能源与碳中和专题报告：今年四季度能源危机还会再现吗？

中信期货研究|能源与碳中和专题报告 2022-9-1 · 今年四季度能源危机还会再现吗？ 投资咨询业务资格：证监许可【20 TTF EUR/MWH305 205 报告要点 本篇文章详细回顾了全球能源危机的引发因素，并通过推演取暖季天然气、煤炭等能源品的供需及库存走势，推测年内能源危机重现的可能性。当前天然气煤炭补库情况较好，预计年内天然气及煤炭供需维持弱平衡，叠加取暖季需求旺盛，能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，后期需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期的风险。 105 5 2021/42021/72021/102022/12022/4 摘要：多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。此轮能源危机的引发由 多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有疫情后货币超发导致能源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长期减碳背景下，化石能源投资下降，供给弹性处于低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元，但化石能源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，因此以欧洲天然气为代表的化石能源，在俄乌冲突后被政治化、武器化，对全球能源格局产生了牵一发而动全身的影响。 欧洲开启危机应对模式，短期关注煤炭对天然气替代和电价干预，长期推进能源转型和电价改革。欧洲今年面临气价高位、核电检修、水电不足以及可再生发电不稳的问题，煤炭成为发电主力，今年1-5月欧洲煤炭发电同比增长超10%，而同期天然气发电同比下降4%。长周期欧洲仍将坚持能源转型，并希望通过大力发展新能源来摆脱对俄罗斯的化石能源依赖，增强能源安全。根据欧洲REPowerEU计划，2030年欧洲可再生能源在一次能源的占比将提高至45%。 俄罗斯断供，欧洲天然气将处于供需脆弱平衡状态。当前欧洲天然气库存已累积至80%附近，提前两个月完成欧盟既定目标，预计进入冬季库容将达到85-90%，同比大幅增长13%。根据我们的测算，在供应端考虑俄罗斯断供和美国自由港检修，而需求端考虑欧盟的自愿节约15%天然气消费和煤炭对天然气替代情况下，欧洲天然气库存在取暖季将可以使用约170天，基本可以覆盖冬季。但考虑当前欧洲LNG接收产能利用率已接近上限，而全球下半年暂无新增LNG资源，欧洲LNG进口难以进一步增长，导致供应端脆弱性增加。 欧洲煤炭对天然气替代或导致需求增加3000万吨，而高卡煤资源紧张，欧洲煤炭 或供不应求。根据我们的测算，预计煤电重启将为欧盟带来约2600-3600万吨煤炭需求。考虑实际情况，欧洲电力企业重启燃煤机组面临供应链、资金流压力、设备老旧、人员不足等诸多问题，燃煤机组难以全部快速重启。上半年欧盟煤炭进口同比增长1900万 吨，则下半年还需增加700-1600万吨，才有望填补天然气发电缺口。然而全球高卡煤资源依然紧张，叠加欧盟对俄罗斯煤炭禁运，欧洲需求将支撑海外高卡煤处于供不应求 能源与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 能源系列研究 【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（三）：全球能源需求格局如何变化及价格展望？——专题报告20220622 【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（二）：全球能源供应和贸易格局如何变化？——专题报告20220621 【中信期货能源与碳中和】地缘冲突后全球能源变局（一）：全球能源政策如何变化？——专题报告20220620 【中信期货能源与碳中和】全球LNG贸易上限在哪——专题报告20220505 【中信期货大宗商品】欧洲电价缘何暴涨及对大宗商品的影响分析——专题报告20220223 【中信期货大宗商品策略】欧洲天然气2022年还会短缺吗？ ——专题报告20220216 【中信期货大宗商品策略】欧洲天然气2022年还会短缺吗？ ——专题报告20220216 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 状态。 四季度能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，能源价格或维持高位运行，但需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期，导致天然气价格大跌，进而引发全球能源价格共振回落。 风险因素：地缘冲突缓和，冬季需求偏弱，欧洲干预电价 目录 摘要：1 一、欧洲能源结构长什么样？5 1、欧洲能源结构相对多元5 2、欧洲能源对外依赖度极高，其中最重要进口来源为俄罗斯5 二、能源危机下，欧洲如何应对？7 1、短期关注煤炭替代天然气及电价干预7 1.1、能源危机下煤炭替代天然气成为欧洲共识7 1.2、欧盟计划对天然气及电力市场进行紧急干预9 2、REPowerEU加快欧洲中长期能源转型及电价改革10 三、如果没有俄罗斯，欧洲天然气够不够用？10 1、欧盟上半年天然气供增需减，库存同比增长超13.26%10 2、今年俄罗斯对欧洲供气量累积下降43%12 3、LNG成为欧洲天然气进口主力，今年进口累积同比增长%13 4、冬季若俄罗斯断气，欧洲天然气供需或维持弱平衡14 5、受制于进口产能和全球出口资源紧张，年内欧洲LNG增量空间有限15 四、欧洲煤炭对天然气替代效用有多大？17 1、欧盟重启煤电将带动煤炭消费增加逾3000万吨17 2、燃煤机组难以全部重启，冬季用电紧张或加剧18 3、全球高卡煤市场供应紧张难以缓解，四季度高卡煤仍有上行压力18 五、供应扰动叠加消费旺季，四季度能源危机风险犹存20 免责声明21 图目录 图1：2021年欧洲一次能源消费结构5 图2：2021年欧洲发电能源结构5 图3：2020年欧洲各国对俄罗斯化石能源依存度6 图4：欧洲天然气消费及进口依存度6 图5：2021年欧洲天然气进口来源6 图6：欧洲煤炭消费与进口依存度6 图7：2021年欧洲煤炭进口来源6 图8：欧洲石油消费与进口依存度7 图9：2021年欧洲石油进口来源7 图10：2018-2021欧洲电力结构7 图11：欧盟煤炭发电量8 图12：欧盟天然气发电量8 图13：德国火电及气电利润对比8 图14：欧洲干预天然气/电力市场的影响分析9 图15：REPowerEU长期计划10 图16：RepowerEU2030年前节气量（单位：bcm）10 图17：欧盟27国天然气总供应（产量+净进口）11 图18：欧盟27国天然气消费11 图19：欧盟GIE库容率11 图20：欧盟GIE库容率12 图21：俄罗斯自亚马尔通道对欧输气13 图22：俄罗斯自北溪一号对欧输气13 图23：俄罗斯自乌克兰对欧输气13 图24：俄罗斯自三条主要管道对欧输气总量13 图25：欧洲主要国家LNG进口14 图26：欧洲自北美进口LNG14 图27：欧洲天然气主要进口（2022年1-7月均值与2021年1-7月均值）14 图28：取暖季(11.1-3.31)欧盟27国天然气供需缺口以及去库速度模拟15 图29：欧洲再气化产能分布及产能利用率16 图30：2022年内全球新增液化项目17 图31：欧盟（27国）2022年发电量的三种假设18 图32：全球煤炭发运至西欧19 图33：哥伦比亚发运至西欧19 图34：澳煤发运至西欧19 图35：南非煤发运至西欧19 图36：美加煤炭发运西欧20 图37：俄罗斯煤炭发运至西欧20 地缘多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。此轮能源危机的引发由多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有疫情后货币超发导致能源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长期减碳背景下，化石能源投资下降，供给弹性处于历史低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元，但化石能源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，而欧洲对于俄罗斯天然气的依赖远高于其他化石能源，因此以欧洲天然气为代表的化石能源，在俄乌冲突后被政治化、武器化，对全球能源格局产生了牵一发而动全身的影响。 一、欧洲能源结构长什么样？ 1、欧洲能源结构相对多元 欧洲能源消费结构相对多元平均。2021年欧洲一次能源消费结构中，石油、天然气、煤炭等传统能源占比约71%。发电结构中传统能源占比达37%，核能占比22%，水电占比16%，可再生能源占比23%。 图1：2021年欧洲一次能源消费结构图2：2021年欧洲发电能源结构 可再生能源 12% 石油 34% 核能 10% 天然气 25% 煤炭 12% 7% 水电 石油 1% 可再生能源 23% 水电 16% 煤炭 16% 核能 22% 天然气 20% 其他 2% 数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所 2、欧洲能源对外依赖度极高，其中最重要进口来源为俄罗斯 俄罗斯捏住了欧洲能源的咽喉。虽然欧洲能源消费结构相对多元，但化石能源对外依存度较高，其中最重要的进口来源便是俄罗斯。分品种来看，2021年欧洲天然气进口依存度达60%，其中约39%来自俄罗斯；煤炭进口依存度达41%，其中48%来自俄罗斯；欧洲石油进口依存度达77%，其中32%来自俄罗斯。欧洲对俄罗斯化石能源依赖度最高的立陶宛，依存度达97%以上，主要国家中德国依存度约为28.3%。 图3：2020年欧洲各国对俄罗斯化石能源依存度 对俄化石能源依存度 %100 80 60 40 20 0 立陶宛斯洛伐克 荷兰匈牙利希腊德国意大利法国西班牙英国 资料来源：IEA中信期货研究所 图4：欧洲天然气消费及进口依存度图5：2021年欧洲天然气进口来源 十亿立方米 600 天然气消费量欧洲进口依存度（右）%70 俄罗斯1844亿立方米，38.63% 挪威1130亿立方米，23.68% 580 560 540 520 500 480 460 440 56 5252 525353 64 565860 6060 50 40 30 20 10 0 阿尔及利亚495亿立方米，10.37% 美国308亿立方米，6.45% 卡塔尔225亿立方米，4.72%阿塞拜疆195亿立方米，4.08%尼日利亚130亿立方米，2.72%伊朗91亿立方米，1.9% 利比亚31亿立方米，0.64% 埃及25亿立方米，0.53% 20112012201320142015201620172018201920202021其他299亿立方米，6.28% 数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所 图6：欧洲煤炭消费与进口依存度图7：2021年欧洲煤炭进口来源 欧洲煤炭消费（原煤) 9 8 60 50%50 7 45% 46% 6 5 4 3 2 1 35%37%37% 41%42%39% 41%44% 40 30 20 10 亿吨进口依存度（右）% % % % % % % 其他独联体 3% 南非加拿大2% 2% 美国 14% 哥伦比亚 14% 其他 2% 俄罗斯 48% 00% 澳大利亚 15% 数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所 图8：欧洲石油消费与进口依存度图9：2021年欧洲石油进口来源 千桶/日欧洲石油消费 15500 90% 西非其他 8%9% 15000 14500 14000 13500 13000 12500 12000 11500 进口依存度 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 沙 北非 13% 美国 12% 特 6% 拉克 8% 其他独联体 俄罗斯 32% 伊 12% 数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所 二、能源危机下，欧洲如何应对？ 1、短期关注煤炭替代天然气及电价干预 1.1、能源危机下煤炭替代天然气成为欧洲共识 欧洲去煤化趋势遭能源危机掣肘，煤炭反替代天然气。在碳中和与环保要求下，欧洲过去一直施行“去煤化”战略，煤炭发电占比从2018