社服22H1&22Q2业绩综述：疫情反复扰动行业复苏进程，年内继续业绩修复主线

消费者服务板块近一年市场表现 投资要点： 22H1行业情况：疫情冲击行业复苏进程再次受阻。22H1行业（申万分类）实现营收487.08亿元（-18.81%），恢复至2019年同期77.6%；实现归母净利润18.47亿元（-67.03%），恢复至2019年同期28.97%。受上半年国内疫情反复影响、多个城市均经历长时间管控、人员流动持续受限，行业景气度自2020年初疫情爆发蔓延后再次下探。行业综合毛利率25.95% （-7.83pct），净利率4.57%（-6.8pct）。 首选股票 评级 601888.SH 中国中免 增持-B 600754.SH 锦江酒店 增持-B 600258.SH 首旅酒店 增持-B 603043.SH 广州酒家 增持-B 相关报告： 22Q2行业情况：经营情况持续下探。22Q2行业实现营收213.53亿元 （-32.29%），恢复至2019年同期68.16%，三年平均下滑11.99%；实现归母净利润4.16亿元（-88.1%），恢复至2019年同期13.97%，三年平均下滑48.1%，环比Q1下滑70.86%。受疫情影响二季度行业经营情况显著下滑。Q2行业综合毛利润54.72亿元（-48.91%），恢复至2019年同期35.87%，毛利率25.63% （-8.33pct），较2019年同期下滑23.07pct；净利润5.56亿元（-86.82%），恢复至2019年同期15.8%，净利率2.6%（-10.79pct），较2019年同期下滑8.63pct。 子板块表现分化。免税：疫情冲击下毛利率环比有所改善；酒店：连锁 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年9月6日 疫情反复扰动行业复苏进程，年内继续业绩修复主线 同步大市-A(维持) 社服22H1&22Q2业绩综述 消费者服务 【山证社服】社服行业2021&2022Q1综述：疫情持续影响行业基本面复苏，预计年内继续业绩修复主线2022.5.3 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 酒店疫情重压之下业绩修复能力较强；景区：受限于人员流动管控措施，景区业绩触底；餐饮：连锁经营助力餐企业绩平稳。 投资建议：22H1疫情在国内多个超大型城市扩散，北上广深等人口高度集中城市均经历阶段性封锁，限制人员流动政策给行业正常经营带来巨大挑战。22Q2社服行业营收、业绩分别恢复至2019年同期77.6%、28.97%，环比22Q1下滑6.4pct、17.03pct。从社服各子板块22H1营收情况较2019年同期水平来看，免税（113.58%）>餐饮（100.89%）>酒店（69.13%）>人工景区（42.94%）>自然景区（32.22%）>旅游综合（5.32%）。其中免税行业受疫情冲击，经历闭店、物流中断等影响，后续修复弹性较大、利润水平持续提升，仍处于引导消费回流优质赛道。餐饮板块韧性较强，疫情袭来堂食业务受到影响，疫情第三年商家相继开发线上外送、电商平台、发力预制菜等多元渠道助力餐饮行业整体经营水平在较为稳定区间波动。酒店、景区基本面受到较大打击，经营指标同比下滑明显，行业经营情况主要取决于疫情管控措施。出入境、旅行社相关产业链预计持续低迷。从各子板块复苏进程和板块属性来看，餐饮、酒店、景区有望在疫情得到基本控制后逐步企稳，承接消费者出游相关需求，行业年内继续业绩修复主线。 重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家。 风险提示：疫情对旅游行业影响超预期风险;突发事件或不可控灾害风险。 目录 1.社会服务行业2022中期及二季度经营情况6 1.12022H1行业情况：疫情冲击行业复苏进程再次受阻6 1.22022Q2行业情况：经营情况持续下探10 2.子行业经营情况12 2.1免税：疫情冲击下经营质量持续提升12 2.2酒店：连锁酒店疫情重压之下业绩修复能力较强14 2.3景区：受限于人员流动管控措施，景区业绩触底15 2.4餐饮：连锁经营助力餐企业绩平稳17 2.5旅游综合：旅游行业景气度低迷拖累板块业绩持续亏损18 3.投资建议及重点关注公司19 3.1投资建议19 3.2重点关注公司19 3.2.1中国中免：赴港上市打开国际平台，毛利率提升增强盈利能力19 3.2.2锦江酒店：境内酒店受疫情影响经营下滑，欧洲市场持续回暖20 3.2.3首旅酒店：全年新开店计划调低至1300-1400家20 3.2.4广州酒家：速冻产能释放带动业绩增长20 4.风险提示21 图表目录 图1：社会服务行业H1营收及增速6 图2：社会服务行业H1归母净利润及增速6 图3：社会服务行业H1毛利率及净利率情况6 图4：社会服务行业H1各项费用率情况6 图5：社会服务行业H1毛利润及增速7 图6：社会服务行业H1净利润及增速7 图7：社会服务行业各季度营收及增速情况7 图8：社会服务行业各季度净利润及增速情况7 图9：社会服务行业H1各子行业营收结构（亿元）8 图10：社会服务行业H1各子行业利润结构（亿元）8 图11：社会服务行业H1各子行业营收增速8 图12：社会服务行业H1各子行业归母净利润增速8 图13：社会行业H1各子行业毛利率9 图14：社会行业H1各子行业净利率9 图15：社会服务行业Q2营收及增速10 图16：社会服务行业Q2归母净利润及增速10 图17：社会服务行业Q2毛利润及增速11 图18：社会服务行业Q2净利润及增速11 图19：社会服务行业Q2毛利率及净利率情况11 图20：社会服务行业Q2各项费用率情况11 图21：社会服务各子行业Q2营收结构（亿元）11 图22：社会服务各子行业Q2净利润结构（亿元）11 图23：社会服务各子行业Q2营收增速12 图24：社会服务各子行业Q2归母净利润增速12 图25：社会服务各子行业Q2毛利率12 图26：社会服务各子行业Q2净利率12 图27：中国中免H1营收及增速13 图28：中国中免H1归母净利润及增速13 图29：中国中免H1毛利率与净利率情况13 图30：中国中免Q2毛利率与净利率情况13 图31：中国中免Q2营收及增速14 图32：中国中免Q2归母净利润及增速14 图33：酒店行业H1营收及增速14 图34：酒店行业H1归母净利润及增速14 图35：酒店行业Q2营收及增速15 图36：酒店行业Q2归母净利润及增速15 图37：酒店板块H1毛利率与净利率情况15 图38：酒店板块Q2毛利率与净利率情况15 图39：自然景区H1营收及增速16 图40：自然景区H1归母净利润及增速16 图41：人工景区H1营收及增速16 图42：人工景区H1归母净利润及增速16 图43：自然景区Q2营收及增速16 图44：自然景区Q2归母净利润及增速16 图45：人工景区Q2营收及增速17 图46：人工景区Q2归母净利润及增速17 图47：餐饮板块H1营收及增速17 图48：餐饮板块H1归母净利润及增速17 图49：餐饮板块Q2营收及增速18 图50：餐饮板块Q2归母净利润及增速18 图51：旅游综合板块H1营收及增速18 图52：旅游综合板块H1归母净利润及增速18 图53：旅游综合板块Q2营收及增速19 图54：旅游综合板块Q2归母净利润及增速19 表1：社会服务行业子板块分类7 表2：2022H1社会服务各子行业经营情况9 表3：重点推荐公司估值盈利预测21 表4：2022H1社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）22 表5：2022Q2社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）23 1.社会服务行业2022中期及二季度经营情况 1.12022H1行业情况：疫情冲击行业复苏进程再次受阻 2022H1社会服务行业（申万分类）实现营收487.08亿元（-18.81%），恢复至2019年同期77.6%；实现归母净利润18.47亿元（-67.03%），恢复至2019年同期28.97%。受上半年国内疫情反复影响、多个城市 均经历长时间管控、人员流动持续受限，行业景气度自2020年初疫情爆发蔓延后再次下探。行业综合毛利率25.95%（-7.83pct），较2019年同期下滑22.39pct；净利率4.57%（-6.8pct），较2019年同期下滑7.08pct。整体费用率18.56%（+1.05pct），其中销售费用率7.05%（-1.78pct）、管理费用率8.85%（+1.8pct）、财务费用率2.77%（+1.15pct）。 图1：社会服务行业H1营收及增速图2：社会服务行业H1归母净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图3：社会服务行业H1毛利率及净利率情况图4：社会服务行业H1各项费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2022H1社会服务行业整体实现毛利润126.42亿元（-37.6%），恢复至2019年同期41.67%；净利润22.26 亿元（-67.34%），恢复至2019年同期30.45%。分季度来看，22Q1实现毛利润71.7亿元（-24.92%）,净利 润16.7亿元（-35.67%）;Q2实现毛利润54.71亿元（-48.91%），净利润5.56亿元（-86.82%）。二季度国内多个一线城市均受疫情影响，行业盈利能力显著下滑。 图5：社会服务行业H1毛利润及增速图6：社会服务行业H1净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图7：社会服务行业各季度营收及增速情况图8：社会服务行业各季度净利润及增速情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 我们以申万社会服务行业旅游及景区、酒店餐饮为基础，剔除ST凯撒、添加专业服务标的科锐国际、旅游零售标的中国中免、餐饮标的广州酒家，对A股30家社会服务行业上市公司2022年中报以及二季报进行统计。（注：天目湖自2016Q3、广州酒家自2016Q3、同庆楼自2019Q1、西域旅游自2019Q1、君亭酒店自20Q3起纳入统计）。 表1：社会服务行业子板块分类 子板块 上市公司 人工景区 宋城演艺、大连圣亚、云南旅游、曲江文旅、中青旅 自然景区 张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江股份、三特索道、西域旅游、黄山旅游、西藏旅游、长白山、天目湖、九华旅游 酒店 华天酒店、西安旅游、君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店 旅游综合 岭南控股、众信旅游 餐饮 西安饮食、全聚德、同庆楼、广州酒家 子板块 上市公司 旅游零售 中国中免 专业服务 科锐国际 资料来源：wind，山西证券研究所 我们所统计的30家行业上市公司中，较去年同期来看，1家公司Q2同比归母净利润增加、1家扭亏为盈、5家利润为正但同比下滑、2家亏损减少、15家转盈为亏、6家继续亏损。其中科锐国际利润持续增长；广州酒家扭亏为盈主要系上年同期受广深地区疫情反复低基数；旅游综合板块岭南控股、众信旅游亏损同比收窄。 申万二级行业中，免税板块持续贡献高营收、高利润。期内实现营收276.5亿元（-22.16%），占行业整体营收56.65%（2.32pct）；实现归母净利润39.37亿元（-26.53%），占行业整体营收212.93%（+114pct）。在年内行业景气度受疫情影响显著下滑背景下，继续保持稳定盈利能力。行业内头部效应显著，中国中免、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、广州酒家各子板块龙头合计实现营收408.54亿元（-15.45%）、归母净利润36.21亿元（-34.97%），分别占行业整体83.88%、196.01%。 图9：社会服务行业H1各子行业营收结构（亿元）图10：社会服务行业H1各子行业利润结构（亿元） 资料来源：wind，