国债期货周报：8月PMI显示产需未改善、叠加疫情扰动

国债期货周报 2022年9月3日 联系我们 8月PMI显示产需未改善、叠加疫情扰动 因素分析： 利多因素：8月份官方制造业PMI为49.4%，连续第二个月位于荣枯线之下。8月服务业商务活动指数为51.9%，较上月回落0.9个百分点，扩张幅度有所放缓。欧美8月制造业PMI数据显示欧美经济下行压力加大。8月30大中城市商品房日均成交面积较7月略降，房地产仍低迷。本周油价带动大宗商品价格指数回落。进入9月货币市场流动性继续宽松。 利空因素：美债利率继续上行，最新中美10年期国债利率倒挂约60个BP。人民币兑美元连续贬值。 操作建议：8月制造业PMI显示产需较7月未得到改善，同时服务业恢复有所放缓。近期房地产销售依然低迷，降息和保交楼等政策的提振效果有待观察。8月欧美PMI数据显示欧美经济下行压力加大，不利出口增长。本周油价带动大宗商品价格指数回落，国内通胀压力不大。近期国内部分地区疫情扰动，或影响双节消费增速放缓。接下来经济要做到势要起不可落，还需要适时加力，年内LPR存在再次调降的可能。未来一个月可能是政策空窗期，国债期货可能是震荡观望格局，震荡重心高低依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。交易型投资考虑适量资金波段操作。偏弱的需求有利于债市多头，在收益率回升时多头可以考虑逐步加仓。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约价格小幅上行。 9月2日收盘国债现券到期收益率曲线与8月26日相比整体小幅下移。2年期国债到期收益率从8月26日的2.15%下行7个基点至9月2日的2.08%，5年期国债到期收益率从8月26日的2.44%下行4个基点至9月2日的2.40%，10年期国债到期收益率从8月26日的2.64%下行2个基点至9月2日的2.62%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：8月制造业PMI显示产需较7月未得到改善，同时服务业恢复有所放缓。近期房地产销售依然低迷，降息和保交楼等政策的提振效果有待观察。8月欧美PMI数据显示欧美经济下行压力加大，不利出口增长。本周油价带动大宗商品价格指数回落，国内通胀压力不大。近 期国内部分地区疫情扰动，或影响双节消费增速放缓。接下来经济要做到势要起不可落，还需要适时加力，年内LPR存在再次调降的可能。未来一个月可能是政策空窗期，国债期货可能是震荡观望格局，震荡重心高低依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程 度和外部需求的变化。偏弱的需求有利于债市多头，在收益率回升时多头可以考虑逐步加仓。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-最近政策信息汇总，稳增长适时加力 落实支持“保交楼”，住建部、财政部、央行等有关部门出台通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期交付的住宅项目完成建设交付。这笔专项借款初期规模达2000亿元，由央行指导国家开发银行、中国农业发展银行在现有贷款额度中安排。中央财政将根据实际借款金额，对政策性银行予以1%的贴息，贴息期限不超过两年。该专项借款采取城市统借统还模式，即以城市为单位借入、使用、偿还。专项借款计入地方政府债务。 政策性开发性金融工具设立两个月后，第一批3000亿元资金已经投放完毕。 8月30日财政部发布2022年上半年中国财政政策执行情况报告。报告指出，2022年分两批储备专项债券项目7.1万个。上半年，已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目约1.08万个，新建项目约1.3万个。下一步财政部门将加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，保持经济运行在合理区间。 8月31日召开国务院常务会议，提出要用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础 ，具体措施包括扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款，促进汽车等大宗消费等。 9月2日中国人民银行调查统计司司长在服贸会“2022中国国际金融年度论坛”上表示，下一步，货币政策要进一步做好跨周期的调节，同时，密切关注国内外的通胀走势，不搞大水漫灌、不超发货币，保持物价水平基本稳定。 2.2.2多空逻辑-货币市场流动性继续宽松 跨月之后周五货币市场隔夜利率下行，DR001加权平均1.16%，DR007加权平均1.43%，进入9月货币市场流动性继续保持宽松。 2.2.3多空逻辑-8月份官方制造业PMI为49.4%，连续第二个月位于荣枯线之下 国家统计局公布8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，连续第二个月位于荣枯线之下，7月为49%。生产指数为49.8%，与上月持平；新订单指数为49.2%，前值48.5%，均落在荣枯线之下，表明8月产需较7月未改善。从企业规模看，8月大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点；中型企业为48.9%，比上月上升0.4个百分点；小型企业47.6%，比上月回落0.3个百分点。相较上月，大型企业PMI重回荣枯线之上、恢复扩张，中、小型企业依然在荣枯线之下，小型企业景气度连续回落、经营压力较大。 2.2.4多空逻辑-8月PMI价格和库存指标显示价格继续回落、企业继续去库存 8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，比上月的40.4%和40.1%有所回升，但仍位于荣枯线下较低位置，表明主要原材料购进价格和出厂价格继续回落，通胀压力继续回落。8月原材料库存指数为48.0%，前值47.9%；产成品库存指数为45.2%，前值48.0%。7月中国工业企业产成品存货累计同比增长16.8%，6月为18.9%，5月为19.7%，4月为年内高点20%，已连续三个月出现回落。8月产成品库存指数再回落，再次印证了工业企业进入去库存周期。 2.2.5多空逻辑-8月份非制造业商务活动指数为52.6%，前值53.8%。 8月份非制造业商务活动指数为52.6%，前值53.8%。建筑业商务活动指数为56.5%，较上月下降2.7个百分点。建筑业新订单指数为53.4%，比上月提高2.3个百分点；建筑业从业人员指数47.7%，与上月持平。建筑业业务活动预期指数为62.9%，比上月上升1.9个百分点。 2.2.6多空逻辑-8月服务业商务活动指数为51.9%，较上月回落0.9个百分点 8月服务业商务活动指数为51.9%，较上月回落0.9个百分点，扩张幅度有所放缓。国家统计局报告从行业情况看，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关行业业务总量保持较快增长。同时，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，行业市场活跃度下降。8月服务业新订单指数为49.2%，前值49.5%。服务业从业人员指数为46.7%，前值46.6%，服务业就业压力仍然较大。服务业务活动预期指数为57.6%，较上月下降1.2个百分点。 2.2.7多空逻辑-8月韩国出口金额同比增长6.6%、较7月滑落 8月韩国出口金额同比增长6.6%，韩国8月前20日对华出口下降11.2%。7月全月韩国出口同比增长9.2%，7月对华出口下降2.68%。8月越南出口金额同比增长27.4%，7月为12.3%。韩国出口更集中于已经度过涨价高峰的芯片等产品，过去的3个月出口增速回落到个位数。8月份越南出口增速强劲，有去年8月同比增长-1.1%，低基数的原因，也体现出越南出口的劳动密集型产品出口增长较好。预期8月中国出口增速大概率较7月回落，但仍会保持韧性。 2.2.8多空逻辑-8月份制造业PMI新出口订单指数为48.1%、前值47.4% 8月新出口订单指数为48.1%，前值47.4%；进口指数为47.8%，前值46.9%。进入8月以来中国出口集装箱运价指数（CCFI）和上海出口集装箱运价指数（SCFI）均连续回落，本周加速下行与油价的下行有一定关系。 2.2.9多空逻辑-8月30大中城市商品房日均成交面积较7月略降 8月28日的一周30大中城市商品房日均成交面积与上年同期相比下降17%，上一周为同比下降16.5%。整个8月30大中城市商品房日均成交面积为39.7万平米，低于7月的42.2万平米。 2.2.10多空逻辑-本周大宗商品价格指数回落 本周国内南华综合指数和代表全球大宗商品的RJ/CRB商品价格指数均出现回落。本周铜期货价格快速回落，IPE布油价格也连续下行周五收盘在93美元/桶。 2.2.11多空逻辑-8月欧美制造业PMI均处于历史偏低位置 8月欧元区制造业PMI录得49.6，为2020年6月以来新低，前值49.8。美国8月份ISM制造业指数录得52.8，预估为52，前值52.8，虽好于市场预期，但仍位于历史较低位置。 2.2.12多空逻辑-中美10年期国债利率倒挂约60个BP、人民币兑美元继续贬值 本周10年期美债收益率继续上行，周五收盘在3.2%，最新中美10年期国债利率倒挂接近60个基点。本周美元指数继续上行站上109，人民币兑美元继续贬值，美元兑人民币中间价上升靠近6.9%。 Part3风险提示 3风险提示 全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部