Flow Show Toto Ive 感觉不在 Jackson Hol

无障碍版本 杰克逊霍尔：“鹰派”美联储看涨，“鸽派”美联储看跌；利率太低，QT太轻，通胀不太可能在4%以下‘24因此，联邦基金的利率可能会超过 4%‘24;美联储越早扮演“勇敢的狮子”角色，对宏观有利，对市场有利。 门上的分数：商品41.0%，石油26.2%，美元13.6%，现金0.4%，黄金-4.4%， HY债券-13.7%，股票-14.6%，IG-16.0%，政府债券-16.4%，比特币-53.7%YTD。 价格合适：最重要的华尔街驱动因素=债券收益率；让秋天保持简单…如果债券收益率在接下来的4-8周内“双顶”（即UST10年期收益率未能超过3.48%），那么秋季的叙述将变成收益率峰值=利差峰值（图3）=股市没有新低。 磁带的故事：我们认为收益率尚未见顶…CPI>4%，联邦基金>4%，注意欧洲央行的政策利率为4.25%（不是0.5%），上次欧元油价如此高位（图5和图6），英国金边债券收益率（滞胀领先指标）刚刚触及高位（图4），恐慌政治=财政政策宽松，华尔街通货膨胀（如刺激检查，学生债务减免泄漏到股票中）。 最大的图片：加密货币（图2）、中国科技、生物科技、新兴市场债务、收益率较高的领先指标，尚待确认“最高产量”;注意一些科技股（例如META）是利率的简单衍生品，其他（例如AAPL）与劳动力市场的相关性更高（图7和图8）；失业率上升最有可能成为零售业终结的催化剂“买蘸料”. 每周流量：黄金流出6亿美元，债券流出8亿美元，现金流出43亿美元，股票流出51亿美元。 要知道的流程:高收益债券的最大资金流出量为9周（48亿美元），是11月以来科技基金的最大资金流出量’21日（13亿美元），自1月以来最大资金流入金融股’22（22亿美元）、28th欧洲股市连续一周流出（自2016年以来最长的连续流出）。 美国银行私人客户：3.1万亿美元的资产管理规模：63.3%股票，18.4%债券，11.3%现金；美国银行私人客户以26美元的价格购买债券th连续一周，投资者对收益率采取行动。 美国银行牛熊指标：在0.0处保持最大看跌。 图2：加密货币，我感觉我们已经不在堪萨斯了 2022年8月25日 全球投资策略 迈克尔·哈奈特 美国银行首席投资策略师 +16468551508 郑明智投资策略师美国银行 +16468550389 图1：美国银行牛熊指标保持在0.0 数字资产指数 20000 MVDA指数 46 买28卖 0.0 010极度看涨 极端看跌 15000 10000 资料来源：美国银行全球投资战略 上述被确定为BofABull&BearIndicator的指标仅供参考，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的绩效衡量标准，也不得被第三方以其他方式依赖于任何其他未经美国银行全球研究部事先书面同意 。该指标不是为了作为基准而创建的。 美国银行全球研究 5000 0 '16'17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 第2页上的更多信息… 美国银行全球研究 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 流动秀 托托，我感觉我们已经不在杰克逊霍尔了 请参阅第11至13页的重要披露。 时间戳：美国东部时间2022年8月25日晚上9:23 12456394 市场与经济；没有看不见的手。中央银行非常不愿意扭转量化宽松政策，政客们正试图保护选民免受经济痛苦，纠正财富不平等，通过政府支出和更高的预算赤字来缓解新的地缘政治孤立主义的影响…长期通货膨胀似乎会继续存在。 图3：秋季叙述成为收益率峰值=利差峰值美国IGCDS和欧洲IGCDS 图4：英国国债收益率刚刚触及高位（滞胀领先指标）英国5年期国债收益率和英镑 160 140 120 关注欧盟IGCDS的关键水平=125bp 我们IG欧洲IG 关注美国IGCDS的关键水平=100bp 160 140 120 7英国后备母猪5年期收益率%英镑(RHS)65 4 3 2.20 2.00 1.80 1001002 1 1.60 8080 6060 4040 '14'15'16'17'18'19'20'21'22 0 -1 '03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 1.40 1.20 1.00 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 美国银行全球研究 图5：以欧元计价的油价仍接近高位…… 日元(LHS)和欧元(RHS)油价 图6：……欧洲天然气也是如此欧洲天然气价格 14000 日元油价欧元油价 100 90 350欧洲天然气 12000 300 80 10000 70 250 8000 6000 4000 2000 0 60 50 40 30 20 10 0 '84'87'90'93'96'99'02'05'08'11'14'17'20'23 200 150 100 50 0'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博。WTI原油价格以欧元、日元计。3个月移动平均线美国银行全球研究 美国银行全球研究 确定通胀仍然是通胀：大宗商品（欧洲战争仍在继续，我们将根据伊朗协议购买石油）、劳动力（各地的失业率仍然很低）、住房（开裂，见美国新屋销售）–图9），但到目前为止价格只是从泡沫水平下降–瑞典/澳大利亚/新西兰房价通胀从20%降至个位数低位，而英国/加拿大/美国仍然强劲（例如迈阿密去年上涨 34% –图10和11）。 图7：一些科技股的利率简单导数…… 美国30年期国债收益率和META 3.5 美国30年期收益率%META（右轴，反向） 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.51月21日Apr-217月21日10月21日1月22日Apr-227月22日10月22日 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 100 150 200 250 300 350 400 图8：……其他与劳动力市场的相关性更高苹果和美国的职位空缺 200 苹果 美国职位空缺（百万，RHS） 13 180 12 160 11 140 10 120 9 100 8 80 7 60 406 205 04 '15'16'17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究美国银行全球研究 图9：房屋开裂…… 美国新屋销售 图10：……但到目前为止，价格只是从泡沫水平开始减速全球房价同比% 1400 1200 1000 800 600 400 200 美国新屋销售 '63'67'71'75'79'83'87'91'95'99'03'07'11'15'19'23 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 英国加拿大澳大利亚新西兰瑞典美国房价同比百分比（右轴） '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 2023年的贸易：它’s“做空美元，做多新兴市场”;但它等待美国经济衰退（=美元峰值）和中国低谷（可能在中国货币贬值之后）； 2022年中国经济与2010年代相比疲软…GDP0%vs8%，零售额3%vs13%，工业产出4%vs9%，房地产投资-6%vs16%……中 国高度依赖出口增长（图12），但中国货币缺乏竞争力与关键交易对手（图13）…今天的人民币与2010年代相比，对印度卢比上涨72%，对日元上涨50%，对越南盾上涨20%，对韩元上涨15%…中国贬值风险仍然很高…美元卖出，新兴市场逢低买入。 图11：迈阿密去年上涨34% 迈阿密房价同比百分比 图12：中国经济严重依赖出口增长…… 中国经济状况：2022年与2010年代 月 40% 30% 22年5 中国经济状况：2022年与2010年代 20222010年代 20% 国内生产总值增长 0% 8% 10% 0% 零售额增长 3% 13% -10% 工业产值增长 4% 9% -20% 房屋销售增长 -31% 18% -30% 物业投资 -6% 16% 迈阿密房价(%YoY) -40% '87'90'93'96'99 '02 '05 '08 '11 '14 '17 '20 '23 青年失业 19.9% 11.4% 出口18%9% 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资战略，Haver。2022年最后可用数据打印 美国银行全球研究 图13：……但与主要贸易对手相比，中国货币缺乏竞争力人民币兑日元 26人民币兑日元24 图14：高收益债券9周以来的最大流出量高收益债券低点 15 公司HY流动（十亿美元）CorpHY流动4周MA（十亿美元） 2 0 8 6 科技泡 沫 全球 人民币贬值 4 亚洲外汇 危机 2 0 8'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22 10 5 0 -5 -10 2 2 1 1 1 1 1 -15 '17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFR 美国银行全球研究 图15：自21年11月以来科技基金的最大流出量技术流 6 技术流量（十亿美元 技术流动4周MA（十亿美元） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 '17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFR 美国银行全球研究 图17：28th欧洲股市连续一周流出欧洲股市流动 图16：自22年1月以来最大的金融股流入财务流动 4 金融流动（十亿美元） 金融流动4周MA（十亿美元） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 '17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFR 美国银行全球研究 10 欧洲流动（十亿美元）欧洲流动4周均线(十亿美元) 5 0 -5 -10 -15 '17'18'19'20'21'22 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFR 美国银行全球研究 资产类别流（表1） 股票：51亿美元流出（38亿美元流入ETF，90亿美元流出共同基金）表1：年初至今流入股票的资金仍为正 按资产类别划分的全球流量，百万美元 债券：1英石5周内流出（8亿美元） Wk%AUM 年初至今 年初至今%AUM 股票 0.0% 189,672 1.2% 贵金属：过去9周的资金流出（6亿美元） ETF 0.1% 369,098 5.1% 洛 -0.1% -179,647 -2.0% 债券 0.0% -187,258 -2.7% 商品 -0.2% 2,347 0.6% 货币市场 -0.1% -186,428 -2.8% 固定收益流量（图18） IG债券过去4周的资金流入（39亿美元） 高收益债券1英石5周内流出（48亿美元） 新兴市场债务1英石4周内流出（8亿美元）穆尼 *2022年8月24日当周：来源：EPFRGlobal Wk %AUM 年初 总权益 0.0% 189,672 只做多头的基金 - - ETF 0 369 表2：流入发达市场的资金净额超过新兴市场按地区划分的全球股票流动 美国银行全球研究 斯过去3周的资金流出（8亿美元）MBS1英石3 总新兴市 -0.1% 51,459 巴西 1 266 周内流出（3亿美元）政府/Tsy资金流入恢复（ 俄罗斯 0 193 29亿美元） 提示1英石7周内流出（5700万美