铜周报：美联储紧缩压力再次来袭，铜价本周大跌4000点。

铜周报 |2022-09-05 作者： 李魁 有色研究中心18739938658 likui@hrrdqh.com从业资格号：F3077815 投资咨询号：Z0017255 【题目】美联储紧缩压力再次来袭，铜价本周大跌4000点。 【期货层面】 本周沪铜主力2210开于64210元/吨，最高价64560元/吨，最低价59300元/吨，周五收盘59540元/吨，较上周下跌4150元/吨。截至周五持仓量167757张，较上周增加3574张。 【现货层面】9月2日上海市场1#电解铜现货成交价格60370元/吨，较上一交易日下跌1335元/吨。市场主流报价好铜升水400~430元/吨，较上一交易日上涨70元/吨；平水铜升水340~400元/吨，较上一交易日上涨50元/吨；湿法铜升水300~350元/吨，较上一交易日上涨70元/吨。目前back结构月差仍围绕500元/吨上下窄幅波动，加之近期进口窗口打开时间有所缩短，进口货源流入国内市场减少，升水依然维持高位坚挺，预计下周升水或将维持震荡偏弱运行，下方仍有下调空间。 【库存层面】 本周上期所铜库存报37477吨，较上周增加2579吨；LME铜库存报110500吨，较上周减少10005吨；COMEX铜库存报50070吨，较上周较少2594吨。上海保税区库存报9万吨，较上周减少1.1万吨。 【综合分析】 人民币本周继续贬值，沪伦比值走高。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话偏鹰，也呼应了近期其他美联储官员的鹰派讲话。9月加息的紧缩压力已经到来，铜价高位阻力较大。供应端：TC价格上行上游现货供应偏宽松；冶炼酸价格回落，带动冶炼利润下滑，精炼铜供应释放料放缓；进口盈利打开进口铜开始集中到港进入国内市场，国内限电恢复的电解铜也基本回归市场。整体来看，短期供应压力有所缓解，但整体显性库存仍然处于历史低位，市场升水居高不下。需求端：本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率约为73.66%，较上周回升7.01个百分点。废铜制杆企业开工率为47.95%，环比上升4.44个百分点。不过由于国内疫情的反复，整体需求仍然相对较差，目前的市场格局呈现为宏观压制，供需双弱的局面。铜价短期内料震荡偏弱，重心下移。 【操作建议】 空单继续持有，预估目标价位57000元/吨附近。短期内不宜过度看空，维持震荡偏空操作思路。 【风险提示】  1，低库存；2，俄乌冲突超预期；3，国内疫情政策。 。 铜期货周报2022-09-05 类别 指标名称 最新值 前值 涨跌 涨跌幅 去年同期值 同比涨跌 同比增长率 宏观 通胀指数国债 (TIPS)_10年(%) 2022-09-02 2022-09-01 -0.08 -9.8765% -1.03 1.76 170.8738% 0.73 0.81 美元指数 2022-09-02 2022-09-01 -0.0528 -0.0481% 92.2167 17.3954 18.8636% 109.6121 109.6649 10年期美国国债收益率(%) 2022-09-02 2022-09-01 -0.06 -1.8405% 1.29 1.91 148.062% 3.2 3.26 现货市场 1#铜平均价(元吨) 2022-09-02 2022-09-01 -1310 -2.117% 69530 -8960 -12.8865% 60570 61880 现货结算价 _LME铜(美元吨) 2022-09-02 2022-09-01 -115 -1.4931% 9347 -1760 -18.8296% 7587 7702 LME铜升贴水 (0-3)(美元吨) 2022-09-02 2022-09-01 3 5.4545% -12.24 70.24 573.8562% 58 55 1#电解铜升贴水最小值(元 吨) 2022-09-02 2022-09-01 20 6.25% 180 160 88.8889% 340 320 1#电解铜升贴水最大值(元吨) 2022-09-02 2022-09-01 30 8.3333% 220 170 77.2727% 390 360 洋山铜最低溢价(元吨) 2022-09-02 2022-09-01 3 3.2609% 90 5 5.5556% 95 92 洋山铜最高溢价(元吨) 2022-09-02 2022-09-01 2 1.8868% 108 - 0% 108 106 废铜_上海1#光亮铜线(元吨) 2022-09-02 2022-09-01 -1000 -1.8021% 64060 -9570 -14.9391% 54490 55490 精废铜价差(元吨) 2022-09-02 2022-09-01 -237 -10.1315% 793.62 1308.61 164.8913% 2102.23 2339.23 加工费 精炼费(RC)(元吨) 2022-08-26 2022-08-19 0.66 9.0411% 6.15 1.81 29.4309% 7.96 7.3 粗炼费(TC)(元吨) 2022-08-26 2022-08-19 6.6 9.0411% 61.5 18.1 29.4309% 79.6 73 期货市场 CU主力（元吨） 2022-09-02 2022-09-01 -1140 -1.8787% 69020 -9480 -13.7351% 59540 60680 期货收盘价_LME3个月铜 (美元吨) 2022-09-02 2022-09-01 2 0.0265% 9400 -1848 -19.6596% 7552 7550 期货收盘价 _COMEX铜(美元磅) 2022-09-02 2022-09-01 -0.003 -0.0878% 4.2815 -0.868 -20.2733% 3.4135 3.4165 库存 上期所铜仓单 (吨) 2022-09-02 2022-09-01 0 0% 24602 -20973 -85.2492% 3629 3629 总库存_LME铜(吨) 2022-09-02 2022-09-01 -3775 -3.302% 252400 -141850 -56.2005% 110550 114325 COMEX铜库存 (短吨) 2022-09-02 2022-09-01 -646 -1.2737% 50811 -737 -1.4505% 50074 50720 上海期货交易所铜库存 （吨） 2022-09-02 2022-08-26 2579 7.3901% 69278 -31801 -45.9035% 37477 34898 上海保税区铜库存(万吨) 2022-09-01 2022-08-29 -0.6 -6.25% 30.1 -21.1 -70.0997% 9 9.6 印刷电子电池 电源 机械管网 造船 铜产业链： 上游 中游 下游 矿山采选 冶炼 加工需求 终端需求 熔炼 铜精矿 粗铜 粗炼 阳极铜 精炼 废杂铜 阴极铜 电缆电线 通信 空调冰箱 汽车 铜板带箔 铜管 合金 铜杆  铜产业链分成三个阶段：上游主要是采矿和废杂铜回收利用，中游主要是对于铜精矿或者废杂铜进行粗炼和精炼的冶炼阶段，下游则是对铜进行深加工阶段，铜加工产品有铜板、铜带、铜箔、铜管、铜杆以及铜合金等多种类型。终端需求结构涵盖机械设备制造、家电汽车、智能终端产品、电子通讯、电气设备等30多个细分行业。 一、宏观现状： 图1.美国7月核心PCE录得4.56%。 11,000 期货月均价_LME3个月铜(美元吨)美联储总资产（百万美元） QE1(定量)QE2(定量)QE3(无限量)本轮QE(无限量)9,000,000 10,000 8,000,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 缩减QE规模 21年11 月缩减 QE规模 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 4,000 1,000,000 3,000 2007-01-032008-09-172010-05-26 0 2012-01-312013-10-022015-06-032017-02-082018-10-172020-06-172022-02-23 新增非农就业人数_总计_季调(千人)【宏观美国_就业】美国核心PCE当月同比(%)【宏观美国_个人消费支出】 6,0005.5 3,000 0 5 4.5 -3,000 -6,000 -9,000 -12,000 -15,000 4 3.5 3 2.5 2 1.5 -18,0001 -21,000 2007-01-312008-10-312010-07-312012-04-302014-01-312015-10-312017-07-312019-04-302021-01-31 0.5 数据来源：Wind、华融融达期货  根据泰勒规则，当通胀率超过2%或实际GDP增长超过2.2%时，美联储将提高联邦目标基准利率，而当两者中的任何一个低于各自的目标时，美联储将降低目标利率。在实际操作中美联储主要关注核心PCE通胀指标以及新增非农就业指标。在2020年美国抗击疫情期间美联储又更新了平均通胀2%货币政策目标，旨在通过零利率的货币政策来刺激经济复苏。 目前核心PCE通胀以及非农就业数据均触及了美联储货币紧缩的标准。美联储现在通过加息来降低通胀和抑制经济过热，铜价承压。 图2.全球主要经济体PMI数据 美国_Markit制造业PMI_季调欧元区_制造业PMIPMI_中国 66 63 60 57 54 51 48 45 42 39 36 33 2015-05-312016-02-292016-11-302017-08-312018-05-312019-02-282019-11-302020-08-312021-05-312022-02-28 数据来源：Wind、华融融达期货 美国继2020年4月和5月的收缩之后，整体经济连续26个月扩张，欧元区8月PMI49.7连续两个月跌破50荣枯线，中国21年PMI已见顶，22年8月PMI录得49，又回落至50下方. 二、铜供应数据： >产量： 当月值(万吨)【精炼铜产量】【同比(%值)】 全球精炼铜产量(原生+再生)_当月值(千吨)【同比(%值)】 99 0.14 2,220 0.07 9897 0.12 2,190 0.06 图3.中国精炼铜产量及同比图4.ICSG全球精炼铜产量及同比 96 0.1 2,160 0.05 95 0.08 2,130 0.04 9493 0.06 2,100 0.03 92 0.04 2,070 0.02 91 2,040 90 0.02 0.01 89 0 2,010 0 88 1,980 87 -0.02 1,950 -0.01 86 -0.04 1,920 -0.02 8584 -0.06 1,890 -0.03 83 -0.08 1,860 -0.04 2020-08-31 2021-04-30 2021-10-31 2022-06-30 2020-08-31 2021-03-312021-10-31 2022-05-31 数据来源：Wind、华融融达期货数据来源：Wind、华融融达期货 国内2022年7月精炼铜产量87万吨，同比增长2.8%；2022年5月全球精炼铜产量（原生+再生）218.9万吨，同比增长4.59%。 >进口： 图5.铜矿石及精矿进口情况图6.阳极铜进口情况 当月值(万吨)【铜矿石及精矿进口】【同比(%值)】当月值(吨)【阳极铜进口】【同比(%值)】 220 215 210 205 200 195 190 185 180 175 170 165 160 155 2020-