甲醇月报：伊朗开工最低点已过，关注后续到港节奏

期货研究报告|甲醇月报2022-09-05 伊朗开工最低点已过，关注后续到港节奏 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨以下的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。 核心观点 ■市场分析 内地供应方面，煤头甲醇逐步复工，非一体化开工最低点已过，但目前内地对港口价差仍偏高，内地从紧往松的转变对港口的传导仍需相当长时间。上游非电煤价近期稳定，对煤头甲醇成本有一定支撑。今年传统下游降负非常慢，有一定韧性。 外盘开工率8月最低点，逐步回升。伊朗Busher、Marjan8月底逐步重启，kaveh、Sabalan仍停车检修中，重启待定；伊朗kimiya亦准备重启中。随着伊朗开工的重新回升，外盘供应最紧阶段已过，关注后续到港探底回升的节奏。 MTO方面。兴兴MTO8.15兑现检修1个月，关注9月中附近的重启情况。富德小幅降负；鲁西MTO计划8.11检修15-20天。诚志一期MTO仍停车检修。港口库存经历了8月份的高位去库后，等待MTO重启带来的下一轮去库预期。 ■策略 （1）单边：逢低配多01合约。9月进口预期在100万吨以下的情况下，随着兴兴后续复工预期，港口仍能持续去库周期。驱动尚可。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。 ■风险 原油价格波动，煤价波动 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构及平衡表预估4 甲醇基差结构4 甲醇平衡表预估5 港口供需分析8 外盘存量情况：8月伊朗开工低位，8月底逐步重启8 内外比价：进口窗口逐步收窄，欧美溢价有所回落10 港口库存开始高位回落，关注9月去库兑现情况11 MTO存量开工快速回落，关注9月份复工情况12 地区价差：内地强港口弱局面维持13 内地供需分析15 8月非一体化煤头检修量级尚可，9月开工逐步恢复15 煤头：8月开工爬升仍慢15 天然气头：气头部分检修16 焦炉气头：额外检修不多17 内地库存压力不大，传统下游降负慢于季节性17 图表 图1:甲醇各地区基差排列|单位：元/吨4 图2:甲醇未来平衡表展望（自估）|单位：万吨5 图3:自估平衡表库存与卓创港口库存&隆众西北库存*4|单位：万吨；万吨6 图4:甲醇预估库存指数（自估平衡表）|单位：万吨6 图5:甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估|单位：万吨6 图6:甲醇进口预估量|单位：万吨7 图7:外购MTO需求及原一体化外采预估量|单位：万吨7 图8:甲醇传统需求预估|单位：万吨7 图9:原一体化MTO外卖甲醇|单位：万吨7 图10:甲醇外盘开工率预估|单位：%8 图11:甲醇外盘月度总开工率|单位：%8 图12:外盘中东装置开工率|单位：%8 图13:甲醇外盘伊朗开工率|单位：%9 图14:外盘东南亚&新西兰开工率|单位：%9 图15:甲醇外盘北美&欧洲开工率|单位：%9 图16:外盘南美开工率|单位：%9 图17:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨9 图18:甲醇进口利润（含加点）|单位：元/吨10 图19:FOB欧洲-CFR中国|单位：美元/吨10 图20:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨10 图21:CFR印度-CFR中国-15|单位：美元/吨10 图22:CFR东南亚-CFR中国-40|单位：美元/吨10 图23:甲醇港口库存（总）|单位：万吨11 图24:江苏港口库存|单位：万吨11 图25:浙江港口库存|单位：万吨11 图26:华南港口库存|单位：万吨11 图27:江苏港口可流通库存|单位：万吨12 图28:太仓提货量|单位：吨/天12 图29:外购MTO利润与外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：元/吨，%12 图30:外购甲醇MTO装置开工率|单位：%13 图31:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨13 图32:兴兴外购甲醇MTO综合毛利VS外购乙烯丙烯综合毛利|单位：元/吨13 图33:鲁北-西北-280|单位：元/吨13 图34:华东-内蒙-550|单位：元/吨13 图35:太仓-鲁南-250|单位：元/吨14 图36:鲁南-太仓-100|单位：元/吨14 图37:广东-华东-180|单位：元/吨14 图38:华东-川渝-200|单位：元/吨14 图39:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%15 图40:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%15 图41:煤头甲醇生产利润|单位：%15 图42:非一体化煤头实际检修换算|单位：万吨/年16 图43:天然气头甲醇开工率|单位：%16 图44:天然气头甲醇开工率与生产利润|单位：%；%16 图45:焦炉气头甲醇开工率|单位：%17 图46:焦炉气头甲醇开工率与焦化企业焦炭开工率|单位%；%17 图47:隆众西北企业库存|单位：万吨17 图48:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨17 图49:传统下游加权负荷|单位：%18 图50:甲醛开工率|单位：%18 图51:甲醛生产利润与甲醛开工率|单位：元/吨；%18 图52:二甲醚开工率|单位：%18 图53:二甲醚掺混生产利润与二甲醚开工率|单位：元/吨；%18 图54:醋酸开工率|单位：%19 图55:醋酸生产利润与醋酸开工率|单位：元/吨；%19 图56:MTBE开工率|单位：%19 图57:MTBE生产利润与MTBE开工率|单位：元/吨；%19 甲醇基差结构及平衡表预估 甲醇基差结构 图1:甲醇各地区基差排列|单位：元/吨 广东基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月） 河南基差（近月）太仓基差（近月）鲁南基差（近月） 850 650 450 250 50 -150 -350 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 上图近月基差跳空换月对标01合约。（1）太仓-01期货的基差在-60至-30元/吨盘 整，仍等待后续港口去库兑现后，港口基差有走强预期。（2）内地方面，8月煤头复工仍慢，检修量级有一定维持，传统下游淡季开工下降偏慢，内地基差偏强。关注9月煤头甲醇的复工进度，兑现后内地基差有回落预期。 甲醇平衡表预估 图2:甲醇未来平衡表展望（自估）|单位：万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 9月预期总平衡表偏小幅累库预期，内地累库而港口去库 外盘开工8月份持续维持低位，预期影响9月往后进口量在100万吨吨附近位置，压力不大，关注伊朗装置8月底重启后的到港回升速率。港口主要变量仍在MTO装置，兴兴9月中的恢复进度，盛虹以及富德今年仍未检修的潜在利空，若兑现则Q4会重新回到累库阶段。 平衡表非一体化产量方面：煤头开工8月恢复不及预期，煤头甲醇亏损背景下仍维持一定检修量级；9月开始快速恢复。气头方面，卡贝乐及青海中浩亦有检修情况。焦炉气头方面额外检修不多。传统下游淡季降负速率仍慢，有一定韧性。 ■甲醇平衡表概览（图） 图3:自估平衡表库存与卓创港口库存&隆众西北库存*4|单位：万吨；万吨 甲醇社会库存（万吨） 隆众西北库存*4（右轴） 卓创港口库存（万吨）（右轴） 480160 430 140 380 330 280 230 180 120 100 80 60 40 20 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 1300 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图4:甲醇预估库存指数（自估平衡表）|单位：万吨图5:甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估|单位：万 吨 460 440 420 400 380 360 340 320 300 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 410 390 370 350 330 310 290 270 250 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:甲醇进口预估量|单位：万吨图7:外购MTO需求及原一体化外采预估量|单位：万吨 160 140 120 100 80 60 40 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:甲醇传统需求预估|单位：万吨图9:原一体化MTO外卖甲醇|单位：万吨 240 220 200 180 160 140 120 100 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020222021202020192018 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 港口供需分析 外盘存量情况：8月伊朗开工低位，8月底逐步重启 图10:甲醇外盘开工率预估|单位：% 95% 85% 75% 90% 中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率 外盘开工率（右轴） 85% 80% 65% 55% 75% 70% 45% 65% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 35%60% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:甲醇外盘月度总开工率|单位：%图12:外盘中东装置开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 20222021202020192018 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 20222021202020192018 65% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 外盘开工率8月最低点