复盘欧洲电价政策，内蒙取消优惠电价是电改接轨国际的信号吗？

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌2.04%，环保指数下跌2.92%，周相对收益率0.88%。电力及公用事业指数下跌3.69%，周相对收益率1.64%。在31个申万一级行业中分别排名第24和第27。 本周专题：复盘欧洲电价政策，内蒙取消优惠电价是电改接轨国际的信号吗？ 1）欧洲电改特征：复盘英、德、法三国电改政策，欧洲电改呈现出由垄断（非市场化）向市场化过渡、由局部市场向全部放开，并为新能源发展单独进行改革的发展脉络。 2）核心三条结论：一是市场化趋势是主流,电价中枢“可以”涨，通胀与电价变化并不呈现出必然联动。二是要警惕欧美教训，全部放开市场化电价会有失控可能，市场化改革遵循增量改革、循序渐进。三是电价改革“组合拳”有望陆续出台，内蒙优惠电价取消或将只是开端，长期看电价中枢或将上移。 行业要闻。1）内蒙古取消战略性新兴产业优惠电价政策。为严格落实国家发展改革委清理取消不合理优惠电价政策的要求，内蒙古将取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策。2）《风电场改造升级和退役管理办法》将发布。风电场改造升级分为增容改造和等容改造，鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。《意见稿》明确，风电场改造升级项目上网电价补贴电量部分按原项目电价政策执行，其余电量部分按项目重新备案当年电价政策执行。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有14家上涨，79家下跌，4家横盘。涨幅前三名是华控赛格（17.33%）、国统股份（5.10%）、江南水务（4.65%）。华控赛格：公司发布2022年半年报，营业总收入同比增长172.97%，营业利润同比增长54.77%，业绩大幅上涨，股价表现亮眼， 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保，建议关注北清环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、福能股份、新天绿能等；2、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；3、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力； 4、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技，建议关注皖仪科技、禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题：以国际对比的视角看，内蒙优惠电价的取消意味着什么？ （一）欧洲电价机制复盘 1、英国 英国电价改革的路线：非市场化局部市场化全国市场化配合低碳转型改革。20世纪末英国电力体系通过打破垄断、引入竞争开始进行市场化改革；进入21世纪电力改革的市场化水平进一步提高，但更多存在于局域地区；2005年之后英国将电力市场统一至全国；2014年后建立容量市场来配合新能源发展。整体上呈现出由非市场化到市场化、局部市场到全国市场的演变。 图表1英国电价改革历程 英国电价构成中发售电占大头，电价变动有涨有跌，电价整体趋势向上。英国电价构成中发售电占整体电价的近六成，输电费用占两成，其余为税金及其附加，占比约两成。 从电价整体变动趋势来看，16-17年电价水平有所下行，18年后电价中枢又进入上行通道。市场化背景下，电价整体趋势基本向上。 图表2英国电价构成 图表3 2009-2019年英国电价变动（欧分/千瓦时） 2、德国 德国电价改革路线：高度一体化市场化适应能源转型电力市场2.0时代。20世纪末，德国开启电力市场化改革，发电侧引入竞争机制，“发输配送”体系由高度一体化转向市场化。2000年，德国开启适应能源转型的电力市场，风能、太阳能、和生物质能等发电优先入网，大力推广可再生能源。德国电力始于欧洲放开竞争法令，电网运营公司主导权强导致电价中补贴占比高。2016年后德国进一步发展电力市场，开创电力市场2.0时代。整体上表现由高度垄断至市场化，非清洁能源至可再生能源的转变。 图表4德国电价改革历程 德国电价可再生能源附加占比较高，市场化电价中枢不断上行。德国电价构成中电力供应成本、过网费、增值税占据主要部分，电价整体呈现向上趋势。德国电价构成中电力供应成本约占整体电价的两成，近年来呈现逐步降低的趋势，过网费同样占整体电价的两成，其余为税金及附加，占比约五成。从整体变动趋势来看，06-13年呈现快速增长趋势，13年以后进入缓慢增长阶段。市场化背景下，电价整体趋势基本向上。 图表5德国电价构成 图表6 2009-2019年德国电价变动（欧分/千瓦时） 3、法国 法国电力改革路线：垄断部分市场化全面市场化。20世纪末，法国开启电力市场化改革，引入竞争机制，部分开放零售市场。2003年，建立RTE平衡市场，2004年，全面开放非家庭用户零售市场，2007年全面开放家庭用户市场。2009年法国强化输配分离规定，扩大监管范围，提高用户权利，对弱势群体进行保护。整体上表现为电价逐步市场化，监管逐步强化。 图表7法国电价改革历程 法国电价构成中发售电、输配电费、政府税金分别占据约三成，电价整体呈现稳步向上趋势。法国电价构成中发售电、输配电费、政府税金分别约占整体电价的三成。从整体变动趋势来看，09-14年呈现较快增长，15-19增长较为缓慢。市场化背景下，电价整体趋势稳步向上。 图表8法国电价构成 图表9 2009-2019年法国电价变动（欧分/千瓦时） （二）通过国际对比来看，内蒙取消优惠电价政策意味着什么？ 1、核心结论一：市场化趋势是主流,电价中枢“可以”涨 从英、德、法三国的电力改革历程来看，市场化改革是21世纪后欧洲电力变革的主旋律。 市场化进程均呈现出由试点到全国的发展特征，并且电价中枢在不断抬升。我国同样在去年发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（即1439号文），其核心要点包括：1）明确提出将所有工商业用户纳入电力市场；2）电价上浮空间打开。 1439号文的发布标志着我国电力市场化改革进入全新的阶段，与欧盟发展的初级阶段有相似点。 欧洲电力市场化改革其电价中枢是不断上移的，但我国电价能不能涨？这其中存在一个固有的刻板印象，即：涨电价居民/工业用电成本上升导致通胀，但事实或并非如此。 电价上涨与通胀并无确定性关系，2005年电价上涨后，CPI、PPI同比处于下降趋势；2008年电价两连涨后，CPI、PPI同比下降趋势明显；2016年电价降低后，后续PPI同比上涨趋势显著。从历次电价调整对通胀的影响来看，效果并不显著，我国通胀与电价并不具有极强的敏感性，电价中枢存在上升可能。 图表10电价调升/降与CPI-PPI同比变走势（红/绿色箭头为电价调升/降时点） 2、核心结论二：警惕欧美教训，市场化改革遵循增量改革、循序渐进 完全放开市场化或将导致电价暴涨，目前欧洲已捉襟见肘：欧洲电价飙涨，美国电价中枢也在不断上行。目前德国一年期远期电价逼近1000欧元/MWH（折合1欧/度），电价水平急剧攀升；法国情况同样不容乐观，近期最高点电价达到1125欧元/MWH（折合1.125欧/度）。欧洲能源对外依赖度高，天然气供应减少进而传导至电价暴涨。 图表11德国一年期远期电价（欧元/MWH） 图表12法国一年期远期电价（欧元/MWH） 图表13英国一月远期电价（BBP/MWH） 图表14荷兰天然气TTF1月远期（EUR/MWH） 美国电价区域性较强，我们选取不同地域的电价水平进行呈现：不同地域看，美国电价中枢水平也在不断上移。 图表15 PJM-东西港口电价（USD/MWH） 图表16中西部两港电价（USD/MWH） 警惕欧美教训，市场化改革遵循增量改革、循序渐进。从国际经验来看，完全市场化将在“供给”收缩时引发巨大的负面效应。因此我们认为后续我国的电力市场化进程或将较为温和，通过遵循增量改革，循序渐进的原则，进行先试点后放开的改革路线。 3、核心结论三：电价改革“组合拳”有望陆续出台，电价中枢或将上移 电价不再只降不升，内蒙优惠电价取消或只是序幕，后续将有电改“组合拳”陆续出台。 近日内蒙古取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策及蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策，并且与新政策不符的其他优惠电价政策同样停止执行，在优惠电价政策取消后，后续电价政策将严格按照国家、自治区现行电价政策执行。与此同时，多地现货市场试点工作不断展开、容量电价也将在重点地域进行试点，一系列电力市场化改革的“组合拳”或将陆续出台，通过市场自发调控形成电价的特征在不断显现。 多重因素作用下，电价均有抬升趋势：短期来看，煤价仍然压制火电导致电价难以回落； 长期来看，市场化变革叠加能源转型，电价中枢或将有所上移。一方面，目前火电长协煤保供仍然未能100%兑现，火电成本偏高，为疏导煤电矛盾，我们认为短期火电电价20%的溢价将持续存在；另一方面，目前新能源“效率”仍然不及旧能源，能源转型将将带来能源价格的提升，同时市场化推进过程中将把定价权交由市场，电价上升难以避免。 二、本周核心观点 （一）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有14家上涨，79家下跌，4家横盘。涨幅前三名是华控赛格（17.33%）、国统股份（5.10%）、江南水务（4.65%）。 华控赛格：公司发布2022年半年报，营业总收入同比增长172.97%，营业利润同比增长54.77%，业绩大幅上涨，股价表现亮眼。 （二）重要事件与驱动 1、内蒙古取消战略性新兴产业优惠电价政策 为严格落实国家发展改革委清理取消不合理优惠电价政策要求，内蒙古将取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策。现行本通知不符的其他优惠电价政策相应停止执行，优惠电价政策取消后，严格按照国家、自治区现行电价政策执行。 2、《风电场改造升级和退役管理办法》将发布 目前，《风电场改造升级和退役管理办法》已结束征求意见，国家能源局力争在近期完成程序发布，为风电场改造升级和退役管理提供政策依据。去年12月，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》）。《意见稿》指出，本办法所称风电场改造升级，是指对风电场风电机组进行“以大代小”，对配套升压变电站、场内集电线路等设施进行更换或技术改造升级。风电场改造升级分为增容改造和等容改造，鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。《意见稿》明确，风电场改造升级项目上网电价补贴电量部分按原项目电价政策执行，其余电量部分按项目重新备案当年电价政策执行。 （三）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收