2022年11月份黑色金属分析报告：需求担忧再起，黑色承压震荡

需求担忧再起黑色承压震荡 ——2022年11月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成（联系人）从业资格号：F3059529 电话：010-62688516 成文时间： 2022年11月2日 内容摘要： 成材：当前国内外宏观环境对大宗商品的影响较大，接下来的美联储加息仍会对市场带来扰动，且国内部分地区疫情抬头也增加了市场走势的不确定性。就成材自身基本面来看，年底粗钢产量值得重点关注，若落实限产目标，11和12月份粗钢产量将出现环比较大下降，短期对钢价底部形成支撑。而需求端仍是贯穿全年影响钢价最核心的因素，从已公布数据和现实情况看，下游需求并没有得到有效改善，且时间窗口由秋季转向冬季，市场难以形成后市需求乐观的预期，进一步令价格承压。相比较于螺纹钢，热卷的基本面表现更好，汽车和家电的产销情况都有助于热卷的走势强于螺纹钢，但运行大方向与螺纹钢保持一致。综合来看，成材以盘整或中性偏空对待。 铁矿石：回顾10月份，国庆假期结束首日黑色系品种受假期期间房地产“保交楼”、“降首付、公积金贷款利率”等利好以及宏观政策乐观预期影响大幅冲高，但随后在长流程铁水产量见顶，粗钢压减政策以及终端需求季节性走弱下，黑色系负反馈逻辑主导行情走势开启，铁矿石价格不断承压下行。11月份，基于铁矿石供需关系的再度走弱，特别是需求端见顶之后铁矿石价格急转直下，但当前铁矿石期货较大程度下跌符合供需基本面趋于宽松的预期变动方向，随着钢厂利润的持续收缩以及粗钢平控政策实施、终端需求走弱，现实层面钢厂减产幅度将不断加速，预计以上预期尚未有效兑现之前铁矿石期货价格将保持弱势。建议偏空对待但不建议追空操作。 煤焦：10月份，需求旺季预期被证伪，市场偏空情绪蔓延，双焦价格震荡下跌。目前产业链中下游基本无利润可言，需求回落压力逐步向上游原料端传导，预计11月份焦炭或进入供需双弱格局，库存保持低位。价格上，钢材价格下跌促使钢厂调降焦价，弱预期叠加现实需求也转弱，焦炭期、现货价格或出现共振下跌的可能，随后关注钢厂春节前补库的节奏变化。焦煤端，总体供应保持稳中有增态势，但短期进口端增量或有限，需求受焦企减产而回落，价格仍或承压运行，其成本支撑作用逐步弱化，后期关注钢材价格能否企稳进而缓解双焦价格下跌的压力。 后期关注/风险因素： 美联储加息预期；国内外疫情动态及防控政策变动；房地产政策变动；粗钢压减政策及环保政策；非主流矿、蒙煤及俄罗斯煤等进口情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分成材：需求不及预期成材偏弱整理1 一、市场运行逻辑1 1、粗钢限产的挺价作用值得关注1 2、地产市场现实低于预期是压制钢价的最核心因素2 3、库存变化对钢价影响有限5 4、宏观环境和疫情同样是影响钢价走势的外界因素6 二、行情走势判断6 三、后期关注/风险因素6 第二部分铁矿石：需求见顶回落供需趋于宽松7 一、市场运行逻辑7 1、主流矿山稳中有增供应端支撑持弱7 2、矿价持续走弱国产矿环比回落9 3、国内短期需求见顶下滑后期预期持续减弱10 4、需求端加速下滑库存将再度累积11 二、行情走势判断11 三、后期关注/风险因素11 第三部分煤焦：弱预期叠加现实需求转弱煤焦期价仍或承压12 一、市场运行逻辑12 1、2022年10月份煤焦市场走势回顾12 2、焦炭：11月供需双弱高基差或继续修复13 3、焦煤：总体供给稳中有增成本支撑作用继续弱化16 二、行情走势判断19 三、后期关注/风险因素19 【成材】：需求不及预期成材偏弱整理 【市场运行逻辑】 一、粗钢限产的挺价作用值得关注 限产同样是今年钢铁产业链关注的热点之一，但经分析，其对钢价的提振作用正逐步减弱。国家统计局数据显示，9月，中国粗钢产量8695万吨，同比增长17.6%；生铁产量7394万吨，同比增长13.0%；钢材产量11619万吨，同比增12.5%。1-9月，中国粗钢产量78083万吨，同比下降3.4%；生铁产量65610万吨，同比下降2.5%；钢材产量100585万吨，同比下降2.2%。从已知的铁水产量等数据看，10月份粗钢或继续保持偏高产量，假设10月份产量同9月份持平，即8695万吨，那么1-10月份粗钢累计产量将达到86558万吨。 2021年我国粗钢总产量10.33亿吨。如果今年能实现粗钢产量平控，则11和12月份粗钢产量均值为8371 万吨，较已知的9月份下降324万吨。如果实现减产，则下降幅度更大。因此，粗钢限产对钢价的支撑仍然存在，且是年底承托钢价的重要因素，值得重点关注。 图1粗钢产量（单位：万吨） 细分品种看，9月份，螺纹钢产量为2141.8万吨，月环比上升17.4%；热卷产量为1570.3万吨，月环比上升10.7%。1-9月份，螺纹钢产量为17779.1万吨，同比下降11.1%；热卷产量为14099.1万吨，同比增长2.3%。尽管螺纹钢产量前9个月累计同比降幅较大，但自7月份以来已连续两个月上升，9月份较7月份产量的增幅超过25%。这一特征在周度数据上也有体现，根据钢联数据，螺纹钢产量在7月下旬触底后快速反弹，9月份至今基本持平于300万吨/周上下。目前热卷周产量也较8月中旬低点有约20万吨/周的上涨。我们认为未来的11、12月包括螺纹钢和热卷在内的钢材产量会涨势趋缓，甚至有一定程度降低，这既与限产政策有关，也与钢厂利润相关。根据富宝资讯模拟测算，截至10月27日，华东地区电弧吨钢毛利润为-57元/吨左 右，随着成材价格走弱，电弧平电利润普遍亏损；长流程吨钢毛利润为62元/吨。微利或亏损一定程度打压了钢厂生产积极性。同时，部分地区疫情的反弹也对钢材生产带来一定影响。 图2螺纹钢产量（单位：元/吨）图3热卷产量（单位：元/吨） 图4螺纹钢周度产量（单位：元/吨）图5热卷周度产量（单位：元/吨） 二、地产市场现实低于预期是压制钢价的最核心因素 由于房地产市场表现差，成材价格今年承受着较大压力，为进行逆周期调节，监管层持续推出了一系列利好政策，尤其是9月30日央行发布的下调首套房公积金贷款利率，为市场注入了一剂强心剂，也让市场对 10月份地产和钢材走势抱有较强预期。而经过节后半个月的运行，现实情况与预期形成较大差异。 国家统计局发布数据，1-9月份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%；其中，住宅投资78556亿元，下降7.5%。1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积878919万平方米，同比下降5.3%。其中，住宅施工面积621201万平方米，下降5.4%。房屋新开工面积94767万平方米，下降38.0%。其中，住宅新开工面积69483万平方米，下降38.7%。房屋竣工面积40879万平方米，下降19.9%。其中，住宅竣工面积29595 万平方米，下降19.6%。1—9月份，商品房销售面积101422万平方米，同比下降22.2%，其中住宅销售面积下降25.7%。商品房销售额99380亿元，下降26.3%，其中住宅销售额下降28.6%。1—9月份，房地产开发企业到位资金114298亿元，同比下降24.5%。从房地产市场整体情况看，下行趋势并没有改变，“房住不炒”下地产行业趋势性的调整仍在继续；但从商品房销售面积、开发企业资金到位情况看，前期一系列的利好政策开始逐步显现，在资金和销售环节，地产有正在筑底的趋势。我们认为，从政策提出到落地，从落地到对建筑钢材需求的提振，需要较长的传导周期，就目前来看，现实需求差是不争的事实，这也是压制钢材价格的最核心因素。 图6全国商品房销售面积及销售额增速（单位：%） 数据来源：国家统计局 热卷方面，国家统计局数据显示，1-9月份，制造业投资累计同比增长10.1%，环比上升0.1个百分点。中国汽车工业协会数据显示，9月份，汽车产销分别完成267.2万辆和261.0万辆，同比分别增长28.1%和25.7%。其中，乘用车产销分别完成240.9万辆和233.2万辆，同比分别增长35.8%和32.7%。新能源汽车产销再创历史新高，分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比分别增长1.1倍和93.9%。9月26日，中国财政部、 国家税务总局、工业和信息部发布公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。新能源汽车免征车购税政策实施以来，政策效果持续显现，有效激发了新能源汽车消费潜力。我们预计四季度汽车销量仍能保持较快增长。 图7中汽协：汽车销量（单位：辆） 国家统计局数据显示，9月份，我国空调产量1858万台，同比增长20.9%；冰箱产量799.5万台，同比上升4.6%；洗衣机产量870.3万台，同比增长24.4%；彩电产量2096.9万台，同比增长20.4%。1-9月份，空调累计产量17491.5万台，同比增长3.5%；冰箱累计产量6433.1万台，同比下降3.1%；洗衣机产量6424.9万台，同比上升2.3%；彩电产量14229.2万台，同比增长9.2%。下半年以来，四大家电产销整体表现较好，加之汽车行业仍有上冲动能，热卷的需求情况或好于螺纹钢。 图8空调产量（单位：万台）图9冰箱产量（单位：万台） 图10洗衣机产量（单位：万台）图11彩电产量（单位：万台） 三、库存变化对钢价影响有限 根据钢联周度数据，截至10月27日，螺纹钢总产量为619.58万吨，环比下降19.94万吨，同比下降 198.94万吨；热卷总库存为330.51万吨，环比下降9.52万吨，同比下降10.88万吨。除国庆节当周累库外，螺纹钢库存连续下降，但去库速度放缓，说明下游消化情况一般，这也一定程度上影响了钢贸商心态，导致现货贸易成交量自节后出现下降，从节前的20万吨/天以上降至目前的15万吨/天以下。但横向对比看，600余万吨的库存在近几年处于偏低水平，为疫情以来同期最低水平，低库存对价格的压力大幅降低。我们认为，11月份成材的库存仍有望保持去化，只是去库速度放慢，对钢价整体影响不大。 图12螺纹钢总库存（单位：万吨）图13热轧总库存（单位：万吨） 图14全国建材成交量（单位：吨） 四、宏观环境和疫情同样是影响钢价走势的外界因素 今年的行情除了单纯的品种基本面，也与国内外宏观经济有着很大的关系。美国公布的9月核心PCE物价指数年率录得5.1%，低于市场预期5.2%，前值为4.9%；美国9月个人支出月率录得0.6%，高于市场预期0.4%，前值为0.4%。市场普遍预计，美联储将第四次加息75个基点，推升终端利率升至4%。尽管美联储的加息预期较为确定，但从今年过往的情况看，每次加息前后仍会对大宗商品市场带来较大扰动。此外，美联储的加息推升了美元价格，由于美元在国际货币体系中仍具有较强的“锚定”属性，其对其他国家的汇率带来联动影响，也间接影响了其他国家的货币政策。与此同时，国内部分地区疫情反弹同样值得关注，其对上游企业生产、下游市场复工和投资者心态都带来影响，会成为影响行情价格的不确定性因素。 【行情走势判断】 当前国内外宏观环境对大宗商品的影响较大，接下来的美联储加息仍会对市场带来扰动，且国内部分地区疫情抬头也增加了市场走势的不确定性。就成材自身基本