2022年9月份黑色金属分析报告：需求复苏待验证 产业链承压运行

需求复苏待验证产业链承压运行 ——2022年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷（联系人）从业资格号：F3078638 电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 内容摘要： 成材：当前国内外宏观环境对大宗商品影响较大，国外美联储继续收紧流动性的表态推高美元，大宗商品承压；国内则面临二十大召开和多地疫情反复的情况，对盘面短期扰动较多。基本面方面，粗钢继续减量较为确定，螺纹产量已回升，而热卷产量触底仍需确认，供应端对钢价影响有限；在整体经济面临压力的情况下，螺纹和热卷需求均受到负面影响，螺纹因地产差表现的更突出，热卷在汽车政策利好下表现略强，接下来的9月传统旺季值得期待，但目前看并不足够乐观；由于夏季持续去库，成材两品种库存绝对量较往年同期偏低，利多价格，但近年来市场针对库存题材的炒作较少，导致其对钢价实际影响不大；从长时间走弱的现货成交看，钢贸商对后市缺乏信心。基于以上因素，我们认为尽管成材两品种上有压力、下有支撑，但整体面临的下行压力更大。在现实需求差的情况下，承托钢价的更多是对秋季的良好预期，而随着时间推移，若预期迟迟无法兑现，预期松动或进一步带来负反馈。交易者可重点关注全国建材成交量和周度表观需求量数据，其对市场心态和需求变化的反应更高频，可根据以上数据做盘整或中性偏空对待。 铁矿石：9月份实际到港量保持中位偏低以及需求维持高位且存在一定上行空间，预计9月 份港口库存或进入阶段性降库周期，对铁矿石价格存在一定支撑，但当前港口中品资源充足且与低品矿价差较小，短期内铁矿石向上驱动尚显不足，自身向上驱动不足尚需终端需求复苏加持，后期关注钢厂利润变动以及终端需求复苏情况。中期来看，铁矿石供需仍保持宽松，逐步回归供强需弱格局。短期供需关系阶段性偏强支撑现货，中期供需宽松态势不变，当前01合约铁矿石 盘面贴水现货幅度较大，远月05面临供需更为宽松的基本面，后市操作上可以关注铁矿石1-5 正套策略。 煤焦：8月份，高温天气、疫情散发等因素加剧了需求淡季的程度，叠加美联储加息预期扰 原材料：冯艳成（联系人）动，黑色金属板块品种价格重心进一步下移。基本面上，产业链各环节盈利情况有所好转，双焦 从业资格号：F3059529电话：010-62688516 成文时间：2022年9月2日 供需两端生产均逐步修复，但预计难以回到限产前水平，库存尚保持相对偏低水平。进入9月份，终端需求将步入传统的旺季阶段，国内宏观政策偏暖、高温天气消退等有利于提升终端市场活跃度，不过近期部分地区疫情形势仍有反复，旺季需求将受到考验。对于焦炭来说，供应跟随需求变化而变化，价格暂没有较强的涨跌驱动，但需注意的是，焦煤供应保持稳中有增，其对下游的成本支撑作用逐步弱化，双焦中长期仍面临下行压力；短期在旺季需求预期仍存的情况下，继续沽空也需谨慎，重点关注成材消费、地产数据等变化。 后期关注/风险因素： 高通胀压力下美联储加息预期；中美关系走向；国内宏观政策刺激落地效果；终端需求复苏情况；粗钢压减政策。重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分成材：现实与预期错配成材承压1 一、市场运行逻辑1 1、螺纹钢产量继续回升热卷产量触底拐点仍需确认1 2、需求偏弱成材价格承压2 3、低库存对钢价的影响中性偏多6 4、现货成交量偏低意味着市场缺乏信心6 二、行情走势判断7 三、后期关注/风险因素7 第二部分铁矿石：短期矿价存在支撑中期宽松态势不变8 一、市场运行逻辑8 1、供应：短期供应边际下滑中期供应增量可期8 2、需求：国内短期需求改善中期仍呈下滑趋势13 3、短期港口或阶段降库中期累库趋势不改14 二、行情走势判断15 三、后期关注/风险因素15 第三部分煤焦：旺季需求有待验证价格或跟随板块运行16 一、市场运行逻辑16 1、2022年8月煤焦市场走势回顾16 2、焦炭：基本面无明显矛盾价格或跟随钢矿运行17 3、焦煤：供需逐步改善低库存或助力反弹20 二、行情走势判断24 三、后期关注/风险因素24 【成材】：现实与预期错配成材承压 【市场运行逻辑】 一、螺纹钢产量继续回升热卷产量触底拐点仍需确认 国家统计局数据显示，2022年7月，中国粗钢产量8143万吨，同比下降6.4%，1-7月产量60928万吨，同比下降6.4%。前7个月的月度平均产量为8683万吨，如果接下来以该平均值生产，则全年粗钢产量为10.42 亿吨。而2021年粗钢产量为10.31亿吨，根据发改委今年继续压减粗钢产量的情况看，未来产量大概率下行，降幅会比较平稳，对钢价有支撑，但提振作用有限。 图1粗钢产量（单位：元/吨） 具体到细分品种上，7月份，螺纹钢产量为1712.2万吨，同比下降18.5%；热卷产量为1522.9万吨，同比上升4.6%。1-7月份，螺纹钢累计产量为13481.7万吨，同比下降14%；热卷累计产量为11121.3万吨，同比上升2.9%。从月度数据看，螺纹钢和热卷产量都在5月份之后开启下跌，所不同的是螺纹钢今年以来产量就低于往年同期，而下行时跌幅更大。与此同时，螺纹钢和热卷在波动周期上体现出时间的差异性，这点从周度数据表现的更明显。根据钢联周度数据，截至8月25日，螺纹钢产量为269.46万吨，周环比上升4.28 万吨，同比下降57.92万吨；热卷产量为292.11万吨，周环比上升0.11万吨，同比下降25.59万吨。从下 面的周度图不难看出，螺纹钢产量在7月中下旬率先见底，最低跌至230.29万吨/周，不但低于春节假期当周，也是近五年的最低值；而彼时的热卷产量仍处于下行通道的初期。当螺纹钢产量已完成企稳反弹后，热卷产量才创今年新低，并仍处于下行趋势中。钢材产量的波动主要受到利润的影响。根据富宝资讯测算，截至8月25日，钢厂高炉生产利润为390元/吨，电弧炉生产利润为-10元/吨。当前电弧炉生产受到两方面因 素影响，一是废钢价格的上涨吞噬了本就微薄的钢厂利润，二是多地用电紧张致使电弧炉钢厂被动停产。从长短流程螺纹钢产量看，短流程复产情况出现反复，而长流程保持较快的复产节奏。我们认为随着房地产传统旺季到来，螺纹钢产量将继续回升；而热卷产量触底的拐点仍有待确认。 图2螺纹钢产量（单位：元/吨）图3热卷产量（单位：元/吨） 图4螺纹钢周度产量（单位：元/吨）图5热卷周度产量（单位：元/吨） 二、需求偏弱成材价格承压 螺纹钢和热卷的需求既有共性，又有个性，可从不同的方面来分析。先说共性，今年国内经济面临着较大的下行压力，受疫情影响，二季度GDP同比增速仅为0.4%，上半年同比增长2.5%，且经济压力体现在绝大多数产业或行业中，因此，经济弱是螺纹钢和热卷面临的共性。再说个性，螺纹钢下游主要针对房地产市场。国家统计局数据显示，1-7月份，全国房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；其中，住宅投资60238亿元，下降5.8%。商品房销售面积78178万平方米，同比下降23.1%，其中住宅销售面积下降27.1%。商品房 销售额75763亿元，下降28.8%，其中住宅销售额下降31.4%。房地产开发企业房屋施工面积859194万平方米，同比下降3.7%。其中，住宅施工面积607029万平方米，下降3.8%。房屋新开工面积76067万平方米，下降36.1%。其中，住宅新开工面积55919万平方米，下降36.8%。房屋竣工面积32028万平方米，下降23.3%。其中，住宅竣工面积23279万平方米，下降22.7%。从投资、施工、销售等多个环节看，国内地产市场的弱势格局仍在延续，并没有因为此前一系列的房地产救市政策而出现显著扭转。此外，我们从部分数据看到，一些细分数据虽然仍在下行通道中，但下跌的趋势较之前出现放缓迹象，不排除正在形成底部。当前，包括中央和地方的地产政策仍在陆续推出，其中引发市场关注的包括两点：一是8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，上月为3.7%；5年期LPR为4.3%，上月为4.45%。二是央行、银保监会等部门提出，要支持地方做好“保交楼”工作，有效满足房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。我们认为地产市场对螺纹钢的影响可从不同周期界定：长周期看，“房住不炒”基调下，地产大周期走弱，打压钢价；中周期看，政策对地产的支持作用有望帮助房地产阶段性触底回升，利多钢价；短周期看，当前的气候特征对工地施工有影响，弱现实没有变化，也没有看到扭转迹象，利空价格。 图6房地产开发投资完成额：累计同比（单位：%） 热卷方面，国家统计局数据显示，1-7月份，制造业投资累计同比增长9.9%，环比下降0.5个百分点。从单月看，7月制造业投资增速为7.5%，环比下降2.4个百分点。根据中国汽车工业协会数据显示，7月我国汽车产销量分别达到245.5万辆和242万辆，同比增长31.5%和29.7%。其中，新能源汽车产销量分别达61.7 万辆和59.3万辆，同比均增长120%。1至7月，我国汽车产销量分别达1457.1万辆和1447.7万辆，产量同比增长0.8%，销量同比下降2%。其中，新能源汽车产销量分别达327.9万辆和319.4万辆，同比均增长120%。受汽车购置税优惠政策推动，国内汽车销量自5月份起快速反弹，5月份销量环比增幅高达58%，6月份销量 环比增幅也达到34%，直到7月份才出现放缓。值得注意的是，7月中国汽车经销商库存预警指数为54.4%，环比上升4.9个百分点，同比上升2.1个百分点，库存预警指标位于荣枯线之上。我们认为9、10月是汽车市场传统黄金消费季，成品车库存将得到进一步消化，但除新能源车继续保持高增长外，汽车行业整体的反弹速度会下降。 图7固定资产投资完成额：制造业（单位：%） ）图8中汽协：汽车销量（单位：辆） 国家统计局数据显示，7月份，我国空调产量1829.9万台，同比增长0.6%；冰箱产量728.8万台，同比下降2.1%；洗衣机产量657.7万台，同比增长5.6%；彩电产量1650万台，同比增长25.6%。1-7月份，空调累计产量14078.8万台，同比增长1.1%；冰箱累计产量4884.7万台，同比下降5.9%；洗衣机累计产量4769万台，同比下降2.9%；彩电累计产量10636.4万台，同比增长8.5%。家电市场较为低迷，主要原因是疫情反复抑制了居民的消费意愿，同时地产偏弱也降低了居民针对家电的消费需求。我们注意到，监管层针对促家电消费的政策正密集出台，如7月13日，国常会要求多措并举扩消费；7月22日，商务部指出要加快释放绿 色智能家电消费潜力；7月29日，商务部等13部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》等。尽管如此，我们认为受经济环境影响，居民消费信心减弱，未来一段时间家电市场或偏弱运行，其对热卷的支撑作用并不明显。 图9空调产量（单位：万台）图10冰箱产量（单位：万台） 图11洗衣机产量（单位：万台）图12彩电产量（单位：万台） 因此，从需求端来看，热卷强于螺纹，汽车市场对热卷的支撑作用会更好；而螺纹钢当前的弱需求难以出现改善，对螺纹钢价格的利多更多是基于对地产市场9、10月份的良好预期，但预期是否能兑现仍需时间检验，而预期的增强或减弱则会对螺纹钢价格带来影响。从这一点来看，现阶段，热卷