铅周度报告：强预期，弱现实，悲观预期拖累有色整体

期货研究报告|商品研究 策略报告 强预期，弱现实，悲观预期拖累有色整体 2022年9月4日 铅周度报告20220826—20220902 LMES_铅3走势图 资料来源：Wind 相关报告 徐世伟 021-61659372； 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 本期观点 宏观：海外方面：欧美PMI数据表现不佳。欧元区8月制造业PMI终值49.6，创两年来新低。美国8月ISM制造业PMI录得52.8，环比持平，高于市场预期但仍位于两年来低位，但其中就业指数录得54.2，为近五个月高点。美国初请失业金人数也连续下降至两个月来最低，经济增速虽放缓，但美国就业市场仍保持相对健康。美联储后期仍然会保持偏鹰派政策.国内方面：财新制造业PMI出现回落，8月财新制造业PMI录得49.5，前值50.4，制造业再回收缩区间。近期四川降雨增加，气温下降，水力发电能力逐步恢复，电力供应紧张局面有望得到缓解。总体来看,全球经济增长放缓给大宗商品价格带来压力。 供应：矿山方面，海外矿山生产基本在疫情中复苏回到正轨，但由于劳动力不足等问题导致矿山产量难以快速释放，同时疫情的反复而对应出台的政策也影响了矿石的进口，而国内矿山产量则基本复苏，原生铅方面，国内因高温天气工业用电受限，供应缩减幅度大于消费下降幅度，同时副产品的白银，硫酸价格近期下滑较多，利润受到影响。对于再生铅而言，废旧铅蓄电池则由于需从人口密集区域进行补充，受疫情影响较大，供给有所下降，本周有报道全球大型铅酸电池回收商Ecobat关停海外部分产能，盘面暂未体现。但由于目前旺季预期，产业低利润水平得以持续。 需求：近期旺季终端需求好转，季节性旺季预期逐步兑现，但受中下游限电影响，预期兑现程度有限。市场目前处于相对均衡状态，但现货市场接货情绪一般，偏向刚需为主。 库存：近期由于炼厂交仓因素社会库存增长明显，虽不比去年，但总体库存在近年仍处于高位。 目前高温限电导致供应缩减幅度大于消费下降幅度，呈现去库趋势。后期随着限电逐步解除供需预计将逐步恢复。原生铅由于白银，硫酸价格近期大幅下跌利润不佳，伴随近期的消费旺季，价格有一定支撑。但本周由于鲍威尔强势鹰派强势，有色整体价格下滑，因此操作上，建议离场观望。 风险提示：海外宏观悲观预期持续发酵。 敬请阅读末页的重要声明 一、铅市场走势回顾 表1：铅市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 9月2日 8月26日 涨跌 沪铅主力 14885 15020 -0.90% 伦铅3 1886.5 2000 -5.68% SHFE库存 68039 71822 -3783 LME库存 37475 37975 -500 沪锌1-3 10 50 -40 还原铅升贴水 -85 -20 -65 再生铅升贴水 -135 -170 35 资料来源：WIND,SMM，招商期货研究所 图1：沪铅主连日K走势图（单位：元/吨）图2：LMES铅3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：Wind资料来源：Wind 本周沪铅震荡偏低，LME铅持续走低，锌价整体向下运行。库存方面，上期所去库3800吨，LME去库500，整体库存变化幅度不明显。升贴水方面，1-3价差缩小，还原铅贴水幅度加大，再生铅贴水有所缩小，总体来看虽然库存仍呈现去库趋势，但由于消费受到疫情和限电影响，偏刚性采买，现货较为宽松。 二、供给端 （一）海内外铅精矿供应 图3：全球铅精矿产量（单位：千吨）图4：美国铅精矿进口量（单位：吨） 500 400 300 200 100 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 80000 60000 40000 20000 0 -20000 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 资料来源：ILZSG，招商期货研究所资料来源：海关总署，招商期货研究所 图5：俄罗斯铅精矿进口量（单位：吨）图6：2021各国进口量占比结构（单位：%） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 美国 17% 50000 40000 澳大利亚 8% 其他 10% 30000 20000 10000 秘鲁 10% 0 123456789101112 土耳其 10% 尼日利亚 6% 俄罗斯 20% 资料来源：海关总署，招商期货研究所资料来源：海关总署，招商期货研究所 图7：中国铅精矿产量（单位：万金属吨）图8：铅精矿进口（单位：吨） 2018年2019年2020年 2021年2022年 20 200000 2018年2019年2020年 2021年2022年 15150000 10100000 550000 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：SMM，招商期货研究所资料来源：海关总署，招商期货研究所 图9：中国铅精矿累计产量（单位：万吨）图10：铅精矿累计进口（单位：吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021年2022年 123456789101112 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2021年2022年 123456789101112 资料来源：SMM，招商期货研究所资料来源：海关总署，招商期货研究所 图11：铅精矿总开工率（单位：%）图12：铅精矿开工率（单位：%） 2019年2020年2021年2022年 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 SMM中国铅精矿月度开工率：大型SMM中国铅精矿月度开工率：中型SMM中国铅精矿月度开工率：小型 资料来源：SMM，招商期货研究所资料来源：SMM，招商期货研究所 全球铅精矿六月产量407千吨，同比下降1.19%。进口量方面2021年全年进口量国家排名依次为俄罗斯（20%），美国（17%），土耳其&秘鲁（10%）等。其中美国七月份仍没有检测进口量，而俄罗斯七月进口36千吨，环比进一步提高。 中国七月份铅精矿产量12.14万金属吨，同比降幅1.3%，累计产量92.2万吨，同比降幅0.37%，与去年水平近乎一致；七月进口量9.03万吨，同比降幅7%，环比提高44%，累计进口42.8万吨，同比降幅18%，环比有所提升，但同比仍损失明显。 开工率方面，七月总开工率44.1%，开工意愿明显提升，但仍不及去年；其中中型，小型矿山开工较为积极，近80%与66%，大型矿山开工率则低至29.1%，其中大型矿山延续之前的停产检修状态，开工率针对市场的反应相对迟钝。 总体来看，七月开工率明显上升，但铅精矿产量短期为看到明显增幅，基本去去年持平，而六月进口量方面同比下降较为明显；目前来自俄罗斯的矿石进口量同比超出预期，而来自美国的矿石并未来到进口高峰的八，九月，目前进口量极低。 （二）铅锭供应 图13：全球精炼铅产量（单位：千吨）图14：国内精炼铅产量（单位：万吨） 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 800000 600000 400000 200000 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 资料来源：ILZSG，招商期货研究所资料来源：国家统计局，招商期货研究所 图15：中国原生铅产量（单位：万吨）图16：中国再生铅产量（单位：万吨） 2018年2019年2020年 2021年2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2018年2019年2020年 2021年2022年 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：SMM，招商期货研究所资料来源：SMM，招商期货研究所 图17：原生铅开工率（单位：%）图18：再生铅开工率（单位：%） 2019年2020年2021年2022年 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 2020年2021年2022年 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 资料来源：SMM，招商期货研究所资料来源：SMM，招商期货研究所 图19：2022铅中国铅产出结构图20：精炼铅净进口（单位：吨） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 123456789101112 原生再生 40000 再生 57% 原生 43% 20000 0 -20000 -40000 -60000 资料来源：SMM，招商期货研究所资料来源：海关总署，招商期货研究所 全球精炼铅六月份产量101.3万吨，同比降低1.66%，累计产量596万吨，同比降低 2.1%；国内七月精炼铅产量64.9万吨，同比提高0.26%，累计产量363.8万吨，同比增速3.3%；其中原生铅产量同比降低10%，再生铅产量同比提升8.3%；2022截至 七月原生铅占比43%，再生铅占比57%。而2020年这个比例分别是54%与46%。开工率方面，本周原生铅，再生铅开工率均增幅明显，主要原因是受下游消费旺季带动。进出口方面，七月铅锭净出口0.28万吨，其中出口2.8万吨，进口20吨，累计净出口 9.0万吨，七月出口窗口关闭，出口量大幅下滑。 在全球铅锭供应降低的环境下，我国仍保持铅锭稳定产出与正向增速，其中产出结构方面，再生铅的产量正在逐渐提高，现已超过50%。然而目前再生铅利润不佳，在原生铅开工率保持相对稳定的情况下，再生铅开工率的波动更为明显，并且相比去年开工率降幅明显，虽利润处于亏损状态，但由于旺季需求较好，开工率仍保持在40%上下。 三、需求端 （一）海外需求 图21：印度:车辆工业生产指数（基准值：100）图22：美国汽车内销（单位：万辆） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018年2019年2020年2021年20 1234567891011 201720182019 202020212022 6 5 4 3 2 1 0 1234567891011 资料来源：WIND，招商期货研究所资料来源：WIND，招商期货研究所 图23：欧洲新车注册（单位：辆）图24：韩国汽车产量（单位：辆） 2000000 1500000 1000000 500000 0 201720182019 202020212022 123456789101112 450000 400000 350000 300000 250000 200000 201720182019 202020212022 123456789101112 资料来源：WIND，招商期货研究所资料来源:WIND，招商期货研究所 图25：日本汽车产量（单位：辆）图26：各国制造业PMI指数 1000000 900000 201720182019 202020212022 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 65日本:制造业PMI 800000 700000 600000 500000 400000 300000 55印度:制造业PMI 45 35 123456789101112 2018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02 资料来源：WIND，招商期货研究所资料来