有色金属策略周报：现实和预期快速切换，有色波动加大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 现实和预期快速切换，有色波动加大 ——有色金属策略周报20220904 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1% 1.0、有色：现实和预期快速切换，有色波动加大 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：国内局部地区疫情反复，经济放缓忧虑升温；欧美高通胀及紧缩货币政策下，鲍威尔鹰派论调使得衰退预期升温。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌国产精矿TC回升，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜锌产量回升，铝周度产环比继续下降，原生铅和再生铅冶炼开工大幅回升，锡冶炼开工率略降（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，铅酸电池开工率回升，铝初端开工率回升，锌初端开工率略降。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存增减互现。 （5）整体来看：除了上周末鲍威尔讲话偏鹰派的负面影响，国内局部地区疫情反复，这使得宏观面出现超预期利空影响，需求预期悲观。供应端扰动还在，尤其海外。中短期来看，现实和预期快速切换，但是方向并不一致，这将加大有色双边波动。长期来看，偏紧的现实往偏松的预期切换是一个相对漫长的过程宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度或者驱动重心逐渐下移。操作建议：周中已经建议部分品种多头离场，考虑到宏观预期悲观和供需偏紧共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：宏观面预期悲观，铜价承压转弱 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：8月全球制造业PMI回落到荣枯线上方，中国和欧元区制造业PMI跌至荣枯线下方，欧美央行快节奏加息及中国局部地区疫情加重了经济放缓忧虑。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，但Codelco调降2022年产量目标，且预期2023年产量继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比转升，限电的影响减弱，部分冶炼逐渐恢复，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计回升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回升；9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降14.9% 和下降12.3%；国内8月前四周汽车销售数据同比上升19%。 （4）库存方面：截至9月2日，三大交易所+上海保税区铜库存约为34万吨，环比下降2.2万吨。 （5）整体来看：宏观面上，鲍威尔偏鹰派的论调让投资者对海外衰退的预期再度升温，而国内部分地区疫情反复，投资者对国内经济放缓忧虑升温。就供需面来看，供应端有增长预期，需求稳定，供需面略偏紧。中短期宏观面悲观预期主导盘面；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：周中已经建议多头离场，等宏观面缓和后再择机做多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：云南限电再起，铝供需双弱 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：8月份以来云南省同样出现来水不足的情况，部分主力水电站来水偏枯近5成，进而导致区域内用电同样紧张。本周，云南地区电解铝限电减产传言再起。全行业即时利润大幅回落，投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅回升，限电已基本解除，华东、西南等地企业逐步复产带动，另外本周铝价回调，下游采购备货意愿稍有提升，市场成交回暖。（3）库存方面：铝社会库存80.3万吨，较上周+0.3万吨。铝库存小幅增加，后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：供应端：预计9月份国内电解铝产量环比回落，短期供给干扰较大。消费端：房地产销售数据偏弱加之疫情反复，销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。整体来看，国内供给干扰较大，下游淡季需求预计偏弱，铝短期供需双弱，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来反弹。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头止盈，短期择机逢低做多。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。 震荡偏弱 1.3、锌：海外宏观压制较强，锌价承压回落 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费抬升，进口矿加工费持平，矿端进口产生盈利；海外电价出现回落，海外冶炼厂继续亏损，国内目前冶炼利润缩窄；锌现货进口亏损缩小，供应端压力仍存。（2）需求方面：上周初端综合开工率小幅下滑，镀锌开工率回落，压铸锌开工率反弹，氧化锌开工率回升周内锌价波动较大，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周钢材价格走弱，镀锌管销售受阻，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存小幅去化，LME库存低位回升，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内炼厂减产量扩大，整体供应略偏紧。需求下滑：锌价上涨后消费需求下滑，但是整体恢复速度缓慢，预计9月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，受海外宏观压制，锌价承压回落；基建在三季度仍有支撑，供应偏紧，关注金九银十消费旺季情况；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：前期多头止盈，暂时观望风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC持稳于1150元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至57.64%（+6.44%）；再生铅开工率回升至48.49%（+7.28%）；再生铅亏损262元/吨（-35元/吨），利润偏低，受限电影响逐步缓解，预计9月供应环比回升。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为74.7%（+2.22%），随着气温下降，限电影响逐步得到缓解，各地区铅酸蓄电池开工率均有所回升。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7.5万吨（+0.78万吨）；LME铅库存为3.75万吨（-625吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水55元/吨（+15元/吨），海外贴水3.25美元/吨（-1.4美元/吨）。 （5）整体来看：供应恢复，安徽、河南和江苏等地限电影响明显减弱，精铅产量有望回升；需求端，限电影响逐渐缓解，下游蓄电池企业陆续采购，开工率回升位于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，铅酸电池出口有增。库存累库：本周社会库存出现累库。总体来看，限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：空单继续持有风险因素：宏观压力缓解提振市场风险偏好；铅供应恢复不及预期 震荡偏弱 1.5、镍：现货成交渐好社库去化，镍价仍有一定支撑 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存低位有所回升；镍铁偏松；湿法中间品系数持平；周内进口盈利明显收窄，电解镍进口清关无明显增加，金川镍等现货短时趋紧，升水稍有走高。 （2）需求方面：不锈钢8月减产扩大，9月或环比小增；电解镍对镍铁升水有所走窄，硫酸镍对镍豆负溢 价大幅转正，镍豆自溶利润再现，但相较之，中间品经济性仍更好。价格走低周内需求短时明显好转。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少348吨至5.45万吨；国内社库减少1553吨至5844吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍升水稍走高，金川镍等短时趋紧、镍铁及中间品相对偏松；需求端，不锈钢8月生产继续走低，9月或小幅环增，此外，镍豆经济性大幅好转，用量或增，合金电镀镍价走低采购增加。整体来看，宏观情绪悲观主导近期价格大幅走弱，虽镍产业链供需宽松现实及预期仍施压价格上行，但我们看到价格走低成交好转，基本面已有一定边际改善，加之印尼政策预期、海外显性库存及国内仓单低位、镍豆制备硫酸镍经济性再现等因素都将一定程度上支撑镍价，短期预计仍将宽幅高位运行为主，建议暂保持观望。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：暂观望。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：钢厂控制出货节奏，短时供需错配驱动价格高位运行 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格小幅走低，成本下降较缓，前期经历价格深跌后利润情况明显恶化，减产加之控制发货节奏，钢厂挺价意愿保持，现货价格企稳运行，短期利润情况继续得到边际改善。 （2）需求方面：上周价格企稳刚需释放带动成交转好后，本周稍有走弱，成交再度趋于平淡，但整体较 8月上半月依旧偏好，后续“金九银十”旺季预期仍有待验证，短时未见需求大幅向好。 （3）库存方面：无锡+佛山社库58.33万吨，减少3.32万吨，较去年低出8.31%，其中3系高出4.98%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢8月生产继续减量，9月预期或小幅环增；需求端，期现价格延续弱稳表现，但上周刚需成交有所释放后近日再回清淡状态。整体来看，8月下旬以来，钢厂一方面加大减产幅度一方面多在控制出货节奏，加之市场刚需有所释放，社会库存去化稍有加快，市场供需出现一定边际改善，情绪稍有回暖，短时供需错配驱动价格高位运行。但后市来看，当前价格已然经历大幅反弹，在9月排产预期增加，印尼回流加剧的背景下，若需求旺季未得到验证，则将明显负反馈于价格，但考虑到成本下移渐缓，暂保持区间操作为宜。中长期来看，供强需弱，不锈钢价运行重心将下移。操作建议：区间操作。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：宏观利空再来袭，关注矿端成本支撑 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC仍持平，7月锡矿进口快速回升；冶炼端，7月国内锡锭产量预期内走低，预计8月份环比大增。云南、江西地区本周开工率维稳，7月在进口窗口关闭背景下精锡净进口数量回落，8月以来进口窗口持续小幅打开，有进口增量预期。（2）需求方面：8月焊料企业产能利用率为76.5%，预期内小幅回落，此数据去年同期为83.9%。SMM预计9月消费旺季难见，9月焊料企业产能利用率持稳至76.7%，去年同期水平为84.3%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为6402吨，周环比减少469吨。 （4）整体来看：供应端，进口窗口在8月再次持续打开，进口锡锭数量预计增加。需求端，9月焊料订单可能出现旺季不旺的情况，电子板块仍不见起色，华南地区疫情也对锡消费有一定影响。整体来看，锡价承压快速下行，由于现货货源略偏紧，升水再次走高，国内锡锭仍然维持去库，这或与炼厂复产节奏偏缓下游刚需补库、进口锡锭的消费替代有关，锡价暂时难见明显