公司简评报告：儿童业务表现亮眼，专业运动盈利能力提升

儿童业务表现亮眼，专业运动盈利能力提升 特步国际（1368.HK）公司简评报告|2022.09.04 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 市场指数走势（最近1年） 特步国际恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 -50% 资料来源：Wind 公司基本数据 最新收盘价（港元）10.40 一年内最高/最低价（港14.98/8.08 元） 市盈率（当前）21.86 市净率（当前）2.83 总股本（亿股）26.35 总市值（亿港元）274.02 资料来源：Wind 相关研究 核心观点 事件：公司发布2022年中期业绩公告，报告期内实现营业收入56.84亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长38.4%。点评： 主品牌盈利能力稳健，童装业务增速亮眼。2022H1公司主品牌实现收入48.98亿元，同比增长36.2%，其中电商渠道及特步儿童业务（618期间儿童业务线上销售同比+103%）贡献了亮眼表现。从门店数量来看，22H1主品牌净开店100家至6251家，其中儿童业务销售点数量净增加301家至1480家，预计下半年儿童业务也将保持快速的拓店步伐。分品类看，鞋/服/配饰业务收入分别同增29.8%/50.6%/48.2%。从盈利能力来看，22H1主品牌毛利率同比+0.7pct至42.2%，主要受益于产品组合优化及服装类业务毛利率提升；主品牌营业利润率同比-0.8pct至20.6%，预计主要由于公司加大儿童业务的费用投放及股权激励费用增加等。 专业运动盈利能力显著改善，时尚运动增长受益于供应链恢复。22H1公司时尚运动（盖世威、帕拉丁）/专业运动（索康尼、迈乐）板块分别实现营收6.3/1.57亿元，分别同增36.3%/106.4%，时尚运动板块的海外收入增长主要由于供应链恢复，专业运动高增主要受益于索康尼品牌（尤其是其电商业务）的收入贡献。从盈利能力来看，22H1公司时尚/专业运动业务毛利率分别同降3.7/1.2pcts至39.8%/44.2%，经营利润率分别同增0.3/12pcts至-8.5%/-2.1%，疫情冲击下，专业运动亏损仍显著收窄。 盈利能力稳健，存货规模短期承压。22H1公司毛利率同比+0.2pct至42%。广告及推广/员工成本/研发费率分别同比-0.4/-0.5/-0.6pcts至10.2%/11.9%/1.9%，费用管控良好。综合影响下，经营利润率/净利率分别-0.3/+0.1pct至16.2%/10.4%，盈利能力保持稳健。22H1公司存货总额同比+111%至23.1亿元，存货周转天数同比+27天至106天。存货规模的增长预计主要由于（1）为应对疫情的不利影响，公司主动调整对经销商的发货；（2）Q1越南供应链受到疫情冲击，货物交付有所延迟。 投资建议：公司是国内运动鞋服龙头企业，尤其在跑步领域产品力及品牌力优势凸显，上半年公司童装/鞋业务表现亮眼，有望成为业绩增长的新驱动力。我们预计公司22/23/24年归母净利润为11.2/13.6/16.4亿元，对应当前市值PE分别为21/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：疫情影响消费需求，新品牌拓展不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 100 130 162 195 营收增速（%） 22.5% 29.8% 24.8% 20.3% 净利润（亿元） 9.1 11.2 13.6 16.4 净利润增速（%） 77.1% 23.5% 21.1% 20.5% EPS(元/股) 0.35 0.43 0.52 0.62 PE 26.4 21.4 17.7 14.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 价物3,9301,4743,3713,497营业总收入 计4,9027,3218,85210,712主营业务收 1,497 1,803 2,189 2,751其他营业收 产1032,6291,6621,696营业总支出计10,43213,22716,07418,656营业成本额1,1191,2651,4221,601营业开支 10,063 13,063 16,302 19,612 10,013 12,998 16,217 19,503 50 65 84 109 8,916 11,612 14,542 17,385 5,835 7,635 9,547 11,436 3,081 3,679 4,606 5,480 现金及现金等 应收款项合入 存货入 其他流动资流动资产合固定资产净 权益性投资 144 72 83 100 营业利润 1,147 1,451 1,760 2,227 其他长期投资 749 20 20 20 净利息支出 76 92 99 96 商誉及无形资产 1,601 1,493 1,411 1,333 权益性投资损益 -46 -38 -15 -8 土地使用权 495 573 655 735 其他非经营性损益 89 92 93 22 其他非流动资产 75 150 130 129 非经常项目前利润 1,115 1,413 1,739 2,146 非流动资产合计 4,183 3,573 3,721 3,918 非经常项目损益 172 174 183 170 资产总计14,615 16,800 19,795 22,574除税前利润 应付账款及票据2,352短期借贷及长期借贷当 2,563 3,704 4,437所得税 少数股东损益 1,2871,5871,9222,316 397490593715 期到期部分 405 405 405 405 -19 -25 -31 -37 其他流动负债流动负债合计长期借贷 其他非流动负债非流动负债合计 持续经营净利润非持续经营净利润净利润 909 1,121 1,359 1,638 0 0 0 0 908 1,122 1,359 1,637 0 0 0 0 908 1,122 1,359 1,637 优先股利及其他调整项归属普通股东净利润 负债总计 6,633 7,382 9,049 10,227 EPS（摊薄） 0.35 0.43 0.52 0.62 营运资本变动 -425 -1933 -781 -1420 ROA 其他非现金调整 41 31 13 73 偿债能力 投资活动现金流 -329 400 -360 -411 资产负债率 资本支出 -667 -326 -369 -394 流动比率 长期投资减少 -144 801 -11 -16 速动比率 少数股东权益增加 -3 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少 485 -75 20 0 每股收益 1,296 1,826 2,245 2,653 4,053 4,794 6,354 7,495 2,133 2,233 2,283 2,323 447 355 412 409 2,580 2,588 2,695 2,732 归属母公司所有者权益7,9299,38910,74812,386主要财务比率2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 53 29 -2 -39 成长能力 股东权益总计 7,982 9,418 10,746 12,347 营业收入增长率 22.5% 29.8% 24.8% 20.3% 负债及股东权益总计归属普通股东净利润增长 14,615 16,800 19,795 22,574 率 77.1% 23.5% 21.1% 20.5% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 701 -611 761 452 毛利率 41.7% 41.3% 41.1% 41.4% 净利润 908 1122 1359 1637 净利率 9.1% 8.6% 8.4% 8.4% 折旧和摊销 177 169 170 162 ROE 12.0% 13.0% 13.5% 14.2% 6.7% 7.1% 7.4% 7.7% 45.4% 43.9% 45.7% 45.3% 2.6 2.8 2.5 2.5 2.2 2.4 2.2 2.1 /(增加) 0.35 0.43 0.52 0.62 融资活动现金流 96 -2245 1496 85 每股经营现金流 0.27 -0.23 0.29 0.17 借款增加 380 100 50 40 每股净资产 3.01 3.57 4.09 4.71 股利分配 -1999 -424 -570 -740 估值比率 普通股增加 1 0 0 0 P/E 26.4 21.4 17.7 14.7 其他融资活动产生的现 P/B 金流量净额 1714 -1921 2016 785 3.0 2.6 2.2 1.9 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何