业绩环比改善，综艺韧性凸显

核心观点 业绩环比改善，综艺韧性凸显 ——芒果超媒22中报点评 Q2芒果超媒业绩环比改善，H1实现营收67.14亿元。在优质综艺和剧集内容推动下，22Q2公司营收35.91亿元（yoy-6.60%，qoq+14.93%），归母净利润6.83亿 元（yoy+0.82%，qoq+34.64%），毛利率36.99%（yoy-0.20pp，qoq+1.44pp）。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商 承压明显。期待Q3《披荆斩棘2》结合需求复苏带来修复。 互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长。22H1互联网视频业务收入 52.27亿元，占总收入77.85%，毛利率为43.47%，同比增长0.65pp。其中，Q2实现单季度收入27.59亿元，环比增长11.81%。上半年广告收入为21.63亿元，同比下降31.15%，主要系去年同期广告收入基数较高，同时上半年疫情反复，广告行业整体景气下滑，广告招商承压明显；上半年会员收入为18.58亿元，同比增长6.48%；上半年运营商业务收入12.06亿元，同比增长19.31%。 整合艺人经纪和音乐版权业务，实景娱乐再加速。22H1内容制作收入为4.90亿元，同比减少50.29%，毛利率为13.17%，同比减少14.06pp。收入、毛利率同比下降主要系公司业务结构调整。 双平台渠道转化流量，重点扩大营收规模。22H1内容电商收入为9.45亿，同比增 加1.43%。毛利率为9.59%，同比减少6.41pp。营收增长、毛利率下降主要系小芒电商发挥湖南卫视、芒果TV双渠道的流量优势，实现KPI考核目标，扩大了GMV规模。 盈利预测与投资建议 公司主营业务增长稳健，广告收入上半年承压明显，优质内容持续产出，或将在下半年释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。我们预测芒果超媒22/23/24年归母净利润分别为23.41/28.66/34.09亿元（22/23/24年原预测值为24.34/28.88/34.82亿元，根据半年报情况调整盈利预测），对应每股收益为1.25/1.53/1.82元。22年疫情、政策等波动较大，因此用23年更为稳定数据估值，参考可比公司估值，给予公司23年23倍PE，对应目标价35.24元，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险 公司研究|中报点评芒果超媒300413.SZ 增持（维持） 股价（2022年09月06日）27.81元目标价格35.24元 行业传媒 52周最高价/最低价59.56/26.9元总股本/流通A股（万股）187,072/102,170A股市值（百万元）52,025国家/地区中国 报告发布日期2022年09月06日 1周1月3月12月绝对表现-0.44-12.49-20.42-37.55相对表现3.3-7.54-9.1-10.94沪深300-3.74-4.95-11.32-26.61 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860521050003 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)14,00615,35616,38418,92021,614 同比增长(%)12.0%9.6%6.7%15.5%14.2% 营业利润(百万元)2,0062,1362,3632,8883,431 同比增长(%)70.4%6.5%10.6%22.2%18.8% 归属母公司净利润(百万元)1,9822,1142,3412,8663,409 同比增长(%)71.4%6.7%10.8%22.4%18.9% 每股收益（元）1.061.131.251.531.82 毛利率(%)34.1%35.5%34.3%35.3%35.9%净利率(%)14.2%13.8%14.3%15.2%15.8% 净资产收益率(%)20.5%15.3%13.0%14.2%15.2% 系列化是价格锚定的基础：——芒果超媒深度报告 主营业务稳健增长，优质内容持续接档： ——芒果超媒2022年一季报点评 系列化管线拓展，流量、收入增长概率提升：——芒果超媒2021年三季报点评 2022-05-10 2022-05-08 2021-11-03 市盈率 26.2 24.6 22.2 18.1 15.3 市净率 4.9 3.1 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、Q2实现营收36亿，业绩环比改善4 二、互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长6 1、广告承压明显，综艺领跑行业7 2、优质内容配合提价策略，高质量剧集提升用户粘性10 3、运营商业务收入同比增长19.31%，逆势扩张12 三、整合经纪和音乐版权业务，力图实现协同效应12 四、用户规模有效提升，探索电商新路径13 五、投资建议13 六、风险提示14 图表目录 图1：芒果超媒营业收入（亿）4 图2：芒果超媒毛利率4 图3：芒果超媒费用率5 图4：芒果超媒归母净利润（亿）5 图5：芒果超媒互联网视频收入（亿）6 图6：芒果超媒总播放量（亿）6 图7：芒果超媒广告收入（亿）7 图8：综艺节目数量7 图9：综艺广告主数量8 图10：芒果超媒会员收入（亿）10 图11：芒果超媒用户活跃度（万）10 图12：运营商收入（亿）12 图13：内容制作收入（亿）12 图14：内容电商收入（亿元）13 表1：芒果超媒2022年综艺pipeline8 表2：芒果超媒2022年上线剧集11 表5：PE估值（2022.9.6收盘价）13 一、Q2实现营收36亿，业绩环比改善 公司Q2实现营收35.91亿元，同比下降6.60%，环比上升14.93%。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商承压明显。 图1：芒果超媒营业收入（亿） 营业收入同比环比 47.0% 35.5% 21.3% 22.7% 26.2% 14.9% 9.7% 11.7% 0.9% 6.2% 2.2% -4.1% -11.6% -1.7%-1.4% -17.9% -6.6% -16.1% -22.1% -36.1% 27.330.537.045.340.138.437.837.231.235.9 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 Q2毛利率36.99%，同比下降0.20pp，环比增长1.44pp。 图2：芒果超媒毛利率 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 毛利率 40.2% 40.8% 35.4% 37.7% 38.3%37.2% 35.5%37.0% 25.9% 25.3% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 数据来源：公司公告，东方证券研究所 Q2销售费用5.35亿元，同比下降2.05%，环比上升21.92%。Q2管理费用1.04亿元，同比下降31.00%，环比下降29.50%。Q2研发费用0.52亿元，同比下降26.12%，环比上升5.17%。Q2财务费用-0.09亿元，同比上升46.32%，环比上升74.83%。 图3：芒果超媒费用率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率营业利润率 17.5%21.1% 19.4% 17.6% 16.1%18.0% 13.9%8.2% 14.2% 3.9% 0.4%0.6%0.4%0.9%0.6%0.5%0.9%0.7%1.2%0.3% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 -13.1%-15.1% -19.7%-13.7% -14.4%-14.2% -20.6%-15.2% -14.0%-14.9% -4.7% -0.7% -4.6% -1.1% -4.0% -1.3% -6.0% -0.8% -3.1% -2.2% -3.9% -1.8% -4.7%-2.9% -3.9% -1.8% -1.6% -1.4% -6.4% -2.2% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 Q2归母净利润6.83亿，同比上升0.82%，环比上升34.64%。环比较大增长系Q2上线《乘风破浪3》以及新管线《声生不息》两大项目，推动广告招商增长。 图4：芒果超媒归母净利润（亿） 9 8 7 6164.1% 5 4 3 61.5% 29.9% 归母净利润同比环比 197.4% 103.8%108.9% 61.2% 278.5% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 34.6% 14.8% 2 -18.4% -27.2% 8.7% -12.4% 4.0% 0.8% -34.4%0% 1-22.0% -50% 1.3 4.8 0 6.2 5.1 3.7 7.7 6.8 5.3 -63.8% 5.1 -74.6% 6.8 -100% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 数据来源：公司公告，东方证券研究所 二、互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长 互联网视频收入表现：22H1互联网视频业务收入52.27亿，同比下降11.37%，环比下降2.53%。占主营收入77.85%。主要系广告业务需求端受政策、疫情、宏观经济影响承压。其中第二季度单季度实现营业收入27.59亿元，环比第一季度增长11.81%。 图5：芒果超媒互联网视频收入（亿） 收入毛利率业务收入比例 70 60 50 4045.1% 68.4% 62.1% 75.1% 71.5% 90% 77.9%80% 70% 60% 50% 39.3% 3037.5%38.4% 18.4 20 10 24.925.6 0 36.6% 26.9% 39.5 39.6% 51.2 41.5% 59.0 42.8% 53.6 44.5% 43.5%40% 30% 20% 10% 52.3 0% 2018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1 数据来源：公司公告，东方证券研究所 22Q2芒果总播放量为287.25亿，同比减少3.99%，环比增长21.68%。 综艺来看，Q2上线《声生不息》《乘风破浪3》等大型系列化项目，随着选秀类综艺被禁，公司在综艺市场市场集中度有所提升。 影视剧来看，公司上线各类影视剧78部，其中重点影视剧18部，“大芒计划”微短剧48部，已上线的《没有