流量及技术积累助公司元宇宙场景落地

员工持股方案落地，利益绑定重启增长可期。2022年6月30日，公司公布2022年员工持股计划草案，拟参加人数不超过90人，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员6人，出资额占比41.53%。本次计划考核年度为2022/2023年，每期解锁标的股票比例为50%/50%，公司层面业绩考核为：1）第一个解锁期考核指标为2022年营收不低于2021年，若达成则公司层面可解锁比例为100%，若未达成则公司层面可解锁比例为0%；2）第二个解锁期考核指标为2023年营业收入或净利润较2021年的增长率，目标完成情况对应不同的解锁比例，若两者增长率均低于10%则可解锁比例为0%。 管理层焕新履历丰富，云业务商业化有望提速。公司持续研发投入，于算力领域具备领先优势，截至2021年6月2022年6月，公司投入运行的边缘计算节点已超200个，覆盖一线至三四线城市，投入高GPU算力服务器已超1万台，截至2021年末，共获得31个专利和95个软著。 2022年5月，邢春华女士接任公司董事长，其拥有深厚的运营商背景，将负责公司战略决策及落地；陈意明先生接任总经理，其曾任阿里巴巴集团总监、1688事业部大市场总经理、阿里云大网站部负责人，拥有丰富的产品体系构建及落地经验，2022年加入顺网科技，主管公司经营。 我们看好两者能力资源整合，推动公司网吧云、游戏云落地，同时推动公司原有技术优势转化为云产品及服务，构建成熟产品矩阵。 元宇宙应用场景相继落地，先发优势有望持续验证。2022年7月上海市政府先后发布《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022—2025年）》《上海市数字经济发展“十四五”规划》，提出到2025年元宇宙相关产业规模达3500亿目标，鼓励打造云上展厅、数字化展厅、打造更丰富多元的内容场景新平台，培育虚拟演唱会、虚拟偶像、虚拟体育等数字娱乐消费新业态。公司深耕元宇宙基础算力设施，具备技术及资源优势，同时公司核心品牌ChinaJoy作为上海市重要展览展会，有望作为示范案例，融入上海元宇宙赛道布局，成为元宇宙重要入口之一，获得先发优势。2022年3月公司数字藏品平台落地；2022年7月公司与国家级版权交易保护联盟链的超级节点运营机构—中数链签订框架合作协议；2022年7月与中国田径协会达成战略协作，打造体育数字化场景；首场元宇宙展会“CJ Plus”即将于2022年8月举办，此外，公司还计划推出ChinaJoy虚拟偶像，看好公司依托ChinaJoy平台优势，持续探索、落地元宇宙应用场景。 盈利预测与投资评级 ：我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.10/0.18/0.22元，对应当前股价PE分别为135/76/60X。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期 1.高管换届及员工持股方案落地，期待疫情后恢复增长 因国内疫情反复，2021年员工持股计划终止。公司于2021年2月公布2021年员工持股计划，业绩考核标准为2021/2022年营收目标值13.57/17.74亿元，并根据目标完成值设定解锁比例。2022Q1公司营业收入为2.69亿元，yoy+9.74%，同比有所增长，但2022年3月起国内疫情反复，线下公共上网服务场所数量减少或暂停营业，终端保有量随之减少，对公司网络广告及增值业务造成冲击，同时线下展会举办具备不确定性，公司预计无法达成2022年营收目标值80%的完成率。基于疫情不可抗力影响，公司于2022年6月30日终止该员工持股计划。 业绩受疫情扰动大，2021年起营收逐步恢复。由于展会、网络广告及增值业务受疫情影响大，2020年公司营业收入同比下滑33.59%至10.44亿元，2021年疫情影响减缓，公司营业收入回升至11.42亿元，同比增长9.37%。 图1：公司营业收入及同比增速情况 图2：公司分业务营业收入情况 1.1.2022年员工持股方案落地，业绩有望重启高增长。 2022年6月30日，公司公布2022年员工持股计划草案，股票来源为2018年9月19日至2019年9月18日期间公司回购的股份，本次员工持股计划规模不超过9,365,848股，占公司总股本的1.35%，受让价格为4.00元/股，为草案公告日前60个交易日交易均价的34.75%。 本次员工持股计划考核年度为2022-2023年，每期解锁标的股票比例分别为50%、50%。公司层面业绩考核为：1）第一个解锁期考核指标为2022年营收不低于2021年，若达成则公司层面可解锁比例为100%，若未达成则公司层面可解锁比例为0%；2）第二个解锁期考核指标为2023年营业收入或净利润较2021年的增长率，目标完成情况对应不同的解锁比例，若两者增长率均低于10%则可解锁比例为0%。 表1：公司2022年员工持股计划公司层面业绩考核 表2：公司2022年员工持股计划第二个解锁期的解锁比例 核心人员持股计划彰显发展信心，董事及高管出资额占比41.53%。本次员工持股计划参加对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心骨干人员及重要骨干员工，总数不超过90人，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员人数为6人，出资额占比达41.53%。 表3：员工持股计划持有人分配情况 1.2.管理层焕新履历丰富，云业务商业化有望提速 组织结构改革升级，应对变局开拓新局。传统业务受疫情冲击影响，新业务即将迈入新发展阶段，为更好应对挑战，并抓住机遇，公司组织结构迎来升级优化。2022年5月11日公司前董事长兼CEO华勇先生宣布卸任，邢春华女士接任董事长，负责公司战略决策及落地，陈意明先生接任CEO，主管公司经营。 有望整合邢春华女士、陈意明先生的能力资源，实现产品落地及产品矩阵搭建。邢春华女士曾任西安电信政企客户部副总经理、总经理，以及西安电信高新分公司总经理，后续有望发挥其运营商背景资源，推动公司与运营商的紧密合作，加速产品商业化落地。 陈意明先生曾就职于亚马逊、雅虎、明基，2010年进入阿里巴巴任集团总监、1688事业部大市场总经理，负责平台战略制定及全产品体系构建，后任阿里云大网站部负责人，负责中长尾在线业务，重构用户增长模式及在线服务体系，实现从IT部门上云到企业经营上云的切换。我们认为陈意明先生拥有超10年的互联网及平台管理经验，将推进公司业务运营体系升级，加速公司面向“B+C”双端及垂直行业的云服务商业化落地。 表4：公司部分董事及高级管理人员履历背景 网吧云及游戏云为重点发力方向，产品落地及商业化值得期待。随着新基建的密集部署，以及云计算、边缘计算等技术的快速发展，云游戏行业产品落地基础逐步完善。 同时头部游戏产品上云，于用户侧扩大云游戏普及度，提振行业对于云游戏发展的信心，云游戏行业规模有望进一步扩大。开放世界游戏《原神》的云游戏版本《云·原神》已于2021年上线，iOS游戏畅销榜排名最高至18名。公司于网吧云、游戏云领域已有顺网云电脑、顺网云游戏、顺网云等系列技术产品，随着新管理层上台，已有产品及新产品落地与商业化有望成长为业绩新增长点。 图3：《云·原神》iOS游戏畅销榜排名 2.流量入口及技术基础将有助于元宇宙应用场景落地 2.1.依托自身优势建设算力网络，持续推进研发和产品化 算力领域具备领先优势，云计算、边缘计算服务网络逐步完善。顺网云是基于边缘的GPU算力，在云游戏、云宇宙、渲染等领域具有计算优势，截至2021年底，已为超80万PC终端提供云服务。截至2021年6月，公司投入运行的边缘计算节点已超200个，覆盖一线至三四线城市，投入高GPU算力服务器已超1万台，拥有多线并发能力。 依托网吧基础，边缘云有望持续扩容。公司作为国内领先的网吧娱乐平台服务商，于网吧行业积累深厚，截至2019年上半年，覆盖全国范围内10万家以上网吧，网吧管理软件市场市占率达70%以上。我们认为搭建算力节点投入成本较高，而公司依托顺网云在全国布局的边缘节点，搭建算力池覆盖算力需求最强的网吧，而后于算力需求平峰、低谷期覆盖家庭及移动用户，最大化降低投入成本，未来有望依托大量的网吧资源，以及电竞酒店等新场景，持续推进算力建设。同时我们认为公司与四大运营商均有紧密合作，有望于机房改造、数据中心选址等方面占优。 持续研发投入，保持技术领先优势，更多云产品及服务有望陆续落地。2018-2021年及2022Q1公司研发费用分别为2.29、2.36、1.92、2.21、0.44亿元，研发费用率分别为11.55%、15.02%、18.37%、19.39%、16.39%，截至2021年末，公司共获得31个专利和95个软著，于三层更新、穿透还原的核心技术、虚拟磁盘等领域保持领先优势，于异构硬件远程自动安装技术取得突破性进展。公司顺网云游戏平台、云电脑项目等已落地，未来有望在已有产品矩阵基础上，持续转化技术优势，陆续推出开放的PaaS层和SaaS层应用。 图4：公司研发费用及研发费用率情况 2.2.依托云业务底层优势，元宇宙应用场景相继落地 各地政府相继出台元宇宙相关政策规划，争先布局元宇宙赛道。2022年7月8日，上海市政府发布《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022—2025年）》，提出到2025年，元宇宙相关产业规模达到3500亿元，带动全市软件和信息服务业规模超15000亿元，电子信息制造业规模突破5500亿元的目标；提出加快推动数字会展，鼓励打造云上展厅、数字化展厅，提供无边界、沉浸式展示服务，促进多人同屏互动、在线社区、语音和动作实时交互，提升展览展示的参与感、体验感。发展全景导览服务，鼓励场馆打造虚拟全场景导览应用，提升室内导航、商业导购、泊车寻车体验。2022年7月12日，上海市政府印发《上海市数字经济发展“十四五”规划》，提出加快研究部署未来虚拟世界与现实社会相交互的平台，鼓励打造更加丰富多元内容场景新平台，培育虚拟演唱会、虚拟偶像、虚拟体育等数字娱乐消费新业态。 我们认为公司核心品牌ChinaJoy作为上海市的重要展览展会，且天然结合数字娱乐产业，有望作为示范案例，融入上海元宇宙赛道布局中，获得先发优势。 一方面，公司深耕元宇宙基础算力设施，充分发挥前期技术积累优势，基于边缘计算网络资源优势，打造了区块链底层项目瞬元智能链，支持艺术数字藏品、游戏资产等多元化数字资产，同时对AR/VR场景进行专属的兼容适配，支持元宇宙内资产多元化的交互需求。 另一方面，ChinaJoy已跻身全球顶级数字娱乐展会行列，在“B+C”双端品牌影响力强大，产业资源丰富，有望作为元宇宙入口之一，助力公司元宇宙应用场景落地。 打造永不落幕的ChinaJoy，首场展会“CJ Plus”即将上线。基于瞬元SiMETA，公司打造了全新MetaJoy元宇宙线上嘉年华，首场展会ChinaJoy线上展（CJ Plus）将于2022年8月27日至9月2日举办，截至2022年7月20日，完美世界、百度国际确认参展。通过元宇宙展会，线上观众可在ChinaJoy“主宇宙”和参展品牌“子宇宙”间自由切换，体验定制化虚拟形象、构筑同好社交、数字衍生品兑换等。 图5：MetaJoy动漫潮玩主题区实景 ChinaJoy数字藏品已落地，ChinaJoy虚拟偶像推出在即。公司将CJ封面大赛获奖作品铸造为数字藏品，于2022年3月16-23日在瞬元SiMETA平台发售，依托CJ封面大赛十余年的品牌沉淀，瞬元SiMETA平台用户数快速起量。随后，瞬元SiMETA平台依托ChinaJoy产业资源，发售《画江湖之不良人》《我是江小白》《观海策》《少年歌行》等多项数字藏品，扩展国漫、潮玩等领域。根据公司2021年年报，公司还将推出ChinaJoy虚拟偶像，打造虚拟偶像展示平台。我们看好公司依托ChinaJoy平台资源，持续探索元宇宙应用层生态，推动原有技术转化为产品并落地。 图6：ChinaJ