆起航2022-08-23 5.分众传媒(002027.SZ)22Q2业绩点 评:广告主结构优化叠加点位调优，静待下半年疫后业绩修复2022-08-19 事件： 公司发布2022Q2财报，实现营收509亿元，YoY+16.41%， QoQ+10.09%，高于彭博一致预期的486亿元。截至2022年6月30 日止十二个月交易活跃用户数为6.85亿，YoY+8.96%，活跃商家数目为920万家，YoY+19.48%。公司经调整EBITDA转正达38亿元，经调整净利润转正达21亿元。 核心本地商业：外卖强韧，闪购高速增长，到店酒旅受疫情扰动 22Q2尽管面临疫情的影响，公司的核心本地商业分部仍然实现了 9.2%的收入增长，经营利润同比增长39.7%至83亿元，经营利润率提高至22.5%。餐饮外卖及闪购业务的总订单量同比增长7.6%，在疫情挑战之下，高频用户贡献了更高的购买频次；闪购业务延续高速增长，2022Q2日均订单量达到430万单。我们认为疫情期间平台的持续履约有助于养成用户心智，将外卖做为重要的用餐场景。 新业务：降本增效效果显著，超市场预期 22Q2新业务营收142亿元人民币，同比增加40.7%，占总营收 28%，主要得益于商品零售业务的扩张。22Q2新业务经营亏损收窄至 68亿元，经营亏损率环比收窄至48%。 美团优选本季再次实现高质量增长，通过深化与商家的合作，向消费者提供更优质的SKU及多元化的选品，促进传统本地品牌创新；美团买菜日单量达历史新高，对疫情期间日用必需品保障发挥作用。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别可达2222亿、3029亿及3807亿元，增速分别为24%、36%及26%；经调整净利润分别为-32亿、185亿及424亿元。我们长期看好美团在餐饮外卖、本地生活及酒旅领域的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索。通过SOTP估值法得到的公司合理股价为250元港币，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；政策风险；用户渗透不及预期风险；新业务不及预期风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 179,128 222,233 302,908 380,745 收入同比（%） 56% 24% 36% 26% 经调整净利润（百万元） -15,572 -3,193 18,452 42,396 同比（%） - - - 130% 每股收益EPS -3.84 -1.16 2.18 5.24 市盈率（P/E） -58.75 -129.43 69.21 28.74 资料来源：WIND，华安证券研究所 正文目录 1核心本地商业具备韧性，新业务持续减亏5 2核心本地商业：外卖强韧，闪购高速增长，到店酒旅受疫情扰动6 3新业务：降本增效效果显著，超市场预期8 4盈利预测及投资建议9 风险提示10 财务报表与盈利预测11 图表目录 图表1公司主要财务指标5 图表22019Q1-2022Q1经调整净利润（亿）5 图表32019Q1-2022Q2外卖总交易笔数（亿）及YOY6 图表42019Q1-2022Q2闪购GTV（亿）及YOY7 图表5美团Q2纾困举措7 图表6公司主要分部收入及利润（亿）8 图表7核心假设与盈利预测9 图表8SOTP估值表（2023E）10 1核心本地商业具备韧性，新业务持续减亏 22Q2美团总营收509亿元，YoY+16.41%，QoQ+10.09%，高于彭博一致预期的486亿元。截至2022年6月30日止十二个月交易活跃数目为6.85亿人， YoY+8.96%。活跃商家数目920万家，YoY+19.48%。 盈利能力方面，公司经调整EBITDA转正为38亿元，经调整净利润转正为21 亿元，高于彭博一致预期的-1亿元和-22亿元。 分部收入方面，核心本地商业主要包括餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，和美团闪购、民宿以及交通票务，本季度核心本地商业收入368亿元，YoY+9.2%；新 业务收入142亿元，YoY+40.7%，均在多重挑战下维持了较高速的增长。 2Q22E 实际vs 单位：亿元 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 （一致预期） 预期 图表1公司主要财务指标 收入 379 370 438 488 488 463 509 486 4.8% yoy 34.7% 121.0% 77.0% 37.9% 28.7% 25.0% 16.4% 11.0% 经调整EBITDA -6 -24 -12 -41 -20 -18 38 -1 3221.1% yoy -127.0% -5867.7% -147.5% -251.8% -241.1% 22.7% 406.7% -90.2% 经调整净利润 -14 -39 -22 -55 -39 -36 21 -22 194.7% yoy -163.3% -1698.8% -181.6% -368.9% -174.0% 7.8% 192.8% -2.0% 交易用户数目（亿） 5.11 5.69 6.28 6.68 6.91 6.93 6.85 7.02 -2.4% yoy 13.3% 26.9% 37.4% 40.1% 35.2% 21.7% 9.0% 11.7% 活跃商家数目（百万） 6.80 7.10 7.70 8.30 8.80 9.00 9.20 8.30 10.8% yoy 9.7% 16.4% 22.2% 27.7% 29.4% 26.8% 19.5% 7.8% 资料来源：WIND，华安证券研究所 图表22019Q1-2022Q1经调整净利润（亿） 资料来源：公司财报，华安证券研究所 2核心本地商业：外卖强韧，闪购高速增长，到店酒旅受疫情扰动 22Q2尽管面临疫情的影响，公司的核心本地商业分部仍然实现了9.2%的收入增长，经营利润同比增长39.7%至83亿元，经营利润率提高至22.5%。餐饮外卖及闪购业务的总订单量同比增长7.6%，在疫情挑战之下，高频用户贡献了更高的购买频次，同时，我们认为通过疫情期间平台的持续履约，有助于养成用户心智，将外卖做为重要的用餐场景。 图表32019Q1-2022Q2外卖总交易笔数（亿）及yoy 资料来源：公司财报，华安证券研究所 闪购业务延续高速增长，2022Q2日均订单量达到430万单，用户数和交易频次均取得增长，疫情之下平均价格有所提升，拉动闪购的UE模型有所改善。后续即时零售仍为公司主要发展的方向，我们认为公司基于外卖业务构建的即时配送网络基础，通过商家品类扩充有望拉动订单量增速维持高位。 图表42019Q1-2022Q2闪购GTV（亿）及yoy 资料来源：公司财报，华安证券研究所 到店酒旅业务由于疫情阻隔了线下履约环境，本季度收入有所下滑，特别是4-5月份高线城市的影响，6月份随着疫情好转，公司助力地方政府发放消费券刺激经济复苏。此外，公司在疫情期间全力保障供给，疫情逐步缓和积极发放消费券等助力消费复苏，向商户发起线上营销活动折扣等扶持商户，体现了公司的toB数字化赋能能力，彰显社会价值。 图表5美团Q2纾困举措 纾困类型 具体措施 消费侧 为满足宅家抗疫居民的生活必需品消费需求，美团买菜等业务全力保障米面粮油、调味品、生鲜果蔬、休闲食品等品类充足，同时加强口罩、体温计、消毒用品等防护用品的供给.实体书店、文具店、美妆连锁店、手机授权体验店上线美团闪购，也为人们的宅家生活提供了更多便利。 商家侧 新冠肺炎疫情中，中小商户的经营面临迫切压力。美团启动“春风行动”百万小店计划，采取线上化运营、优惠贷款、发放消费券、安心消费、供应链服务、针对性培训等六大举措，助力小店经济实现“V”型复苏。针对2022年上海疫情，美团发布针对疫情下困难中小商户降低佣金等六项举措，率先对上海、深圳、东莞、吉林等全国疫情严重区域启动商家专项扶持计划，对疫情中高风险地区困难商户（日均用户实付交易额下降超过30%）实施“佣金减半、且1元封顶”优惠举措。 医护端 美团公益基金会捐赠2亿元人民币，设�全国医护人员支持关怀专项基金。同时，针对疫情地区的需求，开展多业务联动，在医护人员餐饮配送、单车出行、心理救助等方面出台多项公益举措，助力抗击疫情。面向商家的快驴进货开通了面向全国34个城市医疗机构、防疫部门、养老院和学校等机构的绿色通道，安排专人对接、优先配送，为一线防疫人员、食材采买不便人群提供新鲜食材。 响应号召 美团率先在行业内进行无接触配送，并快速制定企业标准，对外推广经验。由美团发起的《商品无接触配送服务规范》，成为即时配送行业首个国家标准，为电子商务平台、配送和餐饮企业提供了详实可操作的无接触配送服务模式，为用户安全消费提供了保障。 资料来源：华安证券研究所整理 3新业务：降本增效效果显著，超市场预期 新业务减亏，优选持续高质量增长，买菜持续减亏。22Q2新业务营收142亿元人民币，同比增加40.7%，占总营收28%，主要得益于商品零售业务的扩张。22Q2新业务经营亏损收窄至68亿元，经营亏损率环比收窄至48%。 美团优选本季再次实现高质量增长，通过深化与商家的合作，向消费者提供更优质的SKU及多元化的选品，促进传统本地品牌创新；美团买菜日单量达历史新高，对疫情期间日用必需品保障发挥作用。 降本增效成果显著，后续经营效率有望进一步提高。Q2公司经调整后净利润达 20.58亿元，扭亏为盈；经营亏损减亏至4.92亿元。其中，核心本地商业经营利润 83亿元，同比增长40%；新业务经营亏损68亿元，环比改善显著。 图表6公司主要分部收入及利润（亿） 21Q1 21Q2 22Q1 22Q2 收入 核心本地商业（亿） 285 337 340 368 yoy 19% 9% 新业务（亿） 85 101 123 142 yoy 44% 41% 经营利润 核心本地商业（亿） 35 59 47 83 yoy 36% 40% 新业务（亿） -76 -88 -85 -68 yoy -11% 23% 资料来源：WIND，华安证券研究所 4盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别可达2222亿、3029亿及3807亿元，增速分别为24%、36%及26%；经调整净利润分别为-32亿、185亿及424亿元。我们长期看好美团在餐饮外卖、本地生活及酒旅领域的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索。通过SOTP估值法得到的公司合理股价为250元港币，维持“买入”评级。 图表7核心假设与盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿人民币/%） 总收入 1791 2222 3029 3807 yoy 56% 24% 36% 26% 核心本地收入 1363 162