吸入剂型新冠疫苗中国获批加强针EUA

2022年09月04日 医药健康研究中心 证券研究报告 康希诺生物(06185.HK)买入(维持评级) 港股公司点评 市价（港币）：50.000元 吸入剂型新冠疫苗中国获批加强针EUA 市场数据(港币) 主要财务指标 收盘价(元) 50.000 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流通港股(百万股) 132.67 营业收入(百万元) 25 4,300 1,250 1,820 2,350 总市值(百万元) 12,372.49 营业收入增长率 990% 17175% -70.93% 45.60% 29.12% 年内股价最高最低(元) 309.00/49.250 归母净利润(百万元) -397 1,914 -327 -158 92 归母净利润增长率 -153% 583% -117% 52% 158% 摊薄每股收益(元) n.a 7.736 n.a n.a n.a 每股经营性现金流净额 -1.41 8.24 -1.67 -0.84 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a 23.94% n.a n.a n.a 成交金额（百万元） P/E n.a 38.72 n.a n.a n.a 1,600 P/B 15.25 9.27 1.64 1.67 1.65 1,4001,2001,0008006004002000 来源：公司年报、国金证券研究所事件 2022年9月4日，公司公告，其自主研发的吸入用重组新型冠状病毒疫苗 （5型腺病毒载体）获国家药监局批准作为加强针纳入紧急使用（EUA）。 评论 港币(元) 248.55208.69168.83128.97 89.1149.25 288.41 210906 211206 220306 220606 成交金额康希诺生物 股价表现(%)3个月6个月12个月 绝对-32.48-58.33-83.14 相关报告 1.《康希诺中报点评-新冠疫苗增速放 缓，创新品种厚积薄发在望》， 2022.8.29 2.《康希诺-mRNA疫苗获批临床点评-mRNA新冠疫苗获批临床，...》，2022.4.5 3.《国金医药-康希诺年报点评-新冠疫苗放量，首次扭亏为盈，创新持...》，2022.3.29 4.《康希诺新冠疫苗序贯推进点评-新冠疫苗获批用于序贯加强免疫接种》，2022.2.21 赵海春分析师SAC执业编号：S1130514100001(8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 克威莎吸入剂型中国获批EUA，为目前全球获批上市的新冠疫苗中唯一能激发黏膜免疫的新冠疫苗。（1）吸入用重组新冠疫苗于2021年3月取得NMPA临床批件，Ⅰ/Ⅱ期临床试验已完成，针对序贯免疫临床开展中。 （2）根据此前发布于《柳叶刀》的临床数据显示，公司吸入剂型新冠疫苗在异源加强中显示出更安全、更高免疫原性。该试验受试者被随机分配为3组，分别以低剂量、高剂量以及肌肉注射灭活疫苗进行加强免疫，安全性数据显示异源加强后不良反应率显著低于同源加强，免疫原性结果显示 高、低剂量组在加强后14天和28天后，分别较灭活同源加强组高出6.7- 10.7倍。（3）公司腺病毒载体新冠疫苗克威莎在中国上市且已批准用于序贯加强免疫接种，此次为克威莎吸入剂型取得序贯加强的批准。吸入剂型通过呼吸道黏膜免疫接种技术开发，采用雾化吸入的给药方式将疫苗雾化成微小颗粒，通过口腔吸入的方式进入呼吸道和肺部，可以激发黏膜免疫反应。这是通过肌肉注射所不能带来的、在呼吸道黏膜组织提供的额外保护。我们认为，吸入剂型获批，丰富了公司在新冠疫苗上的商业化布局，未来有进一步若获中国政府采购以及未来进入世卫组织WHO采购清单的可能性。 mRNA疫苗平台储备丰富，国产独家MCV4销售推进中。（1）公司于 2018年布局mRNA技术平台，拥有多个创新型预防性疫苗产品管线。 mRNA新冠疫苗已处于临床二期，PCV13i、组分百白破等研发及其在上海临港建设的mRNA产业化基地值得关注。（2）中国首个四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV4（曼海欣）于2022年6月取得首批批签发，已经完成 超过20个省市的准入，预计销售峰值可达20-30亿元；我们认为，MCV4的销售将提速增长。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预计2022/23/24年营收12.50/18.20/23.50亿元，同 比增长-70.93%/45.60%/29.12%；归母净利润-3.27/-1.58/0.92亿元。维持 “买入”评级。 风险提示 国内外疫情变化影响主营收入、存货减值压力和跌价等风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 港股公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2 25 4,300 1,250 1,820 2,350 货币资金 643 4,447 5,645 2,882 3,263 3,651 增长率 990% 17175% -70.9% 45.6% 29.1% 应收款项 0 22 177 241 351 453 主营业务成本 0 -14 -1,296 -378 -537 -682 存货 16 171 876 724 956 1,120 %销售收入 6.5% 57.6% 30.2% 30.2% 29.5% 29.0% 其他流动资产 135 781 2,592 2,101 2,149 2,192 毛利 2 11 3,003 873 1,283 1,669 流动资产 794 5,421 9,290 5,948 6,719 7,417 %销售收入 93.5% 42.4% 69.8% 69.8% 70.5% 71.0% %总资产 44.5% 80.3% 78.2% 50.9% 57.3% 61.3% 营业税金及附加 -3 -4 -10 -6 -8 -11 长期投资 0 0 45 45 45 45 %销售收入 129% 16.1% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 561 865 1,974 2,238 2,491 2,732 销售费用 -5 -17 -106 -138 -164 -188 %总资产 31.4% 12.8% 16.6% 19.1% 21.2% 22.6% %销售收入 232% 66.5% 2.5% 11.0% 9.0% 8.0% 无形资产 72 80 198 294 381 462 管理费用 -60 -79 -221 -225 -273 -306 非流动资产 990 1,327 2,584 5,743 5,003 4,680 %销售收入 2620% 317% 5.1% 18.0% 15.0% 13.0% %总资产 55.5% 19.7% 21.8% 49.1% 42.7% 38.7% 研发费用 -152 -428 -879 -850 -819 -823 资产总计 1,784 6,748 11,874 11,691 11,721 12,096 %销售收入 6646% 1721% 20.4% 68.0% 45.0% 35.0% 短期借款 29 49 1,112 1,598 1,498 1,398 息税前利润（EBIT） -218 -517 1,787 -346 19 342 应付款项 67 287 1,299 956 993 1,177 %销售收入 n.a n.a 41.6% n.a 1.0% 14.5% 其他流动负债 20 73 450 227 289 348 财务费用 43 4 25 -25 -218 -287 流动负债 116 409 2,861 2,781 2,780 2,923 %销售收入 -1904% -17.0% -0.6% 2.0% 12.0% 12.2% 长期贷款 130 90 40 340 440 540 资产减值损失 0 0 -3 0 0 0 其他长期负债 68 178 425 467 556 596 公允价值变动收益 1 7 71 0 0 0 负债 314 677 3,326 3,588 3,776 4,059 投资收益 %税前利润 3-2.2% 32-8.1% 462.4% 40-12.0% 40-24.9% 4043% 普通股股东权益其中：股本 1,471223 6,071247 7,995247 7,550247 7,392247 7,484247 营业利润 -162 -398 1,941 -331 -159 95 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -368 -765 1,031 704 546 638 营业利润率 n.a n.a 45.1% n.a n.a 4.0% 0 0 553 553 553 553 营业外收支 5 1 -4 -1 -1 -1 1,784 6,748 11,874 11,691 11,721 12,096 税前利润 -157 -397 1,937 -332 -160 93 利润率 n.a n.a 45.0% n.a n.a 4.0% 比率分析 所得税 0 0 -30 5 2 -1 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a n.a 1.5% n.a n.a 1.5% 每股指标 净利润 -157 -397 1,907 -327 -158 92 每股收益 n.a n.a 7.736 n.a n.a n.a 少数股东损益 0 0 -7 0 0 0 每股净资产 6.605 24.534 32.310 30.512 29.873 30.245 归属于母公司的净利润 -157 -397 1,914 -327 -158 92 每股经营现金净流 -0.886 -1.414 8.245 -1.675 -0.836 1.145 净利率 n.a n.a 44.5% n.a n.a 3.9% 每股股利 0.000 0.000 0.800 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 n.a n.a 23.94% n.a n.a n.a 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -8.79% -5.88% 16.12% -2.80% -1.35% 0.76% 净利润 -157 -397 1,907 -327 -158 92 投入资本收益率 -13.36% -8.33% 18.14% -3.39% 0.19% 3.37% 少数股东损益 0 0 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 23 32 92 162 179 195 主营业务收入增长率 -18.80% 990% 17175% -70.93% 45.60% 29.12% 非经营收益 -44 -13 -44 13 63 63 EBIT增长率 38.66% 138% -445% n.a n.a n.a 营运资金变动 -19 27 86 -263 -291 -67 净利润增长率 13.39% -153% 583% -117% 52% 158% 经营活动现金净流 -197 -350 2,040 -414 -207 283 总资产增长率 124% 278% 76% -1.54% 0.26% 3.20% 资本开支 -117 -288 -1,203 -3,012 561 127 资产管理能力 投资 29 -549 -1,215 0 0 0 应收账款周转天数 22.1 162.4 7.6 70.0 70.0 70.0 其他 -726 518 -142 40 40 40 存货周转天数 30,733 2,378 147 700 650 600 投资活动现金净流 -814 -320 -2,560 -2,972 601 167 应付账款周转天数 15,869 849 127 300 300 300