下半年产能有序恢复，关注元宇宙商业场景落地

上海疫情全面拖累经营业绩，目前恢复较好。2022H1 公司实现营收 5.55亿，同减 61.54%，实现归母净利润-7300 万，同减 126.4%。其中 22Q2实现营收 3.13 亿，同减 62.73%，22Q2 实现归母净利润-5721 万，同减146.93%。公司总部在上海，且公司项目多为线下场景订单，公司项目出现不同程度延迟或推后，业绩下滑因上半年产能未能得到充分利用、产值未能有效释放。上海复工复产以来，公司新签订单回升较好，下半年复苏确定性较强。 主业在手订单储备充足，下半年蓄势待发。G 端订单方面，公司在 2022 上半年先后中标杭州 2022 年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，2022H1 公司新签订单 9.45 亿元 ，为公司业绩复苏奠定了基础。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单余额 55.11 亿元，较 2021 年末增加 2.99%，较去年同期增加 9.61%。 响应地方元宇宙配套政策扶持，布局商业应用场景。公司积极响应《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案》：城市服务方面公司携手上海奉贤新城落地国内首个元宇宙城市会客厅；商业零售方面公司为上海“五五购物节”静安国际美妆节打造元宇宙发布会；教育方面公司与上海 MBA教育指导委员会、华东师范大学、中国联通、百度等打造上海 MBA 元宇宙中心；文旅方面公司将作为牵头单位，共建文旅元宇宙融合体；公司推出虚拟艺术世界风语筑元宇宙数字艺术馆；公司为安徽卫视及上海证券报打造虚拟主播，为新华社及湖南卫视打造虚拟会务场景及全息虚拟舞台。 风险提示：数字技术研发风险；元宇宙落地进展慢；数字展示行业竞争激烈。 投资建议：长期来看，G 端的订单确保公司业绩的基本盘，公司把握新技术浪潮，通过内生外延对元宇宙、数字藏品、虚拟数字人和 VR/AR 领域有深入的布局，公司具备打造全域（虚拟场景+线下场景）平台型公司的潜力。短期来看，公司订单储备充足，公司产能只是延后确认，后续修复性仍然较强，考虑疫情承压，我们下调公司 22-23 年利润预测57.75%/39.94%，新增 2024 年利润预测，预计公司 22-24 年归母净利润为2.46/4.43/5.75亿 ， 增速为 -44%/80.3%/29.7% ， EPS为0.58/1.05/1.36 元，对应 PE 为 41/22/17X，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 上海疫情全面拖累经营业绩，目前恢复较好。2022H1 公司实现营收 5.55 亿，同减 61.54%，实现归母净利润-7300 万，同减 126.4%。其中 22Q2 实现营收 3.13 亿，同减 62.73%，22Q2 实现归母净利润-5721 万，同减 146.93%。公司总部在上海，且公司项目多为线下场景订单，公司项目出现不同程度延迟或推后，业绩下滑因上半年产能未能得到充分利用、产值未能有效释放。上海复工复产以来，公司新签订单回升较好，下半年复苏确定性较强。 图 1：风语筑营业收入及增速（单位：百万、%） 图2：风语筑单季营业收入及增速（单位：百万、%） 图 3：风语筑归母净利润及增速（单位：百万、%） 图4：风语筑单季归母净利润及增速（单位：百万、%） 2022H1 公司毛利率、净利率为 22.16%/-13.16%，毛利率同减 14.17pct，期间费用率增加较多，2022H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 8.13%/6.99%/-1.44%/6.19%，同比变化 3.72/3.2/-0.55/3.15pct。 图 5：风语筑毛利率、净利率变化情况 图6：风语筑三项费用率变化情况 主业在手订单储备充足，下半年蓄势待发 G 端订单方面，公司在 2022 上半年先后中标杭州 2022 年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，2022H1 公司新签订单 9.45 亿元 ，为公司业绩复苏奠定了基础。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单余额 55.11 亿元，较 2021 年末增加 2.99%，较去年同期增加 9.61%。 图 7：2017-2022H1 公司在手订单金额变化 响应地方对元宇宙政策配套扶持，公司积极布局元宇宙应用场景 公司积极响应《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案》，布局元宇宙商业应用场景：1）“元宇宙+城市服务”：公司携手上海奉贤新城落地国内首个元宇宙城市会客厅；2）“元宇宙+商业零售”：公司为上海“五五购物节”静安国际美妆节打造元宇宙发布会；3）“元宇宙+教育”：公司与上海 MBA 教育指导委员会、华东师范大学、中国联通、百度等元宇宙生态共建合作伙伴联合打造上海 MBA 元宇宙中心；4）“元宇宙+文旅”：公司将作为牵头单位，共建文旅元宇宙融合体； 5）公司推出面向 M 世代用户开放运营的虚拟艺术世界—— 风语筑元宇宙数字艺术馆；6）数字虚拟人：为安徽卫视及上海证券报打造虚拟主播，为新华社及湖南卫视打造虚拟会务场景及全息虚拟舞台。 考虑元宇宙处于行业发展早期阶段尚有一定不确定性，公司距离收入确认和商业化变现还有较长时间培育。 风险提示：数字技术的研发风险；元宇宙相关业务落地进展缓慢；数字展示竞争激烈。 投资建议：长期来看，G 端的订单确保公司业绩的基本盘，公司把握新技术浪潮，通过内生外延对元宇宙、数字藏品、虚拟数字人和 VR/AR 领域有深入的布局，公司具备打造全域（虚拟场景+线下场景）空间设计平台型公司的潜力。短期来看，公司订单储备充足，公司产能只是延后确认，后续修复性仍然较强，考虑疫情承压，我们下调公司 22-23 年利润预测 57.75%/39.94%，新增 2024 年利润预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 2.46/4.43/5.75 亿，增速为-44%/80.3%/29.7%，EPS为 0.58/1.05/1.36 元，对应 PE 为 41/22/17X，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）