投行、经纪为营收增长主要驱动力，有望充分受益全面注册制改革

证券研究报告 公司点评中信建投(601066.SH) 非银金融｜证券Ⅱ投行、经纪为营收增长主要驱动力， 有望充分受益全面注册制改革 2022年09月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 8.73 10.29 11.25 12.93 14.81 当前价格（元） 26.80 P/E 35.00 21.44 19.81 15.94 14.24 52周价格区间（元） 20.37-33.70 P/B 4.81 2.60 2.38 2.07 1.81 主营收入（亿元） 233.51 298.72 315.83 373.20 404.66 净利润（亿元） 95.09 102.39 104.91 130.43 145.99 每股收益（元） 1.20 1.25 1.35 1.68 1.88 评级变动首次 总市值（百万） 207879.42 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 102144.50 投资要点： 总股本（万股） 775669.50 事件：中信建投发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现 流通股（万股） 507238.60 营业收入144.23亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润43.75 涨跌幅比较 亿元，同比下滑3.40%，基本每股收益0.52元/股，同比下滑5.45%，加权平均净资产收益率5.99%，同比减少1.18个百分点。二季度环 中信建投 证券Ⅱ(申万) 比情况来看，公司Q2实现营收80.91亿元，环比增长27.78%，实 20% 10% 0% -10% -20%2021-09 -30% 2022-01 2022-05 2022-09 % 1M 3M 12M 中信建投 4.98 22.91 -11.67 证券Ⅱ 1.07 1.85 -22.76 -40% 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 现归母净利润28.33亿元，环比增长83.72%。 经纪、投行、资本中介业务驱动公司营收增长。整体来看，公司上半年在市场不利因素下各项业务稳健发展，经纪、投行和资本中介 业务均实现同比正增长，自营同比下滑15.7%，具体来看，上半年公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为29.33 亿元（-15.7%）、30.58亿元（+10.0%）、28.32亿元（+44.5%）、9.72 亿元（+17.1%）、4.04亿元（-14.8%）。自营业务方面，测算Q1、Q2金融资产投资收益率分别为1.21%、4.42%，二季度自营收益率环比改善。收入结构来看，上半年公司自营业务营收占比下滑7.35个百分点，经纪、资本中介、投行业务收入占比分别上升1.36、1.42、 1.87个百分点，上半年公司经纪、自营、投行、资管、资本中介、其他业务收入占营收比重分别27.79%、26.65%、25.73%、3.67%、8.83%、7.32%。 公司IPO承销金额同比增长165%，未来预计将充分受益于全面注册制改革。上半年公司股权承销、债券承销业绩均实现增长。公司股权承销方面，上半年公司完成IPO项目22单，较去年同期多1 单，主承销金额405.98亿元，同比增长164.76%；再融资主承销项目17单（不含宁德时代450亿元资产类定增），主承销金额335.72亿元，同比增长36.07%。债券承销方面，承销金额7259.58亿元，同比增长12.99%。公司IPO、债券承销金额业内仅次于中信证券，位于同业第二位。公司投行业务占营收比重较高，2021年、2022H1投行业务收入占营收比重分别达23.86%、25.73%，为具有投行业务特色的券商，未来有望充分受益全市场注册制改革，投行业务业 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 绩仍有较大增长空间。 代买收业务驱动经纪业务收入增长，代销金融产品收入同比略下滑。公司经纪业务手续费净收入同比正增长，主要由代理买卖证券业务手续费净收入增长所驱动，上半年公司代买收（含席位租赁费） 同比增长10.55%。财富管理转型方面，上半年在权益类市场大幅波动、基金代销遇冷不利因素影响下，公司非货币公募基金保有量仍较去年年末增长，上半年末非货币公募基金保有量764亿元，同比增长22.04%，位居同业第4位。公司上半年代销金融产品收入 4.41亿元，较去年同期下滑4.02%。公司财富管理转型处于行业较为领先地位，上半年代销金融产品收入占证券经纪业务手续费净收入比重达16.45%。 证券私募资管业务规模较为稳定，正加快布局公募基金业务。据公司半年报信息，上半年末，公司证券私募资管规模4538.51亿元，较去年年末略下滑，下滑1.85%。公司正稳步推进资管业务发展， 上半年，一方面，公司圆满完成保证金产品公募化改造并正式恢复签约，固定收益类、权益类等类型产品规模稳步增长；另一方面，公司有序推进资管子公司设立工作。此外，公司旗下中信建投基金继续发力布局公募基金业务，优化产品结构的同时提高产品质量，主动权益类产品业绩持续提升。截至报告期末，中信建投基金资产管理规模人民币753.48亿元，较2021年末增长25.79%。公司 近年来连续2次增持中信建投基金股权，上半年公司继续增持中信建投基金25%的股权至100%持股。“一参一控一牌”政策下，公司一方面有望通过设立资管子公司并申请公募牌照分享公募基金发展红利，另一方面，公司目前全资控股中信建投基金，未来有望不断丰富产品体系，提高营销能力，增强核心竞争力和产品影响力，在公募基金扩容趋势下，未来中信建投基金有望为公司业绩贡献增量。 投资建议：盈利预测方面，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入315.83/373.20/404.66亿元，归属于母公司所有者净利润分别为104.91/130.43/145.99亿元，对应增速分别为 +2.6%/+24.2%/+12.0%，测算公司2022/2023/2024年ROE分别为 12.56%/13.91%/13.57%，以最新股本测算公司2022/2023/2024年BPS分别为11.25/12.93/14.81元/股。公司为具有投行业务特色的券商，投行业务业内领先，未来全面注册制改革及投行业务头部集中趋势加强下，公司未来投行业务业绩增长空间较大，业务结构上的优势也会给公司带来相对较大的业绩弹性。在市场出现大幅波动情况下，公司上半年业绩仍较为稳定，公司投行、经纪、资本中介业务同比正增长，自营业务收益率相对较为稳健。我们看好公司未来全面注册制实施下公司业绩的成长空间，公司目前PB约2.34倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。 报表预测（单位：亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 233.51 298.72 315.83 373.20 404.66 每股收益（元） 1.20 1.25 1.35 1.68 1.88 手续费及佣金净收 120.24 134.37 145.63 167.80 190.29 每股净资产（元） 8.73 10.29 11.25 12.93 14.81 -代理买卖证券业务 48.36 62.36 62.56 67.66 72.19 P/E 35.00 21.44 19.81 15.94 14.24 -证券承销业务 58.57 56.31 68.49 82.68 98.58 P/B 4.81 2.60 2.38 2.07 1.81 -资产管理业务 8.87 10.01 9.79 12.47 14.35 同比增长 利息净收入 13.31 17.50 19.10 23.42 26.78 营业收入 70.5% 27.9% 5.7% 18.2% 8.4% 投资净收益 76.36 70.95 70.53 101.39 107.01 营业利润 69.8% 7.2% 2.7% 24.1% 12.0% 公允价值变动 10.49 9.31 10.00 10.00 10.00 归母净利润 72.5% 7.3% 2.6% 24.2% 12.0% 其他收入 13.11 66.58 70.57 70.60 70.58 总资产 29.9% 22.0% 7.4% 8.4% 9.5% 营业支出 111.86 168.32 181.92 206.98 218.56 净资产 19.71% 17.84% 9.31% 14.95% 14.56% 营业税金及附加 1.56 1.68 1.71 2.16 2.43 经纪 69.86% 28.95% 0.33% 8.15% 6.68% 管理费用 84.28 103.79 113.70 134.35 145.68 资本中介 -14.65% 31.54% 9.13% 22.59% 14.37% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 58.94% -3.86% 21.63% 20.73% 19.23% 信用减值损失 13.19 -2.98 1.00 1.00 1.00 资管 11.85% 12.85% -2.21% 27.44% 15.06% 营业利润 121.65 130.40 133.91 166.23 186.10 自营 96.83% -7.49% 0.33% 38.29% 5.07% 利润总额 121.26 130.21 133.62 165.98 185.83 收入结构 所得税 25.89 27.86 28.59 35.51 39.76 经纪 21.9% 26.4% 25.0% 22.1% 21.4% 净利润 95.37 102.35 105.03 130.47 146.07 资本中介 6.0% 7.4% 7.6% 7.7% 7.9% 归母净利润 95.09 102.39 104.91 130.43 145.99 投行 26.5% 23.9% 27.4% 27.0% 29.2% 资产负债表 资管 4.0% 4.2% 3.9% 4.1% 4.2% 货币资金 829 1039 1184 1253 1338 自营 39.2% 34.0% 32.2% 36.4% 34.6% 结算备付金 160 202 214 226 241 其他 2.4% 4.0% 3.8% 2.7% 2.7% 其中：客户备付金 107 138 146 155 166 长期股权投资 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 融出资金 465 578 560 595 595 财务分析指标 金融投资 1868 2099 2141 2441 2563 净利润／营业收入 40.72% 34.28% 33.22% 34.95% 36.08% 衍生金融资产 16 25 29 33 37 -营业利润／营收 29.92% 17.95% 12.79% 19.20% 30.06% 买入返售金融资产 161 190 209 220 231 -管理费用／营收 36.09% 34.74% 36.00% 36.00% 36.00% 资产总计 3712 4528 4861 5270 5771 -信用减值／营收 5.65% -1.00% 0.32% 0.27% 0.25% 代理买卖证券款 747 931 1077 1143 1228 资产周转率 6.29% 6.60% 6.50% 7.08% 7.01% 负债合计 3032 3728 3987 4265 4620 权益乘数 5.48 5.67 5.57 5.25 5.02 归母所有者权益 677 798 872 1003 1149 ROA 2.90% 2.49% 2.2