光伏和半导体设备大幅放量，在手订单饱满

公司点评 晶盛机电(300316.SZ) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备光伏和半导体设备大幅放量，在手订单饱满 2022年09月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 3,810.68 5,961.36 10,704.41 14,327.02 18,465.80 净利润(百万元) 858.16 1,711.72 2,593.25 3,355.23 4,109.94 每股收益（元） 0.66 1.31 1.98 2.57 3.14 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 4.01 5.23 6.80 8.84 11.34 当前价格（元） 74.47 P/E 113.49 56.90 37.56 29.03 23.70 52周价格区间（元） 44.03-84.01 P/B 18.59 14.25 10.95 8.42 6.57 评级变动维持 总市值（百万） 104835.51 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 96659.92 总股本（万股） 130782.90 投资要点： 流通股（万股） 120583.80 公司中报营收同比增长91%，归母净利润同比增长101%。公司发布 涨跌幅比较 晶盛机电 光伏设备 半年报，实现营收43.7亿元（yoy+91%），实现归母净利润12.1亿元（yoy+101%）。2022H1公司毛利率40%，同比+3.5pct，净利率28.4， 38% 18% -2% -22% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 晶盛机电 9.87 48.20 11.71 光伏设备 1.80 22.01 -4.24 -42% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 同比+1.9pct。拆分来看，2022年Q2营收24.2亿元（yoy+76%），实 现归母净利润7.7亿元（yoy+140%），扣非归母净利润6.8亿元 （yoy+124%）。分产品来看，设备及服务营收35.7亿元（yoy+84%），占比82%；材料营收5.5亿元（yoy+144%），占比13%。 受益于硅片厂商的持续扩产，公司光伏设备景气度有望持续。今年年初以来，由于国际冲突影响，引发传统能源发生供应链危机，促使各个发达国家上调了光伏装机目标，光伏装机量的增长促进下游硅片厂 商持续扩产，进而加大了光伏设备的需求。8月26日，公司宣布即将推出第五代单晶炉，其最大的亮点是改变了传统的封闭控制系统模式，配置了基于开放架构的用户可编程软件定义工艺平台，将不断夯实公司在单晶炉领域的核心竞争力。 半导体设备增速亮眼，有望形成第二增长曲线。公司半导体设备主要用于半导体晶体的生长和加工，严格意义上属于硅片制造环节设备，在一部分工艺环节甚至布局到了芯片制造和封装领域。在目前的半导 体大硅片设备领域，公司在晶体生长、切片、抛光、CVD等工艺环节基本实现8英寸设备的全面覆盖，而在12英寸领域的长晶、切片、研磨、抛光等环节也实现了设备的批量销售。公司2022H1在手半导体设备订单为22亿元，同比增长为241%。公司在2022年5月向特定对 象发行股票募集资金拟部分投资于年产80台半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目，预计项目投产后将为公司贡献业绩。 2022年8月第三代半导体SiC领域研发取得新突破。SiC是第三代半导体材料，具有耐高温、耐高压、高频特性好等特点，广泛应用于新能源汽车、轨道交通、光伏等领域。2021年SiC全球市场规模达10 亿美金，预计2027年市场空间达60亿美金，市场前景广阔。公司的8英寸SiC晶体研发成功为大尺寸SiC衬底应用打下了基础，有望成为公司的新增盈利点。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司在手订单饱满，随着设备的交付业绩有望释放。截至2022年6月 30日，公司未完成设备合同总计230.4亿元（yoy+93%），其中主要包 括半导体设备合同22亿元、2021年与宁夏中环签订的60.8亿元单晶 体订单、2022年一季度签订的40亿元晶体生长设备订单、2022年8月与印度能源巨头Adani签订2GW单晶炉及加工产品订单等。公司充足的订单给未来业绩提供了保障。 公司推出2022年员工持股计划，激发员工工作热情。公司对高级管理人员及核心技术/业务/管理人员实行股权激励，激励的股票来源为公司 回购的A股普通股股票，本持股计划购买的股票价格为每股28.54元，购买价格约为公司回购均价的50%。本次所获股票分两期解锁，锁定期分别为12个月、24个月，第一个解锁期的业绩考核为以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于50%，第二个解锁期的业绩考核以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于70%。 盈利预测。光伏行业高景气，下游硅片厂商扩产潮，半导体营收占比不断提高，我们预计公司2022年-2024年实现营收为107亿元、143 亿元、185亿元；实现归属于母公司的净利润25.9亿元、33.6亿元、 41.1亿元；对应市盈率分别为38倍、29倍、24倍。参考光伏设备同行市盈率大概在40-60倍，考虑公司规模和发展阶段，给予公司40-45倍市盈率，合理区间为79.2-89.1元，给予公司“增持”评级。 风险提示：光伏行业景气度下行，半导体设备进展不及预期，疫情超预期发展。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,810 5,961 10,704 14,327 18,465 营业收入 3,811 5,961 10,704 14,327 18,466 减:营业成本 2,416 3,593 6,396 8,626 11,310 增长率(%) 22.54 56.44 79.56 33.84 28.89 营业税金及附加 43.71 83.61 108.95 145.82 187.94 归属母公司股东净利润 858.2 1,711.7 2,593.2 3,355.2 4,109.9 营业费用 32.73 30.41 101.81 136.26 175.62 增长率(%) 34.64 99.46 51.50 29.38 22.49 管理费用 136.20 199.70 391.09 523.45 674.66 每股收益(EPS) 0.66 1.31 1.98 2.57 3.14 研发费用 227.2 353.6 637.8 853.6 1,100.2 每股股利(DPS) 0.13 0.28 0.41 0.53 0.64 财务费用 -4.29 -13.82 0.12 -2.95 -10.25 每股经营现金流 0.73 1.32 -0.16 1.67 2.08 减值损失 -136.52 -100.01 -298.43 -399.42 -514.81 销售毛利率 0.37 0.40 0.40 0.40 0.39 加:投资收益 35.39 52.22 36.25 36.25 36.25 销售净利率 0.22 0.29 0.24 0.23 0.22 公允价值变动损 -0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.25 0.29 0.29 0.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.39 0.47 0.38 0.40 营业利润 998.0 1,992.2 2,987.1 3,862.3 4,729.2 市盈率(P/E) 113.49 56.90 37.56 29.03 23.70 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 18.59 14.25 10.95 8.42 6.57 利润总额 991.7 1,984.1 2,978.5 3,853.7 4,720.6 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 139.92 255.88 401.85 519.93 636.88 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 851.82 1,728.2 2,576.7 3,333.8 4,083.7 收益率 减:少数股东损益 -6.34 16.54 -16.51 -21.37 -26.17 毛利率 36.60% 39.73% 40.25% 39.79% 38.75% 归属母公司股东净 858.16 1,711.7 2,593.2 3,355.2 4,109.9 三费/销售收入 4.55% 4.09% 4.61% 4.63% 4.66% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 25.91% 33.05% 27.83% 26.88% 25.51% 货币资金 938.5 1,866.9 1,070.4 2,527.1 4,378.7 EBITDA/销售收入 29.49% 35.62% 30.94% 29.31% 27.35% 交易性金融资产 365.00 456.00 456.00 456.00 456.00 销售净利率 22.35% 28.99% 24.07% 23.27% 22.12% 应收和预付款项 3,880 4,681 9,776 13,084 16,864 资产获利率 其他应收款（合 20.52 23.28 55.26 73.97 95.33 ROE 16.38% 25.04% 29.15% 29.01% 27.70% 存货 2,580 6,051 7,345 9,906 12,988 ROA 8.17% 10.14% 11.27% 11.06% 10.51% 其他流动资产 177.9 112.2 925.0 1,237.9 1,595.6 ROIC 19.68% 38.83% 46.71% 37.91% 39.55% 长期股权投资 824.3 977.5 1,000.2 1,023.0 1,045.7 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 49.98% 57.85% 60.18% 61.08% 61.52% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 41.55% 32.71% 38.22% 33.98% 30.90% 固定资产和在建 1,368.5 2,202.0 1,934.3 1,651.2 1,352.6 带息债务/总负债 0.63% 1.35% 0.64% 0.27% 0.10% 无形资产和开发 220.83 246.36 205.30 164.24 123.18 流动比率 1.53 1.37 1.43 1.48 1.52 其他非流动资产 122.29 267.60 243.13 218.65 218.65 速动比率 0.97 0.67 0.79 0.84 0.87 资产总计 10,498 16,883 23,010 30,342 39,118 股利支付率 20.22% 21.03% 20.47% 20.47% 20.47% 短期借款 22.03 24.47 9.56 0.00 0.00 收益留存率 79.78% 78.97% 79.53% 79.53% 79.53% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3,150 4,600 8,816 11,878 15,540 总资产周转率 0.36 0.35 0.47 0.47 0.47 长期借款 11.00 107.7