食品饮料中报总结：不畏浮云遮望眼——预期底部，复苏可期

行业深度 2022年9月5日 食品饮料 证券研究报告—行业深度 食品饮料中报总结：不畏浮云遮望眼 ——预期底部，复苏可期 ◎投资要点： 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001邮箱：zhaocd@longone.com.cn证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn 联系人：梁帅奇 电话：021-20333360 邮箱：lsqi@longone.com.cn 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 食品饮料沪深300 白酒行业：疫情影响有限，底部已过，高端、部分地产酒超预期 Q2受疫情影响白酒公司收入、利润增速环比回落但仍上双，且产量恢复正增长，再次显示出白酒行业抵抗风险的能力。○1仍处铺货期的全国化次高端影响最为明显，也是疫后弹性最大品种；○2以古井贡、洋河为首的地产酒龙头表现出更强的韧性和成长型，进可攻省外次高端、高端，退可守基地市场，动销复苏强劲，且业绩存弹性；○3茅台通过i茅台、茅台1935实现确定性增量，五粮液、国窖批价受到一定影响，但业绩整体稳健。我们认为，行业基本面底部已过，进入“双节”备货期，疫情成为最核心变量。主抓确定性标的。 白酒规模以上企业：○1业绩：2022H1规上白酒销售收增速16.51%，利润额增速为34.64%，产品结构升级仍是行业主旋律。○2产量：结束三年的负增长，同比增长0.42%，景气回升。 整体业绩：收入端增速略有放缓，分化加剧，高端酒和地产酒龙头表现亮眼。○1整体板块：2021Q2营收、净利润分别增长10.60%（环比-8.89pct)、13.04%（环比-13.29pct）。受疫情影响Q2营收增速环比下降，同时Q2季度利润增速与收入增速剪刀差较Q1有显著收窄，疫情之下消费升级趋势暂缓。 行业走势图 ○2分公司看，营收端，12家核心白酒企业上半年营收增速均保持正增长。但受疫情影响，各公司二季度与一季度相比除古井贡酒外增速悉数回落，次高端白酒降幅最大。净利润端，二季度归母净利润增速回落且大于营收回落幅度，部分次高端和全国化发力期酒企二季度归母净利润出现负增长。 盈利能力：同比改善，Q2受疫情影响环比回落。○1毛利率同比提升，但Q2环比小幅回落。2022H1白酒板块整体毛利率79.74%，同比+0.21pct，环比-0.70pct，结束了连续三个季度毛利率环比上行趋势。○2费用率同比下行，但Q2销售费用率上涨导致销售期间费用率提升。2022H1白酒板块销售期间费用率为16.10%，同比-1.57pct，环比+1.55pct，其中Q2销售费用率环比 相关研究报告 +2.93pct。○3净利率同比提升，但Q2受疫情影响费用率提升有所下滑。2022H1白酒板块净利率为37.88%，同比+1.64pct，环比-1.60pct，Q2板块净利率环比-4.16pct。 其他核心指标：合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓。○1合同负债整体表现稳定。2022H1合同负债同比增长4.89%,环比下降5.37%，其中地产酒龙头蓄水池能力较强。○2经营活动现金流净额转正，但仍低于往年同期。2022H1经营活动现金流净额同比下降71.33%，主要系贵州茅台因财务子公司存款减少等原因导致。○3销售收现比例略低于1，但Q2好转。2022H1销售收现比为0.95，环比提升0.14。 啤酒行业：高端化趋势延续，龙头表现超预期。 啤酒板块上半年整体呈现两头强，中间弱的态势，疫情影响拖累同比表现。核心公司吨酒价均保持5%-7%增速，行业整体销量同比下滑2%，高端化背景 下产品结构改善与提价为增长主因。 整体业绩：收入端价增成增长主因，疫情拖累同比表现。2022Q2啤酒行业上市公司实现总营收198.67亿元，同比增长6.88%，环比下滑0.95%。实现归母净利润为27.4亿元，同比增长15.97%，环比下滑3.52%。①坚持高端化。中高端产品放量，占比稳步提升带动吨酒价上行。2022H1华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒吨价分别为3338、4040、4815元/千升，同比+7.8%、 +6.8%、+4.5%，上行动能不减。②优化产品结构，资源向大单品进行倾斜，龙头企业大单品均保持高速增长。③疫情扰动，产销迅速修复。上半年啤酒产销呈现”V”型结构。疫情冲击线下消费场景，拖累上半年整体业绩表现。6月份逐渐进入消费旺季，叠加疫情影响消退与气温偏高利好，产销快速回补，当月同比增长6.4%，增速由负转正，上半年产量同比仅微降2%。 盈利能力：结构优化、高端发力、控费增效。2022Q2上市公司毛利率达42.11%，同比-4.00pct，环比+2.83pct、期间费率达15.48%，同比-4.35pct，环比-3.70pct、净利率达13.79%，同比+1.08pct，环比+4.98pct。①成本端，原材料冲高回落，压力减轻。上半年上游原材料除玻璃外均出现高开低走态势，成本压力得到释放。②控费提效，盈利回升。疫情期间，啤酒行业费用投入明显偏保守，减少市场推广和广告投放，销售费用明显回调，成为净利率提升主因。整体销售期间费用率处于近十年最低水平，带动行业净利率达到近年峰值。 预加工食品行业：C端表现亮眼，预制菜成长迅速。 疫情对预加工食品板块B端影响负面，但对C端拉动效应明显，速冻米面、火锅底料、预制菜等均持续放量，核心公司大单品表现优异，渗透率稳步提升。行业企业主动调整产品结构，转向高盈利产品。在棕榈油、豆油、小麦等原材料较年初出现两位数涨幅的背景下盈利能力保持稳健。 整体业绩：疫情推动C端发展，预制菜表现佳。2022Q2预加工食品实现总营收为85.16亿元，同比增长12.21%，环比上升1.91pct。实现归母净利润为6.73亿元，同比增长19.45%，环比下滑18.01pct，环比下降主要系高基数所致。①疫情扰动，利好C端。一方面，疫情带动的家庭囤货需求成为板块营收稳健主因。另一方面，疫情对于新渠道电商、社区团购等利好明显，行业布局明显提速。②产品结构优化。行业普遍通过淘汰低盈利的油炸、传统速冻米面产品，对结构进行优化升级。整体来看，烘焙、预制菜市场受行业热捧。 盈利能力：成本压力有所缓和，费用管控优。2022Q2上市公司毛利率达21.19%，同比+1.13pct，环比-3.68pct、期间费率达11.66%，同比-0.93pct，环比-2.80pct、净利率达9.01%，同比+0.38pct，环比+1.09pct。①猪价下行带动盈利能力回升。随着猪价下行较去年同期高点下降44%、油脂类自年内最大近40%涨幅回落至10%左右，行业整体成本压力减轻，盈利能力回升。②加速布局上下游，积极扩产。当前行业整体处于积极扩产的阶段，中小企业通过自建产能快速抢占市场，大企业通过并购上下游，打造爆款产品，布局原材料，完善产品矩阵。③费用管控更为合理。计提2021年上市相关费用导致管理费用高基数，本期管理费用率出现下滑。营销费用投放合理，社区团购等渠道受益于疫情，对销售费用需求低于传统经销渠道。④政府补贴等非经常损益较多。2022年上半年，各地大力发展预制菜产业，对相关企业提供补贴。同时疫情期间，行业普遍作为保供单位，获得相关政策支持。 乳品行业：疫情影响有限，确定性仍强。 乳品行业整体增长稳健，奶粉、奶酪、低温奶等线上渠道、C端产品的放量与渗透率提升，对冲了线下消费场景主力常温奶的下滑。随着疫情后需求快速修复，叠加新渠道的拓展，板块确定性高。 整体业绩：收入端线下受冲击，优化产品结构稳确定性。2022Q2乳品行业上市公司实现总营收514.66亿元，同比增长8.46%，环比下滑3.76%。实现归母净利润为30.53亿元，同比下降8.94%，环比下滑30.27%。①线下需求受阻，上半年疫情对线下消费场景打击较大，以上海为核心的华东地区与依赖线下渠道的常温奶受影响更为明显。②新业务快速放量，奶酪、奶粉等利润率较高的细分市场，受益于疫情带来的渗透率提升，新品投放顺利。③社区团购等新渠道兴起，疫情期间，乳企作为保供行业，整体受冲击相对较小。低温奶、奶酪、奶粉等板块由于疫情期间社区团购业务的兴起，渗透率有所提升，表现较为亮眼，成为行业增长主因。 盈利能力：调结构、控费用，净利率表现佳。2022Q2上市公司毛利率达29.34%，同比-4.18pct，环比-1.34pct、期间费率达21.55%，同比-3.85pct，环比+0.33pct、净利率达5.93%，同比-1.13pct，环比-2.33pct。①物流拖累成本下行利好，国内疫情对物流运输有所限制，推高了物流费用与时效性，产品投放受到限制。原奶降价带来的利好被一定程度稀释。②成本、费用整体稳健，除妙可蓝多原料大幅依赖进口外，上半年原奶价格的持续下跌抵消了包材、辅料的上升带来的成本压力，在疫情期间物流费用较高的短期影响逐渐消退的背景下，毛利率有望持续改善。③营销费用投放更为谨慎，疫情期间，乳品企业普遍减少了营销活动，降低了广告费用。另一方面，疫后加大促销力度以清理库存产生的销售费用尚未体现在表端。 投资建议：一方面，上游价格延续回落趋势，带动PPI-CPI剪刀差收窄提速，成本压力进一步减弱；另一方面，就业情况持续改善，低收入人群就业驱动仍在，收入对支出剪刀差致消费蓄水池提升。在此背景下，值得注意的是，疫情及政策成为消费核心变量，中性预期下，下半年“中秋”、“国庆”双节日期跨度较以往拉长8天，送礼场景、宴席场景、旅游场景恢复值得期待，但疫情仍有可能造成消费场景恢复不及预期；而线下消费场景恢复仍存较大空间，商超、门店型渠道细分行业、以及餐饮场景相关细分行业发展确定性相对较强。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 正文目录 1.白酒：疫情影响有限，底部已过，高端、部分地产酒超预期7 1.1.行业业绩稳健，产量回升7 1.2.收入端增速略有放缓，分化加剧，高端酒和地产酒龙头表现亮眼8 1.3.盈利能力同比改善11 1.4.合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓15 1.5.行业重点事件总结17 2.啤酒：疫情有所拖累，高端化趋势仍强19 2.1.营收情况：价增为主，龙头表现超预期19 2.2.盈利能力：高端化趋势延续，控费增效，盈利能力处于近年峰值22 2.3.现金流：经营现金流保持稳健，筹资、投资净流出大幅减少23 3.预加工食品：成本端承压，预制菜成亮点，C端表现强24 3.1.营收情况：疫情推动C端发展，预制菜表现佳24 3.2.盈利能力：成本压力有所缓和，费用管控更为高效27 3.3.现金流：经营现金流保持稳健，筹资、投资净流出大幅减少30 4.乳业：常温奶承压，板块确定性仍强31 4.1.营收情况：疫情影响有限，板块确定性强31 4.2.盈利能力：调结构、控费用，净利率表现佳34 4.3.现金流：经营现金流保持稳健，筹资、投资净流出大幅减少37 5.投资建议37 6.风险提示38 图表目录 图12018年至今规上白酒企业销售收入和同比7 图22018年至今规上白酒企业利润总额和同比7 图32018年至今规上白酒企业酿酒总产量和同比8 图42018年至今规上白酒企业数量8 图5白酒板块和核心公司2021H1营收及同比10 图6白酒板块和核心公司2021H1归母净利润及同比10 图72019年至今白酒板块毛利率情况11 图82019年至今白酒板块销售期间费用率情况13 图92019年至今白酒板块净利率情况15 图102020