油脂月度报告：寒冬已逝，春天未至

油脂·月度报告 2022年9月4日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 内容提要 寒冬已逝，春天未至 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F3095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 截止8月31日，国内棕榈油1月合约收8588元/吨，较7月29日涨1.01%； 国内豆油1月合约收9918元/吨，较7月29日涨0.83%。8月油脂先抑后扬，月线上收出长下影。印尼高库存的利空已经经过充分的消化，3季度新旧作交接全球库存进入最紧张时期，支撑价格走高。根据钢联网数据，截止8月29日，全国 棕榈油库存约27.68万吨，较8月1日增加4.69万吨；全国豆油库存81.29万吨， 较8月1日下降7.7万吨。 虽然8月油脂市场有了一定的复苏迹象，但也不可太过乐观，本轮上涨除了基本面没有继续恶化外，主要受到国内供应趋紧的支撑。而随着棕榈油进口到港大量增加，预期9/10月库存将快速累增，大豆菜籽的新作也将在10月中下旬开始陆续到港，伴随需求的下降国内供需格局在逐步反转。欧美高通胀背景下暴力加息的预期升高，整体大宗商品价格或继续回落。目前油脂价格底部或已筑成，但向上推涨的驱动力不足，恢复升势还尚需时间。 操作建议 国内油脂短期受到供应短缺支撑，但随供需格局逐渐扭转，中期持震荡偏弱运行的观点。突破震荡区间前单边操作持谨慎态度。价差方面可关注豆油11/1月正套及豆棕油价差逢高做缩。 风险提示 印尼去库进度；全球新作生长情况；国内疫情反弹；欧美加息等。 一、基本面分析 1、行情综述 截止8月31日，国内棕榈油1月合约收8588元/吨，较7月29日涨1.01%；国 内豆油1月合约收9918元/吨，较7月29日涨0.83%。棕榈油方面印尼去库进度快 于市场预期，国内库存始终维持低位；豆油方面国内3季度大豆进口量同比大幅下滑，国内供应趋紧提货十分困难。期现价格都得到有力的支撑。现货基差方面，截止8月31日，天津24度棕榈油基差01+650；华东24度棕榈油基差01+800；广东24度棕榈油基差01+950；天津一级豆油基差01+900；华东一级豆油基差01+930；广东一级豆油基差01+900。 图1：棕榈油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院图2：豆油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院 图3：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图4张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图5：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 图6：天津一级豆油现货价格（元/吨）图7：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图8：山东一级豆油现货价格（元/吨）图9：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 2、库存及供应 截止8月29日，全国棕榈油库存约27.68万吨，较8月1日增加4.69万吨； 全国豆油库存81.29万吨，较8月1日下降7.7万吨。 经历前期下跌，及印尼不断以提高出口配额，大幅降低出口关税等措施加速出口，国内买船量也迅速上升，8-10月船期分别都有45-50万吨，8月受到月初运力及各海域演习的影响到港进度依旧偏慢，但目前都在趋于正常，库存也在小幅回升，随着备货季的尾声及后期大量买船的陆续到港，国内棕榈油库存将加速累增，对现货价格及基差会有不小的压力；国内3季度大豆到港偏少，7月买船约720万吨、8 月630万吨、9月570万吨同比去年大幅下滑，国内大豆、豆油、豆粕库存或在10月中下旬前持续下滑，对近月的豆油价格有一定的支撑。 图10：棕榈油全国库存图11：豆油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 3、市场成交量 图12：24度棕榈油成交量：华北地区（日）图13：24度棕榈油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图14：24度棕榈油成交量：广东地区（日）图15：24度棕榈油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图16：豆油成交量：华北地区（日）图17：豆油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图18：豆油成交量：山东地区（日）图19：豆油成交量：广东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图20：豆油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院 4、产地情况 MPOB7月报告：马来7月棕榈油产量157.36万吨，环比增1.84%；7月棕榈油进口13.06万吨，环比增120.65%；7月棕榈油出口132.19万吨，环比增10.72%；7月棕榈油库存177.28万吨，环比增7.71%。数据上看受印尼出口受阻影响，7月马来西亚出口超预期，不过因进口增加和消费降低，库存在预期范围内，整体报告偏中性。马来产量依旧非常的差，截至7月马来西亚产量累计984万吨，同比全年989 万吨下降5万吨，产量依旧得不到有效回升的话马来将连续第三年减产，对远月的棕榈油价格形成支撑。 8月高频数据：马来产量：SPPOMA：2022年8月1—31日马来西亚棕榈油单产增加3.06%，出油率减少0.61%，产量减少0.15%；MPOA：马来西亚8月前20日棕榈油产量预估增16.18%，其中马来半岛增11.87%，马来东部增24.81%，沙巴增33.36%，沙捞越增4.66%。马来出口：ITS：马来西亚8月1-31日棕榈油出口量为1299116 吨，较7月同期出口的1278579吨增加1.6%；AmSpec：马来西亚8月1—31日棕榈 油出口量为1190848吨，较7月1—31日出口的1227118吨减少2.96%；SGS：预计 马来西亚8月1—31日棕榈油出口量为1309801吨，较7月同期出口的1306393吨增加0.26%。 从数据上看出，MPOA和SPPOMA对产量的预测还是分歧较大，MPOA更官方一些，那估算马来8月产量或接近甚至超过180万吨，出口方面基本和上月持平，马来8月末库 存或在200万吨附近，继续刷新年内高位。不过马来劳工问题始终没得到有效解决，从 马来移民局截至7月数据看，劳工同比去年有近4万缺口，而较疫情前有约15万缺口，今年马来的棕榈油产量依旧不持乐观态度。 图21：马来外籍工人续签数量 资料来源：马来移民局，优财研究院 图22：马来西亚棕榈油产量（万吨）图23：马来西亚棕榈油消费（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 图24：马来西亚棕榈油出口（万吨）图25：马来西亚棕榈油库存（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 印尼棕榈油协会最新公布的数据显示，印尼6月棕榈油库存降至668万吨，棕 榈油产量升至362万吨，棕榈油出口量升至233万吨。印尼的去库速度显然是超出 市场预期的，市场普遍预期印尼6月末库存在800万吨左右，而目前无论是产量、 出口还是国内消费都有些蹊跷：截至5月底印尼棕榈油库存723万吨，截至6月底 是668万吨，如果按这个库存数据看库存高但并未大面积胀库，那在增产季为何产 量同比往年低100万吨左右？出口：印尼5月底取消出口禁令，但繁杂的出口规则 陆陆续续至6月10日才全部完善，叠加运力的不足、高达近500美元的税费和国内DMO的限制还能达到比肩于往年的233万吨的出口量？消费：暂缓了B35的实施，也并非是5月开斋节，消费达到历史最高的183万吨？我们可以合理怀疑印尼为了去库对数据做了一些“调整”不过也正因如此油脂价格才得以筑底，印尼目前出口在显著加速，那即使印尼再在后续数月中再对数据进行修正，库存高位或已显现，价格上也不会再受到前期这么强的压力。 另外印尼8月继续大幅下调出口税，8月上旬毛棕榈油的出口税从7月的240 美金/吨下调至52美金/吨，8月下旬小幅上涨至74美金/吨，9月上旬也将延续74 美金/吨的税费标准。另外出口levy从之前8月31日前取消延期至10月31日，市 场之前一直有豁免预期，不过延期1个月的预测概率较大，所以本次延期2个月对价格有一定利空作用，不过长期看可以继续帮助印尼加速出口。 从目前数据推算，可能在10月底11月初始，印尼的棕榈油库存将恢复至比较健康的水平，而今年印马的整体产量确实不太乐观，叠加届时正逢美豆丰产国内大豆到港增加，不排除今年年末豆棕油价差大幅走缩的可能性。 图26：印尼棕榈油产量（万吨）图27：印尼棕榈油消费（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 图28：印尼棕榈油出口（万吨）图29：印尼棕榈油库存（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 旧作方面，由于美国农业部出口销售报告系统更新后连续出现数据出错情况，8月下半月的出口销售报告数据暂无。不过从之前旧作销售来看，连续数周出口销售数据出现负值，一方面因期价大幅下跌后需求方出现了违约行为，另外也侧面印证全球经济衰退的迹象。我国7月大豆买船约720万吨、8月630万吨、9月570万吨同比去年大幅下滑，这也是近期国内豆油提货十分紧张，库存不断下降，豆棕价差不断扩大最高达1700+的原因，那在11月前国内豆油或持续紧张的态势，待新作到港后供应将有所缓解，豆棕价差有望恢复。 新作方面USDA8月供需报告公布：美国2022/2023年度大豆单产预期51.9蒲式耳/英亩，7月预期为51.5蒲式耳/英亩，大豆产量预期45.31亿蒲式耳，7月预期为45.05亿蒲式耳，大豆出口量预期21.55亿蒲式耳，7月预期为21.35亿蒲式耳，美国2022/2023年度大豆期末库存预期2.45亿蒲式耳，7月预期为2.3亿蒲式耳。全球2022/23年度大豆产量预估为3.9279亿吨，7月预估为3.914亿吨；全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0141亿吨，7月预估为0.9961亿吨。本次报告较少了旧作的出口数据，新作单产也是与市场大部分预期相反不降反升，整体报告利空。但市场似乎对天气依旧不死心，随后的Profarmer田间调查报告期间，期价又重新回升，不过Profarmer最终的调查结果预测本季美豆单产51.7蒲式耳/英亩，虽较USDA有所下滑但影响十分有限，以USDA8720万英亩的收获面积计算，0.2蒲式耳/英亩的单产差异仅影响47.5万吨的大豆产量，较美豆一亿+级别的产量规模来说微乎其微。 我们对美豆新作依旧持丰产观点，即使8月天气不佳可美豆已生长季已接近尾 声，影响不大，在美豆收割季开始后美豆价格或很难保持在1400美分上方。更值得关注的是南美早播情况及未来生长的天气，拉尼娜现象依旧存在，而对南美播种的影响将更大，今年市场对巴西豆的产量预计依旧破纪录打到1.5亿吨以上，超高的产量预期及不确定的天气条件下，若出现一点以外将可能出现类似去年底的行情走势。 图30：美国大豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院图31：全球大豆平衡表 资料来源：USDA，优财研究院 图32：美国各州大豆优良率 资料来源：USDA，ifind，优财研究院 图33：美国大豆种植带未来15日降雨情况 资料来源：WorldAgWeather，优财研究院 二、后市展望 8月油脂先抑后扬，市场有了一定的复苏迹象，但也不可太过乐观，本轮上涨除了基本面没有继续恶化外，主要受到国内供应趋紧的支撑。而随着棕榈油进口到港大量增加，预期9/10月库存将快速累增，大豆菜