A股市场博弈：行业抉择策略仍占优

A股市场博弈（一）：行业抉择策略仍占优 核心观点: 宏观经济环境：全球通胀水平仍处于高位，能源价格高位运行是通胀上升的主因；国内CPI涨幅扩大，经济增速距预期目标压力较大；受疫情和地缘政治影响，及欧美等经济体加息共同作用，全球多数经济体二季度GDP增速下滑；8月全球各大类资产多数下行。 流动性：从M1、M2与社融数据看，流动性充裕，但社会有效融资需求不足，经济活力尚待恢复；8月A股先涨后跌，总体小幅下跌，而北向资金净流入，北向资金布局转向市场普遍看跌的电力设备、食品饮料、交通运输、汽车等行业；7-8月，融资融券余额延续5月以来的上涨趋势，其中，融资余额上涨较多，主要流向中小盘股票、成长风格股票；从行业资金流入分析，8月，行业轮转基本延续7月风格，煤炭、石油石化、电力设备、电子等行业由跌转涨。 市场情绪：7-8月，成交额较高的行业有电力设备、电子、机械设备、基础化工、有色金属、汽车、医药生物等，相对比较活跃；而综合、美容护理、社会服务、纺织服饰、钢铁等行业成交额较低。 A股中报业绩与估值：从2022年上半年营业收入同比增速来看，电力设备（38.39%）、石油石化（30.91%）、煤炭（26.50%）、基础化工（23.83%）、有色金属（20.57%）等上游资源行业营收同比增速相对较高；而社会服务（-17.45%）、房地产（-14.16%）、商贸零售（-10.84%）等行业营收上半年呈下行态势；从归属母公司净利润同比增速来看，仅12类行业实现正增长，增速较高行业分别是通信 （116.05%）、煤炭（96.66%）、有色金属（92.09%）、电力设备 （72.30%）、石油石化（24.03%）、基础化工（14.79%）、食品饮料 （13.67%），主要分布在上游资源行业、科技行业和必须消费行业，社会服务、餐饮旅游等行业遭受重创；农林牧渔上半年净利润同比增速为-209.27%。截至8月末，估值提升较大的行业是农林牧渔、综合、公用事业、美容护理、汽车、商贸零售、轻工制造、机械设备；被低估较大的行业依次是通信、银行、家用电器、医药生物。 结构性机会：综合研判，短期来看，A股市场处于估值低位，阶段性行情可期。中长期分析，结构性机会仍占优，行业抉择是关键，行业布局上，农林牧渔及消费行业内部分化明显，建议重点关注细分子行业；上游能源依然是今年机构性机会的重要板块，传统能源与新能源仍有上行机会，包括石油化工、天然气、煤炭及新能源汽车产业链、绿电、储能等；国产替代科技亦是未来行业博弈的关键，看好电子、芯片、半导体、计算机、人工智能、数字经济等相对收益机会；基建投资是下半年发挥稳经济的重要环节，可适当关注。 风险提示：全球“类滞胀”风险，国际地缘政治风险，疫情蔓延风险，大类资产波动较大风险，A股市场情绪风险。 分析师杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 特别鸣谢：周美丽 相关研究 2022-07-31，A股市场的“变”与“不变”——短期内结构性收益机会仍占优 2022-06-26，不谋全局者，不足谋一域——全局视角下A股市场博弈 2022-06-06，决定A股市场6月行情的关键因素有哪些？ 2022-05-31，揭秘5月市场行情：哪些指数与行业受益？——6月A股何去何从？ 2022-05-23，短期市场下探空间几何，中期后市解析 2022-05-15，A股市场情绪与基本面之间的博弈 ——重指数还是行业轮转？ 2022-05-09，政策接踵而至，持续稳预期——A 股市场相对机会在何处？ 2022-05-05，A股市场估值低位调整，阶段性行情可期 2022-03-22，外围冲击提升防御配置，稳增长信号蓄势A股 策略报告●专题研究 2022年09月05日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、宏观环境3 （一）全球通胀与经济增长概览3 （二）国内经济增长5 （三）“稳预期”政策6 二、流动性7 （一）宏观流动性7 （二）北向资金&两融余额9 （三）行业资金流向11 三、市场情绪12 四、估值与业绩13 （一）外部因素13 （二）A股中报业绩概览14 （三）估值与业绩16 五、行业抉择预判17 （一）农林牧渔行业17 （二）传统能源19 （三）新能源主题——绿电储能20 （三）新能源主题——新能源汽车23 （四）国产科技替代：通信、电子、人工智能25 （五）基建产业链26 （六）消费行业28 六、风险提示30 一、宏观环境 （一）全球通胀与经济增长概览 7月，美国通胀超预期回落，而欧元区、英国、日本通胀继续攀升，全球通胀水平总体仍处于高位。具体来看，美国7月未季调CPI同比升8.5%，预期升8.7%，前值升9.1%；美国7月PPI同比升9.8%，环比降0.5%，为2020年4月来首次录得负值。英国7月CPI同比增10.1%，创1982年以来最大增幅，环比增0.6%。日本7月核心CPI同比上升2.4%，创2015年以来最大升幅。 欧元区7月CPI同比升8.9%，前值8.6%，环比升0.1%，均与预期相符。欧元区7月PPI同比上升37.9%，连续两个月下降后再度上行；环比则大幅上升4%，超市场预期。能源价格上涨仍然是通胀上升的主要原因，俄乌冲突下，欧元区能源供应紧张，德国7月能源价格整体同比上涨105%，其中天然气价格上涨163.8%，电力价格上涨125.4%，导致德国7月PPI同比上涨37.2%，环比上涨5.3%，均创1949年有记录以来的最大涨幅。 海外通胀下降有利于我国进口产品价格下降，从而降低输入型通胀。在全球化背景下，供应链受阻会导致国际大宗商品价格剧烈波动，降低进口依赖度、增加国内相关产品供给，有助于稳定国内价格水平。国内始终坚持能源保供稳价政策，前期输入型通胀逐步从上游传导至下游，同时，受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响下，CPI环比由平转涨，同比涨幅略有扩大。7月PPI同比上升4.2%，前值6.1%，而CPI同比上升2.7%，前值2.5%，剪刀差继续缩小。如图1、2所示。 图1.7月国内PPI同比增速延续下降趋势图2.7月国内猪肉等食品价格促进CPI上涨 CPI:当月同比(%) PPI:生活资料:当月同比(%) PPI:生活资料:食品类:当月同比(%)PPI:生产资料:当月同比(%) 6 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比(%)CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比(右轴，%) 150 5 100 4 3 50 2 1 0 0 -50 -1 -2 -100 PPI:全部工业品:当月同比(%) 20 16 12 8 CPI:非食品:当月同比(%) 4 0 -4 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 -8 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 受疫情和俄乌冲突持续影响，以及在欧美等经济体加息的作用下，全球多数经济体二季度GDP增速下滑，但日本呈上升趋势。从二季度实际GDP的季同比增速来看，中国增长0.4%，前值4.8%；美国增长1.62%，前值3.53%；欧元区增长3.9%，前值5.4%；英国增长2.93%，前值8.74%；日本增长1.1%，前值0.7%。从二季度实际GDP环比折年率增速来看，中国下降10%，前值增长5.7%；美国下降0.6%，前值下降1.6%；欧元区增长2.5%，前值为2%；日本增2.2%，前值0.1%。总体上，中美经济增速明显下滑，欧元区出现经济下滑衰退迹象，日本经济逐步复苏，但不及预期。 为抑制通胀，7月21日，欧洲央行宣布将三大关键利率上调50个基点，为2011年来首 次加息；7月27日，美联储上调联邦基金利率75个基点至2.25%-2.5%区间，为2022年以来 的第四次加息，已累计加息225个基点；8月4日，英国央行宣布加息50个基点，将基准利 率从1.25%提高至1.75%，为自2021年12月以来的第六次加息，前五次每次加息幅度为25个基点。在欧美央行强劲的加息之下，大宗商品价格5月以来持续下跌，其中，6月、8月下跌幅度相对较大；8月，10年期美债收益率上涨了20.58%；美元指数延续上涨态势，8月底报108.6796，较年初上涨了13.24%；国际股市7月反弹，但8月呈回落态势，国内股市7、8月均总体下跌。如表1所示。 表1.2022年1-8月大类资产月度涨跌幅（%） 大类资产 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 年初至8月末 标普500 -5.26 -3.14 3.58 -8.80 0.01 -8.39 9.11 -4.2440 -17.02 欧洲STOXX50 -2.01 -2.80 1.88 0.41 -1.45 -6.05 6.16 -4.3929 -8.44 英国富时100 1.08 -0.08 0.77 0.38 0.84 -5.76 3.54 -1.8762 -1.36 德国DAX -2.60 -6.53 -0.32 -2.20 2.06 -11.15 5.48 -4.8138 -19.20 法国CAC40 -2.15 -4.86 0.02 -1.89 -0.99 -8.44 8.87 -5.0151 -14.37 日经225 -6.22 -1.76 4.88 -3.50 1.61 -3.25 5.34 1.0427 -2.43 恒生指数 1.73 -4.58 -3.15 -4.13 1.54 2.08 -7.79 -1.0028 -14.72 沪深300 -7.62 0.39 -7.84 -4.89 1.87 9.62 -7.02 -2.1885 -17.44 上证指数 -7.65 3.00 -6.07 -6.31 4.57 6.66 -4.28 -1.5708 -12.02 深证成指 -10.29 0.96 -9.94 -9.05 4.59 11.87 -4.88 -3.6776 -20.47 创业板指 -12.45 -0.95 -7.70 -12.80 3.71 16.86 -4.99 -3.7460 -22.64 科创50 -12.08 1.66 -12.69 -13.19 9.31 6.80 -1.52 -5.4418 -26.36 中证1000 -12.95 6.41 -8.73 -15.32 10.79 10.11 1.74 -5.1520 -15.72 ICE布油 14.59 9.86 7.67 0.41 9.61 -6.08 -4.76 -8.6923 21.84 NYMEX天然气 30.51 -10.21 27.69 28.78 14.27 -33.49 50.49 10.3186 143.11 伦敦金现 -1.78 6.23 1.48 -2.13 -3.10 -1.63 -2.30 -3.1278 -6.51 伦敦银现 -3.65 8.82 1.47 -8.18 -5.33 -5.92 0.28 -11.5693 -22.84 LME铜 -2.21 3.36 5.15 -6.30 -2.83 -12.73 -3.79 -1.6972 -20.14 DCE铁矿石 21.91 -14.90 27.14 -3.07 2.65 -11.37 -1.14 -12.4041 0.74 LME镍 7.39 8.95 32.51 -0