汽车整车行业投资策略：技术路线、格局、盈利、竞争、车企

汽车整车行业投资策略： 技术路线、格局、盈利、竞争、车企 安信证券研究中心 汽车行业分析师徐慧雄 SAC执业证书编号：S14505200400022022年9月 •1.整车未来技术路线 •2.整车未来行业格局 •3.整车未来盈利展望 •4.车企的竞争格局 •5.主流车企的布局与对比 •6.重点推荐标的 •7.风险提示 •1.整车未来技术路线 1.1.纯电：未来的主流路线 1.2.混动：补贴退出后形成三种主流路线 1.3.整车未来技术路线及销量分析 我们认为纯电将是未来的主流路线 驱动因素：纯电平台技术快速革新，产品持续升级 •2020-2021年（特斯拉开始国产）自主品牌开始布局面向C端的纯电平台，未来还将持续创新迭代 2020-2021年（特斯拉开始国产）自主品牌开始布局面向C端的纯电平台 车企 纯电平台/技术 首款车型量产时间 平台车型（规划） 比亚迪 e平台1.0 2018年 元EV等 e平台2.0 2020年 汉EV、秦PLUSEV、宋PLUSEV等 e平台3.0 2021年 海豚、元PLUSEV CTB技术 2022年 海豹、海狮 广汽埃安 GEP 2017年 广汽GE3 GEP2.0 2019年 AIONS、AIONLX、AIONV GEP3.0 2023年 A02 长城汽车 ME平台 2018年 欧拉黑猫、欧拉白猫、欧拉IQ 柠檬平台纯电架构 2020年 欧拉好猫、芭蕾猫、闪电猫、朋克猫 长安汽车 EPA1平台 2022年 深蓝SL03 CHN平台 2022年 阿维塔11 零跑汽车 Heracles电驱系统 2020年 零跑T03 盘古油冷电驱总成 2021年 零跑C11 CTC 2022年 零跑C01 哪吒汽车 山海平台 2022年 哪吒S 上汽集团 星云平台 2022年 智己L7、木兰 吉利汽车 SEA浩瀚架构 2021年 极氪001 东风岚图 ESSA架构（支持纯电和增程） 2021年 岚图FREE 资料来源：各企业官网、安信证券研究中心 驱动因素：纯电平台技术快速革新，产品持续升级1）纯电平台技术带来颠覆性革新 相比燃油车，纯电动车性能优化空间更大：结构更简化，集成化程度更高，持续降本提效。 相比燃油车，纯电动车空间更大、性能更强、操控更好、使用成本更低。 2）车身结构持续创新升级：2022年是CTB/CTC技术的量产元年，整车结构创新带来整车重量、能耗与成本的降低。 3）零部件持续创新升级： 以电驱总成为例，电驱总成集成化程度不断提高，带来电驱总成功率密度持续提升、重量和体积持续下降、成本持续降低。 以制造工艺为例，一体化压铸技术优势：降低制造成本、提高生产效率、提升整车精度、缩短车型开发周期。 纯电动车结构简化 电池结构演变路径 我们认为，补贴退出后，强混将形成三种主流路线 1）油电混动：电池带电量小，不可充电；例如本田、丰田、长城 2）长续航插电混动：发动机可直驱；例如比亚迪、长城、吉利、长安 3）长续航增程混动：发动机只能发电；例如理想、问界、岚图 我们认为，补贴退坡后，HEV将成为混动主流之一 和燃油车相比，HEV成本优势明显：测算得出，HEV的动力系统成本比燃油车增加5000-7000元；HEV每年可节省约5100元油费 （假设每年行驶1.5万公里），仅1-1.4年可覆盖增加的动力系统成本。和燃油车相比，HEV成本优势明显，HEV有望逐步替代燃油车，成为10-20万车主流路线之一。 50km续航的PHEV有望逐步被HEV取代：测算得出，50km续航PHEV的的动力系统成本比燃油车增加1.46-2.3万元，明显高于HEV。由于50km续航的PHEV便利性较差，在使用上基本和HEV相当。因此，50km续航PHEV有望逐步被HEV取代。 HEV、50km续航PHEV动力系统成本和燃油车比较 燃料类型 电池电量kWh 电池单价(元/kWh) 电池成本(元） 双电机+双电控成本 （元） 充电线束、OBC等成本 （元） 发动机成本（元） 其他成本（元） 总成本（元） 动力系统成本比燃油车贵（元) 百公里油耗L 油费支出(元） 混动车每年节省油费 （元） 回本年限 HEV 1.5-2 2000 3000-4000 10000 0 5000 2000 20000-21000 5000-7000 5-6 7350-8100 约5100 1-1.4 50km续航PHEV 8-10 1200-1500 9600-15000 10000 3000-5000 5000 2000 29600-37000 14600-23000 5-6 7350-8100 约5100 3-4.5 燃油车 动力总成（发动机+变速箱） 14000-15000 - 9-10 12150-13500 - - 我们认为，补贴退坡后，长续航PHEV（包括增程和插混）将成为主流之二按照不同价格带划分： 1）我们估计，10-20万元PHEV的纯电续航有望以100-150km为主 测算得出，100-150km续航的PHEV动力系统成本比燃油车增加2-3.2万元，每年可节省油费（按纯电动车行驶）约10200元，需要2-3.7年回本。 2）我们估计，20万元以上PHEV的纯电续航将以150km以上为主 我们认为，20万元以上车型的用户预算充足，更注重行驶品质和便捷程度。当PHEV续航达到150km-200km时，一周仅需要充电1-2次即可满足市区通勤需求（纯电驱动），为用户带来良好的驾驶感受（平顺、静谧、动力强等）；同时长途出行时没有里程焦虑。 不同续航的PHEV动力系统成本和燃油车比较 燃料类型 电池电量kWh 电池单价(元/kWh) 电池成本 双电机+双电控成本（元） 充电线束、OBC等成本（元） 发动机成本 （元） 其他成本（元） 总成本（元） 动力系统成本比燃油车增加 （元) 百公里油耗/电耗 汽油/电价格 油费/电费支出(元） 混动车每年节省油费 （元） 回本年限 100-150km续航PHEV 15-30 1000 15000-30000 10000 3000-5000 5000 2000 35000-52000 20000-38000 15-20kWh 1元 /kWh 2250-3000 约10200 2-3.7 150-200km续航PHEV 30-40 1000 30000-40000 10000 3000-5000 5000 2000 50000-62000 35000-48000 15-20kWh 1元 /kWh 2250-3000 约10200 3.4-4.7 燃油车 动力总成（发动机+变速箱） 14000-15000 - 9-10L 9元/L 12150- 13500 - - 2025年新能源乘用车渗透率有望达到50%，2022-2025年新能源乘用车年复合增长率有望达到45%。 油电混动在传统车中的占比有望达到32%（2021年约3%），2022-2025年HEV复合增长率有望达到66%。 预计2024年PHEV补贴和购置税优惠退出：HEV有望快速增长，2025年HEV占比（16%）有望超过PHEV（15%）。 2021-2025E乘用车分燃料类型销量单位：万辆2021-2025E乘用车分燃料类型占比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20212022E2023E2024E2025E 100% 燃油车 HEV PHEV EV 1402 1188 994 1596 1721 465 437 19771 487 172 377 678 297 426 877 1025 269 6518 80% 60% 40% 20% 0% 燃油车HEVPHEVEV 34% 53% 43% 82% 68% 7% 14% 11% 15% 16% 15% 3% 13% 7% 21% 4% 26% 31% 35% 20212022E2023E2024E2025E 资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算 2025年EV销量TOP5车企预测：比亚迪、广汽埃安、特斯拉、长安、吉利 2025年PHEV销量TOP5车企预测：比亚迪、理想、长城、长安、吉利 2025年HEV销量TOP5车企预测：吉利、比亚迪、长城、广汽丰田、广汽传祺 2025年EV、PHEV、HEV销量TOP10车企 EV PHEV HEV 车企 销量（万台） 份额 车企 销量（万台） 份额 车企 销量（万台） 份额 合计 1025 100% 合计 437 100% 合计 465 100% 比亚迪汽车 171 17% 比亚迪汽车 96 22% 吉利汽车 66 14% 广汽埃安 100 10% 理想汽车 56 13% 比亚迪汽车 66 14% 特斯拉中国 95 9% 长城汽车 54 12% 长城汽车 51 11% 长安汽车 67 6% 长安汽车 53 12% 广汽丰田 50 11% 吉利汽车 64 6% 吉利汽车 36 8% 广汽传祺 48 10% 长城汽车 63 6% 金康新能源 26 6% 广汽本田 35 8% 上汽通用五菱 54 5% 广汽传祺 18 4% 一汽丰田 32 7% 小鹏汽车 46 5% 上汽乘用车 14 3% 东风本田 26 6% 蔚来汽车 40 4% 合众汽车 10 2% 上汽通用五菱 20 4% 合众汽车 34 3% 岚图汽车 8 2% 长安汽车 18 4% •2.整车未来行业格局 2.1.整车未来格局：自主份额提升，销量结构升级 2.2.整车未来格局：按价格带划分 2.2.1.10-20万：满足用户基本需求，市场份额集中 2.2.2.20万元以上：品牌多样化，行业集中度较低 燃油车：自主品牌造车实力显著提升，份额有望持续提升 2001-2009年，自主品牌不掌握三大件的核心技术，依赖外采占据低端市场。 2009-2016年，自主品牌在核心技术上逆向开发丰田、沃尔沃等海外巨头，产品质量取得进步，跻身中端车市场（例如长城哈弗H6、长安CS75、吉利博越等），但品牌基础薄弱，以模仿外资为主，缺乏自主设计能力和体系，难以实现高端化。 2017年以来，长城、长安、吉利等优秀自主品牌实现发动机和变速箱等的正向研发，逐步升级到平台化、模块化，实现和海外合资的“技术平等”（例如长城推出柠檬平台和坦克平台，长安推出蓝鲸平台，吉利和沃尔沃合作推出CMA平台）。 2017年以来优秀自主品牌逐步推出模块化平台/架构 车企 平台 推出时间 特点 车型 吉利 CMA平台（与沃尔沃合作） 2017年 适用于A+级和B级，零部件通用化率70%+ 领克01、吉利星瑞、星越L、沃尔沃XC40等 吉利 BMA平台（自主研发） 2018年 适用于A级和A0级，零部件通用化率70%+ 吉利缤瑞、缤越、领克06 长安 蓝鲸动力平台 2019年 兼容1.0-1.8L排量，通用化率高达98%；全系兼容48V、HEV、PHEV、REEV CS75PLUS、CS55PLUS等 长城 柠檬平台 2020年 支持A0、A、B、C、D五种车型级别的开发，覆盖SUV、轿车、MPV三大品类，具有城市或越野两种风格的底盘，舵位从左到右规制可变，适配高效燃油动力、多种混合动力、纯电动（BEV）和氢燃料电池四种动力方案。 三代哈弗H6、哈弗大狗等 长城 坦克平台 2020年 专业纵置非承载越野平台，支持B到D+级SUV/MPV/皮卡车型的开发，拥有强悍动力和极致越野能力 坦克300、坦克500 广汽传祺 GPMA平台 2020年 涵盖轿车、SUV、MPV等车型，相对于上一代综合能耗节省超过20%，通用化率超过50% 第二代传祺GS4、影豹等 电动车：自主品牌纯电平台技术走在前列 不同于合资品牌的油改电，自主品牌比亚迪、广汽、长城早在2017-2018年领先布局第一代纯电