业绩大幅增长，高研发投入驱动公司未来发展

公司点评 长川科技(300604.SZ) 证券研究报告 电子｜半导体业绩大幅增长，高研发投入驱动公司未来发展 2022年09月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级持有 交易数据 每股净资产（元） 1.80 2.93 3.59 4.55 5.77 当前价格（元） 61.45 P/E 443.24 172.35 73.83 50.72 39.95 52周价格区间（元） 28.13-62.47 P/B 34.49 21.28 17.35 13.68 10.78 主营收入(百万元) 803.83 1,511.23 2,604.66 3,730.08 4,940.08 净利润(百万元) 84.86 218.24 509.45 741.56 941.49 每股收益（元） 0.14 0.36 0.84 1.23 1.56 评级变动首次 总市值（百万） 37253.69 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 27877.25 总股本（万股） 60432.90 投资要点： 流通股（万股） 44802.90 长川科技主要从事集成电路专用测试设备的研发、生产和销售，公司 涨跌幅比较 长川科技 半导体 的主要产品包括分选机、测试机、探针台及AOI光学设备。公司发布半年报，实现营收11.9亿元（yoy+76.5%），实现归母净利润2.5亿元 62% 42% 22% 2% -18% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 长川科技 19.03 51.87 24.85 半导体 -0.43 2.05 -31.45 -38% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 （yoy+173.7%）。2022H1公司毛利率55.8%，同比+2.1pct，净利率 21.1%，同比+7.0pct。拆分来看，2022年Q2营业收入6.5亿元 （yoy+72.0%），实现归母净利润1.7亿元（yoy+285.5%），扣非归母净利润1.6亿元（yoy+422.5%）。 新品放量助力公司跑出高于行业的加速度。上半年公司友商华峰测控营收增长66.0%，海外竞争对手泰瑞达负增长，公司营收增速跑赢同 行。公司产品线拆分来看，2022H1公司测试机实现营收4.8亿元，同比+90.2%，营收占比40.0%，预计数字测试机有较佳的增量贡献；公司分选机实现营收6.4亿元，同比+68.4%，营收占比54.1%，得益于汽车电子下游需求增长。探针台方面，公司已经开发出第一代产品CP12，今年有望实现商业化突破。 高研发投入增强公司发展后劲。公司最近几年每年的研发费用营收占比超过20%，高于同行10%-15%的研发投入。2022H1研发经费投入 达到2.8亿元，占营业收入比例的23.3%。截至2022H1末，公司已经授权的专利数量有485项，其中发明专利289项。公司不断加大研发投入，对三温分选机、AOI光学检测设备、数字测试机、探针台实现全面覆盖。公司在半导体设备领域实现内生外延增长，拟收购EXIS拓宽产品线，实现公司的全平台布局。 短期合同负债继续增长，长期不断获得大客户的认可。公司2022H1 合同负债同比+36.7%，另一方面，公司2022H1存货同比+84.9%；综合来看，公司短期业绩确定性较强。长期视角来看，公司的分选机和测试机不断获得士兰微、长电科技、通富微电、日月光等大客户的认可，公司将依托研发优势，不断推陈出新，有望提高公司产品的市场占有率。 盈利预测。半导体封测设备国产化率低，封测设备国产替代正当时， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司作为国产封测设备龙头，研发费用营收占比远高于同行，实现封测半导体设备全平台布局，同时新品迅速放量，有望抓住封测设备国产替代机遇，我们预计公司2022年-2024年实现营收为26.0亿元、37.3亿元、49.4亿元；实现归属于母公司的净利润5.1亿元、7.4亿元、9.4亿元；对应市盈率分别为74倍、51倍、40倍。参考同行市盈率35-45 倍，考虑到公司增速高于同行，给予公司2022年65-70倍市盈率，合 理区间为54.6-58.8元，首次覆盖，给予公司“持有”评级。 风险提示：半导体封测厂商资本开支收缩，封测设备国产化率不及预期，疫情超预期发展。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 803.8 1,511.2 2,604.6 3,730.0 4,940.0 营业收入 803.8 1,511.2 2,604.6 3,730.0 4,940.0 减:营业成本 401.1 728.0 1,190.3 1,732.3 2,303.2 增长率(%) 101.54 88.00 72.35 43.21 32.44 营业税金及附加 4.84 9.02 17.71 25.37 33.60 归属母公司股东净利润 84.86 218.24 509.45 741.56 941.49 营业费用 87.60 138.20 135.44 208.88 281.58 增长率(%) 610.99 157.17 133.44 45.56 26.96 管理费用 82.23 111.49 148.47 208.88 266.76 每股收益(EPS) 0.14 0.36 0.84 1.23 1.56 研发费用 187.3 330.4 580.8 749.8 1,002.8 每股股利(DPS) 0.05 0.10 0.18 0.26 0.34 财务费用 9.92 -2.32 1.67 9.73 20.23 每股经营现金流 0.07 -0.04 -0.25 0.82 1.31 减值损失 -20.54 -39.47 -71.87 -103.29 -138.78 销售毛利率 0.50 0.52 0.54 0.54 0.53 加:投资收益 -0.05 -0.36 1.16 1.16 1.16 销售净利率 0.11 0.15 0.20 0.20 0.19 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.08 0.12 0.24 0.27 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.21 0.32 0.28 0.27 营业利润 72.89 223.40 512.70 746.27 947.46 市盈率(P/E) 443.24 172.35 73.83 50.72 39.95 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 34.49 21.28 17.35 13.68 10.78 利润总额 72.74 223.46 512.66 746.23 947.43 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 减:所得税 -12.23 1.32 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 84.96 222.14 512.66 746.23 947.43 收益率 减:少数股东损益 0.11 3.90 3.21 4.68 5.94 毛利率 50.11% 51.83% 54.30% 53.56% 53.38% 归属母公司股东净利润 84.86 218.24 509.45 741.56 941.49 三费/销售收入 22.36% 16.68% 10.96% 11.46% 11.51% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 10.28% 14.63% 19.75% 20.27% 19.59% 货币资金 423.59 818.65 260.47 373.01 494.01 EBITDA/销售收入 12.99% 16.36% 21.76% 21.70% 20.66% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.57% 14.70% 19.68% 20.01% 19.18% 应收和预付款项 465.1 756.6 1,639.7 2,348.2 3,110.0 资产获利率 其他应收款（合计） 1.90 3.53 31.91 45.69 60.52 ROE 7.78% 12.34% 23.50% 26.97% 26.99% 存货 435.1 887.3 1,593.3 2,318.7 3,083.0 ROA 4.55% 6.58% 11.61% 12.46% 12.35% 其他流动资产 25.37 66.65 130.72 187.20 247.92 ROIC 10.54% 20.70% 32.26% 28.17% 27.36% 长期股权投资 14.75 13.75 13.60 13.45 13.30 资本结构 金融资产投资 15.00 119.23 119.23 119.23 119.23 资产负债率 31.75% 30.00% 37.90% 44.36% 46.78% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 56.76% 48.13% 61.68% 60.29% 59.57% 固定资产和在建工程 150.70 191.80 162.74 133.48 104.02 带息债务/总负债 24.24% 6.12% 6.05% 15.00% 16.90% 无形资产和开发支出 305.99 409.81 387.90 365.23 341.79 流动比率 2.30 2.75 2.30 2.05 2.00 其他非流动资产 29.08 51.43 50.04 48.66 48.66 速动比率 1.50 1.69 1.19 1.06 1.03 资产总计 1,866.5 3,318.7 4,389.7 5,952.9 7,622.4 股利支付率 36.98% 27.69% 21.56% 21.56% 21.56% 短期借款 143.67 50.06 92.31 390.07 599.12 收益留存率 63.02% 72.31% 78.44% 78.44% 78.44% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 438.8 847.7 1,479.4 2,153.0 2,862.6 总资产周转率 0.43 0.46 0.59 0.63 0.65 长期借款 0.00 10.85 8.39 5.98 3.64 固定资产周转率 5.37 8.20 16.65 29.04 49.28 其他负债 10.17 86.90 83.51 91.47 100.17 应收账款周转率 1.75 2.05 1.62 1.62 1.62 负债合计 592.6 995.5 1,663.6 2,640.5 3,565.5 存货周转率 0.92 0.82 0.75 0.75 0.75 股本 313.79 602.75 602.75 602.75 602.75 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 589.27 700.62 700.62 700.62 700.62 EBIT 82.66 221.14 514.34 755.97 967.66 留存收益 187.5 464.5 864.1 1,445.8 2,184.3 EBITDA 104.4 247.3 566.7 809.3 1,020.5 归属母公司股东权益 1,090.5 1,767.8 2,167