ESG责任投资系列报告三：海外发展现状梳理及分析，以欧美两大投资主体为例

证券研究报告 基金深度报告 基金市场ESG责任投资系列报告三：海外发展现状梳理及 分析，以欧美两大投资主体为例 2022年09月05日 投资要点 上证指数-上证基金指数走势图 基金指数上证指数 11% 1% -9% -19% 2021-092021-122022-032022-06 主要指数表现（涨跌幅%） 指数名称60日年初至今 上证指数-5.03-12.45 中证基金-2.88-7.79 股票基金-7.59-16.66 混合基金-5.65-14.22 债券基金0.761.69 货币基金0.271.32 燕轶纯分析师 近年来，可持续发展战略和社会责任已经成为国际共识，市场对ESG投资的关注度也越来越高。根据GSIA统计，截至最新披露数据显示 （2020年GSIA年度报告），全球五大主要市场（美国、加拿大、日本、大洋洲、欧洲）的ESG投资规模已突破35万亿，占全球资产管理规模的比重提升至35.9%，ESG投资的发展较为乐观。其中，欧洲和美国的占比超过80%。 本篇报告为ESG系列报告的第三篇，将通过监管体系的发展、ESG投资市场情况、ESG基金市场情况等来重点梳理和分析海外两大ESG投资主体——美国和欧洲的可持续投资市场发展现状。 欧洲ESG实践：1）监管体系：欧盟监管体系的构建处于世界前列，早期主要以上市公司为主，2018年开始加强打击“洗绿”行为，2021 年3月《可持续金融信息披露条例》SFDR正式生效，欧盟对ESG的监管进入了新阶段。2）ESG投资市场：近年来增速放缓，目前规模12万亿美元，占比约34%，落后美国位列第二；投资策略以负面剔除 策略占主导、ESG整合策略发展较快；投资者结构以养老金、主权财富基金等代表的机构投资者为主。3）ESG基金市场：规模高速增长、占全球主导地位；基金新发数量强劲，受监管影响repurposed基金大 幅上涨；资金净流入逐年增加，股票型产品占主导；头部机构以银行集团为主，规模突破4000亿欧元。 执业证书编号:S0530521030001 yanyichun@hnchasing.com 相关报告 18711660707 美国ESG实践：1）监管体系：美国是全球最早关注和制定环境信息披露制度的国家，1934年SEC已要求企业披露相关信息，2022年初，SEC表示加入“洗绿”行动，加强对ESG的监管。2）ESG投资市场： 1ESG责任投资系列报告二：国内外ESG评价 体系梳理及分析2022-06-13 2ESG责任投资系列报告一：ESG概况及全球投资规模简析2022-04-05 3基金行业周报（20220822-20220826）：首批“保 租房”REITs当日售罄，新基发行低迷2022-08- 22 4基金行业周报（20220801-20220805）：特定养 老储蓄试点落地2022-08-01 5基金行业深度报告：养老场景下的金融投资品 种分析2022-07-18 投资规模保持高速增长，目前已突破17万亿美元，并首次超过欧洲，成为第一大ESG投资市场主体，规模占比高达48%；投资策略以ESG 整合策略为主导，而标准化规则筛选策略一直未被采用。3）ESG基 金市场：规模不断扩大但市场关注度仍然有限；基金数量十年增长五 倍，新发行数量创新高；主动型产品占主导，被动型产品逐渐获得市场青睐；机构的头部优势较为显著。 其他市场主体ESG实践：整体来看，全球各市场主体的ESG投资发展较为不均衡，但横向来看其他市场主体近年来的增速表现较为亮 眼，其中日本复合增速第一，近6年复合增速高达168%。 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下或存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能引发基金市场风险，影响基金收益水平。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1欧洲ESG实践4 1.1ESG监管体系4 1.1.1监管体系发展过程梳理4 1.1.2未来发展方向——Eurosif5 1.2欧洲ESG投资市场6 1.2.1投资资产规模变化——近年来增速放缓，规模落后美国位列第二6 1.2.2投资策略分布——负面剔除策略占主导、ESG整合策略发展较快7 1.2.3投资者结构——以养老金、主权财富基金等代表的机构投资者为主8 1.3欧洲ESG基金市场8 1.3.1可持续投资基金资产规模高速增长，占全球市场主导地位8 1.3.2可持续投资基金新发数量强劲，受监管影响Repurposed基金大幅上涨9 1.3.3欧洲可持续发展基金市场关注度不断增加，2021年底资金净流入有所反弹10 1.3.4股票型基金继续引领欧洲可持续基金市场发展10 1.3.5欧洲前十大可持续投资机构以银行集团为主，规模突破4000亿欧元12 2美国ESG实践12 2.1ESG监管发展梳理12 2.2美国ESG投资市场13 2.3美国ESG基金市场15 2.3.1可持续投资基金规模不断扩大，但市场关注度仍然有限15 2.3.2可持续投资基金数量十年增长五倍，新发行数量创新高15 2.3.3主动管理型基金占主导，但被动管理型产品逐渐获得市场资金青睐16 2.3.4股票型产品占主导，固收类产品不断发展17 2.3.5可持续投资基金机构头部优势显著18 3其他市场主体ESG实践19 4风险提示19 图表目录 图1：2014-2020报告期欧洲可持续投资资产规模变化情况6 图2：2016-2022报告期欧洲UNPRI签署数量及增速7 图3：2014-2020报告期欧洲可持续投资策略分布情况8 图4：全球可持续基金数量分布情况9 图5：全球可持续基金规模情况（分季度）9 图6：2014-2021年欧洲新发行可持续基金情况9 图7：2019-2021年欧洲可持续发展基金市场资金净流入情况（分季度）10 图8：SFDR生效后基金资产分布11 图9：2021年第四季度欧洲可持续基金发行资产类型11 图10：欧洲前十大可持续投资机构12 图11：2014-2020报告期美国可持续投资资产变化情况13 图12：2015-2022报告期美国UNPRI签署数量及增速14 图13：2016-2020报告期美国可持续投资策略变化情况14 图14：2012-2021年美国可持续基金资产规模及资金净流入情况（年度）15 图15：美国基金市场资金净流入情况（分类型）15 图16：2012-2021年美国可持续基金数量16 图17：2012-2021年美国新发行可持续基金数量16 图18：2012-2021年美国主、被动型可持续基金数量16 图19：2012-2021年美国主、被动型新发行可持续基金数量16 图20：2019-2021年美国可持续投资基金市场份额（季度）17 图21：2017-2021年美国可持续投资资金净流入情况17 图22：美国可持续发展基金数量（按资产类别）17 图23：美国可持续投资基金资金流入（按资产类别）18 图24：美国前十大可持续投资机构18 表1：欧盟ESG主要监管政策5 表2：各市场主体ESG投资资产规模及增速19 近年来，可持续发展战略和社会责任已经成为国际共识，市场对ESG投资的关注度也越来越高。根据GSIA统计，截至最新披露数据显示（2020年GSIA年度报告），全球五大主要市场（美国、加拿大、日本、大洋洲、欧洲）的ESG投资规模已突破35万亿，占全球资产管理规模的比重提升至35.9%，ESG投资的发展较为乐观。其中，欧洲和美国的占比超过80%。 本篇报告为ESG系列报告的第三篇，将通过监管体系的发展、ESG投资市场情况、ESG基金市场情况等方面来重点梳理和分析海外两大ESG投资主体——美国和欧洲的可持续投资市场发展现状。 1欧洲ESG实践 1.1ESG监管体系 作为ESG发展的领先地区，欧盟监管体系的构建也处于世界前列，为其他国家和地区提供了示范参考。2021年3月《可持续金融信息披露条例》SFDR正式生效，欧盟对ESG的监管进入了新阶段。 1.1.1监管体系发展过程梳理 欧盟从上市公司开始逐步扩大监管范围，从企业端发展到投资端，将整个ESG投资过程所涉及的主体和产品纳入监管范围，并致力于构建统一的披露框架及标准原则。 早期欧盟主要以大型上市公司为监管对象，同时强调非财务信息的披露，从而降低了ESG信息获取的难度。2007年欧盟颁布第一版《股东权指令》SRD，从公司治理的角度对代理投票行为进行了规定。随后陆续发布《非财务报告指令》NFRD、《股东权指令》 修改SRDII等监管政策，逐步实现了ESG三个议题的全覆盖。但是，企业在披露框架的选择上具有很大的自主性，可以选择遵守任何国际上可用的框架标准。这使得企业在披露内容和质量上存在着差异，给投资者辨别产品质量来带了困难，也在一定程度上加剧 了企业、资产管理公司等的“洗绿”行为。 2018年欧盟开始逐渐加强对ESG的监管，提高信息披露透明度，着力打击“洗绿”行为。2019年发布的《可持续金融信息披露条例》SFDR在原有的基础上扩展了监管主 体范围，并对专注于ESG投资的金融产品提出了披露要求。2020年《可持续金融分类法案》的发布为“可持续”的衡量给出了具体的标准和方式。其与SFDR一起为欧盟可持 续金融信息披露提供了统一的法定标准，增加了产品之间的可比性。至此，欧盟建立起 了以上市企业、金融市场参与者、金融产品为核心的监管格局。 随后，2021年4月欧盟发布《企业可持续发展报告指令》CSRD征求意见稿，拟取代现行的《非财务报告指令》NFRD。CSRD将可持续发展报告的披露主体进一步扩大到 欧盟的所有大型企业和上市公司，强制企业必须按照统一标准进行报告，同时要使报告信息数字化、可机读，并要求对可持续发展报告进行认证。报告范围也将进一步扩大，企 业不仅需要考虑本身业务产生的碳排放，还要考虑与之相关的上下游产业的排放量。 CSRD生效后欧盟将有望成为首个采用统一披露标准的地区。 1.1.2未来发展方向——Eurosif 欧洲可持续投资发展论坛（Eurosif）是在欧洲层面促进可持续金融的领先泛欧协会，其活动包括为公共政策做出实质性贡献，并开展研究等。 在欧盟多次正式发布法律法规之前，Eurosif都提供了有效的建议。从Eurosif发布的2021年报告来看，未来欧洲ESG的发展将着力于“投资者影响力”的建设。投资者可以通过参与和管理他们所投资的公司来影响企业行为，并将资金投给可持续的业务和项目。未来或有的政策制定方向有： 1）增加股东参与：股东参与是改进企业的ESG实践最可靠的、经经验证明的机制，例如减少价值链中的温室气体的排放。 2）为资本紧张的公司和资金不足的项目提供资金：具有可持续发展前景的公司往往在最初建立或早期阶段缺乏实现其目标的必要资金。 3）增强市场信号：二级市场投资者可以通过资产配置传递出其投资偏好的市场信号，而这些市场信号可以激励企业相应地改善其ESG表现。 表1：欧盟ESG主要监管政策 时间 政策 主要内容 2007 《股东权指令》 强调了良好的公司治理和有效的代理投票的重要性。 首次将ESG列入法律条例的法律文件。指令遵循“不遵守就解 2014《非财务报告指令》 《职业退休服务机构的活动及 释”的原则，规定雇员超过500人的大型企业对外非财务信息内容进行披露并要求覆盖ESG议题，且对环境议题的具体要求与SDGs中多项目标有较高重合度。 提出在对IORP活动的风险进行评估时应考虑到气候变化、资源和 2016 监管》 环境有关的风险。本政策强调对于环境和气候因素的关注。实现了ESG三项议题的全覆盖，改变了2007年仅对公司治理的侧重。此外，规定资产管理公司需要参与被投资公司，包括制定高管 2017《股东权指令》修改 薪酬政策的一系列事务，需要公开披露具体参与政策，资产管理公司需要对被投资公司的非财务业绩进行考量。 将资本引向更具可持续性的经济活动，建议为可持续性的经济活动 2018 《可