社服行业2019年报2020年一季报综述：19年营收增速放缓20Q1疫情下业绩亏损严重，看好业绩修复能力
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 社会服务 报告原因：专题报告 社服行业2019年报2020年一季报综述 维持评级 19年营收增速放缓20Q1疫情下业绩亏损严重 看好业绩修复能力 2020年5月4日 行业研究/深度报告 社会服务板块近一年市场表现 投资要点： ➢ 2019年市场回顾：行业整体营收、归母净利润增速放缓。2019年休闲服务行业（申万分类）实现营收1415.5亿元（+1.93%），实现归母净利润88.89亿元（-7.83%），营收、归母净利润增速分别下滑21.17pct、15.84pct，增速放缓主要系中国国旅剥离国旅总社旅行社业务、宋城演艺网络直播平台六间房出表、首旅酒店投资受益大幅下降所致。 ➢ 疫情黑天鹅袭来，2020Q1行业业绩大幅跳水。新型冠状肺炎疫情于一月下旬在国内大规模扩散，对休闲服务行业正常经营以及行业传统春节旅游黄金周造成严重打击。国家文化和旅游部于1月24日紧急叫停旅行社“机票+酒店”服务，国内各大景区闭园、餐饮堂食歇业、进出港航班数大幅削减、出境游等旅游服务延期，2020年一季度行业各项经营业绩指标遭受重创。2020Q1行业整体实现营收174.89亿元（-48.56%），归母亏损17.23亿元（-150.99%）。我们所统计的行业内32家上市公司中27家一季度业绩亏损，较上年同期增加15家，仅锦江酒店、广州酒家、宋城演艺、科锐国际、国旅联合实现盈利。 ➢ 免税业务，中国国旅剥离国旅总社旅行社业务专注免税产业。2019年中国国旅实现营收479.66亿元（+2.04%），归母净利润46.29亿元（+49.56%），扣非归母净利润 38.29 亿元（+21.78%）。利润高速增长主要受益于国内免税品零售市场规模的持续增长，以及公司继续优化现有离境、离岛免税业务。其中中免集团实现营收473.61亿元（+37.35%），实现业绩41.18亿元（+33.80%）。 ➢ 酒店业务，受宏观经济影响酒店经营指标仍受挤压。酒店行业实现营收265.99亿元（+1.73%），增速下滑3.87pct，营收增速自2016年持续下滑；归母净利润20.74亿元（+26.77%），扭转业绩负增长态势。毛利率同比微降0.70pct至85.15%，净利率8.60%（+2.39pct）。从龙头酒店集团三大经营指标来看，酒店经营仍然承压。 ➢ 景区业务，自然景区受门票降价影响业绩承压，人工景区受促进消费政策业绩上行。2019年自然景区板块实现营收54.51亿元（+1.85%），归母净利润9.69亿元（-18.02%）。毛利率同比上升0.63pct至48.04%，净利率同比下降4.48pct至18.03%。人工景区实现营收29.3亿元（-17.67%），归 分析师：刘小勇 执业证书编号： S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理：张晓霖 电话：010-83496307 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】社会服务行业2019年三季报综述：行业营收增速放缓，龙头标的业绩稳定（2019-11-7） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 母净利润13.82亿元（+2.75%），期内营收、业绩增速分别下滑23.31pct、17.02pct，主要系实景演艺龙头宋城演艺子公司六间房网络直播平台出表所致。期内毛利率同比上升3.90pct至70.29%，净利率同比上升10.49pct至47.88%。两类景区相比较人工景区实现高毛利率、高净利率、低费用率，主要系板块内复制能力较强的宋城演艺带动业绩提升。在发改委指导自然景区门票降价、国务院办公厅印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》政策指引等背景下，我们更加推荐复制能力较强、景区承载容量大、消费形式多元的人工景区。 ➢ 旅游综合——19Q4业绩亏损拖累全年，2020年疫情影响预期下行。2019年旅游综合板块实现营收499.31亿元（+0.27%），归母业绩亏损6.98亿元（-138.73%），受腾邦国际（亏损15.76亿元，同比下滑39.49%）、海航创新、国旅联合期内业绩亏损影响，旅游综合板块业绩下滑明显。20Q1旅游综合板块11家上市公司仅国旅联合实现盈利379.70万元，其余全部亏损。板块内凯撒旅业、众信旅游、岭南控股、中青旅等经营旅行社业务，短期内旅游服务业务较难实现业绩复苏，疫情在全球蔓延增大出入境旅游服务业务复苏不确定性，预计全年业绩承压。 ➢ 投资建议：新冠肺炎疫情对休闲服务行业影响显著。受国家对旅游相关服务暂停等政策影响，2020Q1业绩亏损严重。目前疫情在国内初步得到有效控制，多地下调突发重大公共卫生事件等级。开放类景区在二月下旬逐渐恢复营业，四月初清明小长假接待游客人次达到年内高值；酒店行业90%以上门店恢复营业，四月中旬入住率已经达到60%左右，预计商旅、休闲度假客人将有序增长；餐饮堂食在防疫防控下有序营业；受疫情在全球范围大面积传播影响以及国内隔离政策，出入境游短期内承压明显，预计出入境游将在全球疫情得到控制之后复苏。我们预计年内旅游相关服务将大部分落实在国内，周边游、自驾游、短途游等率先重启；酒店行业随着限制人员流动政策放宽取消，以及小长假、暑假带动，入住率将出现回升趋势。建议关注有明显业绩释放的餐饮行业，线上门店堂食+线下外卖双轮驱动或将提振餐饮行业业绩；小长假、暑假带动下景区、酒店行业或将有业绩增长机会；同时免税行业进来不断迎来利好消息，疫情过后生产恢复，免税仍将是休闲服务行业优势渠道。 ➢ 重点关注公司：中国国旅、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家。 风险提示： ➢ 宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；景区门票下调风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；疫情扩散时间延长及传播范围扩大风险；行业系统性风险；突发事件或不可控灾害风险。 cVaXvYtVmXlWmUdUMBnNtQbR9R8OpNqQpNmMjMmMnQeRqQqNbRrQrQMYrNnRNZsQqN 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.休闲服务行业2019年及2020一季度经营情况 .............................................................................................................. 7 1.1 2019年行业情况：受Q4拖累营收微增、业绩有所下滑 ....................................................................................... 7 1.2 2020年一季度行业情况：黑天鹅袭来，行业经营指标跳水 ................................................................................ 11 2.子行业经营情况 ................................................................................................................................................................ 14 2.1 免税——中国国旅剥离国旅总社专注免税业务 .................................................................................................... 14 2.2 酒店——受宏观经济影响酒店经营指标仍受挤压 ................................................................................................ 17 2.3 景区——自然景区受门票降价影响业绩承压，人工景区受促进消费政策业绩上行 ........................................ 19 2.4 旅游综合——19Q4业绩亏损拖累全年，2020年疫情影响预期下行 ................................................................. 21 3.重点关注公司及投资建议 ................................................................................................................................................ 23 3.1、中国国旅：聚焦免税夯实龙头地位，疫情期间开通“电商+包邮”维持购买热度 ............................................ 23 3.2、首旅酒店：长线看好龙头企业整合市场 .............................................................................................................. 23 3.3、锦江酒店：开店计划有序推进，疫情下Q1实现盈利 ....................................................................................... 24 3.4、广州酒家：疫情期间速冻食品持续发力贡献主要业绩 ...................................................................................... 24 4.风险提示 ............................................................................................................................................................................ 25 图表目录 图1：休闲服务行业营收及增速 .......................................................................................................................................... 7 图2：休闲服务行业归母净利润及增速 .............................................................................................................................. 7 图3：休闲服务行业毛利率及净利率情况 ......................
