轻工2022半年报总结：业绩总体承压，看好龙头穿越周期

高价原材料叠加弱需求，轻工制造业上半年业绩承压 2022H1轻工制造业145家上市公司合计实现营业收入2805.29亿元，同比+6.58%，合计实现利润133.77亿元，同比-44.67%，收入稳定增长，但绝大部分个股利润承压明显。H1轻工业原材料价格处于高位，叠加需求不景气提价动力弱，造纸、家居、印刷板块上市公司利润下滑幅度较大。周期属性较弱的文娱用品板块总体表现稳健。展望下半年，我们认为原材料价格有望震荡下行，后续需求如果转暖，行业有望迎来利润率的触底反弹。 家居：地产下行需求承压，定制软体表现分化 作为地产后周期消费品，H1家居内需受地产拖累明显，64家上市公司总收入同比仅+1.54%。TDI、MDI、皮革、板材价格虽有所回落，但仍处高位，行业总利润同比-33.94%。细分板块表现分化，软体家居（收入同比+6.20%、利润同比-9.79%）表现优于定制家居（收入同比+2.87%、利润同比-16.05%）。展望下半年，家居消费进入传统旺季，我们认为内需将较上半年有较明显修复，将部分抵消上游行业景气度下行影响。 造纸：弱需求高库存纸品价格下跌，浆价高企利润率收缩 除文化用纸外，内需端H1主要纸品价格受较弱的下游需求影响下跌，Q2下跌幅度较Q1增大。外需市场H1保持强劲增长态势，综合影响下23家上市公司H1总收入同比+10.73%。H1木浆价格上涨后高位震荡，行业成本端压力较大，H1上市公司净利润同比-60.05%。展望下半年，纸品进入消费旺季，我们认为浆价或呈震荡下行走势，纸企收入利润端压力有望缓解。 文具：行业无惧周期波动，晨光短期承压有望修复 文具收入弹性较小相对刚需，对经济周期敏感度较低。截至2022年7月，文教、工美、体育娱乐用品制造业收入累计同比+4.5%，利润累计同比+8.3%，行业收入利润实现稳健增长。由于晨光股份总部位于上海，H1传统核心业务经营活动受疫情影响较大，科力普则实现高速增长。展望下半年，我们认为文教娱乐用品需求稳定，行业或延续稳健业绩态势。 投资建议：看好龙头竞争优势和需求回升带动利润表趋势性扩张 家居方面，推荐品类多元布局、内外销双轮驱动的软体家居龙头顾家家居；推荐自主品牌势能持续向上，带动收入盈利改善的床垫龙头喜临门； 推荐整装大家居顺利推进的定制家居龙头欧派家居。造纸方面，推荐林浆纸一体化优势突出，带动产品和盈利高质量发展的太阳纸业。文具方面，推荐BC两端空间广阔，兼具确定性和成长性的晨光股份。 风险提示：渠道开拓不及预期、投产不及预期、原料成本上行的风险等。 1中报总览：2022H1上市公司收入稳定，利润承压 年初至今轻工制造整体跑输沪深300，细分板块文娱用品、造纸跑赢沪深300。 截至2022年9月1日，申万一级行业指数轻工制造板块整体收益率-19.1%，跑输沪深300的-17.4%。轻工制造领域细分板块看，文娱用品板块跑赢沪深300指数，年初至今涨跌幅为-10.24%，相对沪深300指数超额收益率为7.20%；造纸板块年初至今涨跌幅为-15.32，相对沪深300指数超额收益率为2.12%。家居、包装印刷跑输沪深300指数，年初至今涨跌幅分别为-19.47%、-29.41%。 图1：2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300 图2：2022年初至今家居、包装印刷跑输轻工指数 2022H1轻工业利润承压明显，各板块表现呈差异化。2022H1轻工制造业145家上市公司合计实现营业收入2805.29亿元，同比+6.58%，合计实现净利润133.77亿元，同比-44.67%。按各细分行业看，2022H1造纸业上市公司实现收入1162.26亿元，同比+10.73%，营业收入增速为各轻工业细分板块之最；2022H1造纸业上市公司实现净利润47.53亿元，同比-60.05%，利润跌幅为各轻工业细分板块之最。2022H1家居业上市公司合计实现营业收入871.78亿元，同比+1.54%，合计实现净利润46.62亿元，同比-33.94%。2022H1包装印刷上市公司合计实现营业收入578.09亿元，同比+4.51%，实现净利润28.79亿元，同比-27.72%。 图3：2022H1轻工制造上市公司收入结构 图4：2022H1轻工制造上市公司利润结构 图5：2022H1轻工制造细分板块收入实现正增长 图6：2022H1轻工制造细分板块净利润均负增长 成品家居板块业绩优于定制家居板块，瓷砖地板板块业绩下滑较大。2022H1家居用品行业64家上市公司平均实现营业收入20.27亿元，平均营业收入同比增速为-1.68%，平均实现净利润1.08亿元，平均净利润同比增速为-40.59%，毛利率平均同比下滑2.71pct，净利率平均同比下滑4.07pct。家居用品各细分板块中，瓷砖地板实现营业收入134.91亿元，同比-13%，实现净利润-3.78亿元，同比-128%，为家居用品中收入、利润同比跌幅最大的细分板块。成品家居板块实现营业收入377.02亿元，同比+6.20%，实现净利润24.06亿元，同比-9.79%。定制家居板块实现营业收入275.26亿元，同比+2.87%，实现净利润20.57亿元，同比-16.05%。 图7：申万家居用品上市公司2022H1主要业绩概览 造纸行业个股利润普遍下滑，特种纸板块业绩优于大宗用纸。造纸业23家上市公司中，仅有华旺科技、青山纸业、凯恩股份三家公司实现净利润正增长，行业平均利润同比增长率为-62.48%。大宗用纸板块，2022H1行业实现总收入972.11亿元，同比+7.08%，实现净利润35.26亿元，同比-65.67%，其中太阳纸业、岳阳林纸业绩表现较佳。特种纸板块，2022H1行业实现总收入192.15亿元，同比+33.80亿元，实现净利润12.26亿元，同比-24.51%，其中五洲特纸、青山纸业业绩表现较佳。 图8：申万造纸上市公司2022H1主要业绩概览 包装印刷行业中，印刷板块表现低于行业平均水平，纸包装板块表现稍优。印刷板块2022H1实现营业收入22.34亿元，同比-20.61%，实现净利润-0.61亿元，同比-120.76%。金属包装板块2022H1实现营业收入175.35亿元，同比+11.97%，实现净利润6.55亿元，同比-31.50%。塑料包装板块2022H1实现营业收入83.65亿元，同比-0.86%，实现净利润5.08亿元，同比-18.04%。纸包装板块2022H1实现营业收入279.88亿元，同比+6%，实现净利润17.94亿元，同比-10.62%。 图9：申万包装印刷上市公司2022H1主要业绩概览 文娱用品业绩稳健，利润端表现属轻工制造业中较优。2022H1文娱用品上市公司实现营业收入191.16亿元，同比+0.77%，实现净利润10.83亿元，同比-11.20%，利润端为轻工制造各细分板块中下跌幅度最小的板块。文娱用品上市公司中，源飞宠物、创源股份、明月镜片、浙江自然4家公司收入和利润两端均录得正增长。 图10：申万文娱用品上市公司2022H1主要业绩概览 中期业绩总结与后续展望：2022H1轻工制造业145家上市公司总体上实现收入稳定增长，但绝大部分个股利润承压明显。H1轻工业原材料价格处于高位，叠加需求不景气提价动力弱，造纸、家居、印刷板块上市公司利润下滑幅度较大。周期属性较弱的文娱用品板块总体表现稳健。展望下半年，我们认为原材料价格有望震荡下行，关注需求转暖，轻工业整体业绩有望修复。 家居：2022H1家居业由于房地产政策收紧、疫情扰动等因素，导致客流减少； 且家居为轻工制造业里的耐用消费品行业，对于经济景气度和消费者信心较为敏感，因而H1相较于轻工制造业里的其他消费品行业收入承压较明显。2022年Q1期间家居主要原材料价格处于高位，Q2原材料价格从高位回落，家居业成本压力得以逐渐缓解。虽利润端同比增速仍为负数，但相比年初，行业盈利能力得以修复。家居行业各细分板块表现亦呈现差异化，和地产周期绑定程度更深的瓷砖地板、定制家居板块表现逊于成品家居。 展望下半年，家居行业消费进入旺季，但是新房销售、二手房交易压力仍存，我们认为行业内需将比H1有所改善，整体保持平稳增长。预计 H2 主要原材料价格仍将保持震荡下行走势，家居行业盈利能力有望修复。 造纸：2022H1造纸业由于纸浆价格上涨后持续高企，各纸企原材料价格压力不断加大，利润承压在各轻工细分行业当中最为明显，主要纸企利润端出现较大的跌幅。H1内需端下游消费品需求总体较为低迷，造纸业主要纸品价格均有所下跌。 但H1造纸业出口态势较为强劲，截至2022年6月纸浆和纸制品出口累计同比+36.74%，带动造纸业收入实现较快增长，为轻工制造各细分板块中收入增速之最。 展望下半年，部分消费品进入消费旺季，内需复苏有望带动原料和成品纸库存去化。若原料成本随之震荡下行，纸企内销收入和利润端有望出现趋势性复苏。 文具：文娱用品行业整体受经济周期波动影响较少，2022H1期间收入和利润增速整体较为稳健，未出现轻工制造其它细分领域的较大的波动情况。展望下半年，我们认为文娱用品行业仍将保持稳健增长，利润端亦有望随主要原材料价格的下降而有所修复。 2家居：房产周期下行内需承压，软体定制利润分化 2.1内需承压外需转弱，原材料价格高位回落 2022H1家居行业内销承压，外销增速逐渐收窄。截至2022年7月家具类零售额864.1亿元，累计同比-8.6%，6月份累计实现零售额729.6亿元，累计同比-9%，家具为各消费品社会零售额中同比下降幅度最大的品类。截至2022年7月，家具类出口金额累计为59.17亿美元，同比+0.6%，当月出口金额同比-1.9%。2022Q1家具出口金额累计同比+3.9%，受Q2拖累，上半年出口累计同比增长幅度较年初有所收窄。 图11： 2022M7 家具类累计零售额同比-8.6% 图12： 2022M7 家具类零售额同比-6.3% 图13： 2022M7 家具类累计出口金额同比+0.6% 图14： 2022M7 家具类出口金额同比-1.9% 房地产指标疲弱，外销库存压力增大。2022H1我国住宅销售面积、住宅竣工面积、二手房成交面积等指标表现疲软，Q2表现较Q1更为疲弱，作为地产后周期消费品，新置家具需求减少。家具具有购买单价高且频率低的耐用消费品特性，受我国宏观经济压力影响，消费者信心走弱，存量家具更换消费延后或倾向更具性价比选择。2021年下半年以来港口堵塞严重，曾导致供给紧张，但目前海外供应链逐步正常化，大量积压的家具订单货物到港。疫情导致的供需错配使得家具进口批发商面临较高的库存压力，美国家具批发商库存处于近5年的最高位水平，2022Q2家居行业外需转为向下。 图15：2022H1我国房地产市场表现疲软 图16：2022H1美国家具批发商库存水平飙升 家居行业2022H1主要原材料价格实现从高位回落。皮革、TDI、MDI是软体家具占比较大的原材料，皮革目前价格有所下降并较为平稳，TDI最新价格自年初最高点以来下降8%，MDI最新价格自年初最高点以来下降33%。板材是定制家具占比较大的原材料，价格较2022年初高位有所回落。CCFI综合指数在今年2月初达到最高点，至今已回落超过21%，多数远洋航线运价回落。 图17：2022H1海绵主要原材料TDI、MDI价格下行 图18：2022H1进口皮革价格波动下行 图19：2022H1钢材价格指数下降 图20：2022H1中国木材价格指数平稳 图21：2022H1原木进口平均单价有所上升 图22：2022H1海运费处于下降通道 受益于原材料价格回落，行业利润端Q2有所反弹。截至2022年7月，家具制造业累计实现收入4193.2亿元，同比-4.7%，而2022年6月家具制造业累计收入同比为-4.0%，7月份行业收入同比下降幅度有所拉大。截至2022年7月，家具制造业累计实现利润218.7亿元，同比-0.7%。2021年12月至