疫苗板块2022H1中报总结：常规品种恢复高增长，行业持续景气

疫苗板块2022H1中报总结 常规品种恢复高增长，行业持续景气 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 证券研究报告|行业季度策略 生物医药 2022年9月5日 0 核心观点：上半年新冠疫苗需求下滑影响表观业绩， 常规品种上半年恢复强劲 常规业务方面，2022H1核心品种实现高增长，我们对11家疫苗公司进行总结： •2022H1共实现营收323.8亿元（同比+46.3%），主要系收入体量较大的智飞生物实现营业收入183.5亿元（同比+39.3%），万泰生物实 现营业收入59.3亿元（同比+201.9%），康泰生物实现营业收入18.3亿元（同比+73.7%）。 •2022H1共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1高净利率的新冠疫苗业务利润贡献较少，因此同比出现下滑（37.3亿元，同比-32.1%），剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。此外，康泰生物由于受新冠疫苗研发费用和资产减值影响，拖累表观业绩（1.2亿元，同比-64.2%）。以及，康希诺22H1新冠疫苗业务贡献业绩较少，表观业绩出现下滑（0.12亿元，同比-98.7%）。 •首先从批签发情况来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗批签发373万支，同比增长39.7%，康泰生物13价肺炎疫苗批签发239万支。从市场表现来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗实现营业收入20.1亿元，同比增长103.2%，按照终端中标价测算，我们估算上半年实现销售330-340万支，实现快速增长。 •HPV疫苗方面，2022H1，万泰生物2价HPV疫苗批签发超过1000万支，沃森生物2价HPV实现88.5万支批签发，默沙东9价HPV批签发约 930万支（同比+379%），4价HPV批签发约487万支（同比+60.1%），智飞生物22H1代理业务实现收入166.8亿元，同比增长134.4%。 •投资观点：新冠疫苗由于国内接种量持续下降，未来重心将放到常规业务上，疫苗板块表现较好的企业均为拥有重磅常规疫苗品种且销售表现良好的企业。同时疫苗企业受益于产业升级与民众健康意识的提升，后疫情时代国内疫苗企业或将迎来进一步分化，看好相关上市公司，如智飞生物、万泰生物、百克生物、康泰生物、康华生物、康希诺、欧林生物、华兰疫苗、金迪克等。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 新冠业务对表观业绩造成一定干扰 我们对11家疫苗公司进行总结，2022H1共实现营收323.8亿元（同比+46.3%），主要系收入体量较大的智飞生物实现营业收入 183.5亿元（同比+39.3%），万泰生物实现营业收入59.3亿元（同比+201.9%），康泰生物实现营业收入18.3亿元（同比 +73.7%）。 2022H1共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1高净利率的新冠疫苗业务利润贡献较少，因此同比出现下滑（37.3亿元，同比-32.1%），剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。此外，康泰生物由于受新冠疫苗研发费用和资产减值影响，拖累表观业绩（1.2亿元，同比-64.2%）。以及，康希诺22H1新冠疫苗业务贡献业绩较少，表观业绩出现下滑（0.12亿元，同比-98.3%）。 图：疫苗营收总额及增速图：疫苗归母净利润总额及增速 600 500 400 300 200 100 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 200 150 100 50 0 10000% 8000% 6000% 4000% 2000% 0% -2000% 资料来源：Wind，德邦研究所 收入（亿元）收入YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY 2 新冠业务对表观业绩造成一定干扰 从单季度看，2022第二季度，11家疫苗公司共实现营收174.9亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润40.8亿元，同比下降42.1%。表观业绩出现下滑主要系，智飞生物受新冠疫苗需求减少影响表观出现下滑（18.1亿元，同比-60%），康希诺受新冠疫苗需求减少影响表观出现下滑（-1.1亿元，同比-111%），康泰生物受新冠研发费用和资产减值影响表观出现下滑（-1.5亿元，同比-149%）。 图：疫苗公司营收总额及增速（单季度）图：疫苗公司归母净利润及增速（单季度） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 120%80 70 100% 60 80%50 60%40 30 40% 20 20%10 0%0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营业收入（亿元）营业收入YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 资料来源：Wind，德邦研究所 3 新冠业务对表观业绩造成一定干扰 从盈利能力来看，2022H1整体毛利率为57.0%，较2021年H1下降11.4%，主要系毛利占比较大的智飞生物，其2022H1毛利率相比2021H1出现显著下降（33.5%VS58.3%），主要系2021H1新冠疫苗业务毛利率较高，2022H1新冠疫苗市场需求下降带动公司整体毛利率下行。 净利率方面，2022H1整体净利率为24.9%，较2021年H1下降14.7%，主要系智飞生物、康泰生物、康希诺生物新冠业务波动影响（前文已经分析）。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为16.3%，较2021年H1上升3.4%，管理费用率为2.9%，较2021年H1下降0.7%，财务费用率为-0.7%，较2021年H1下降0.5%。 图：疫苗公司毛利率及净利率（整体法）图：疫苗公司期间费用率（整体法） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：Wind，德邦研究所 毛利率归母净利率 销售费用率管理费用率财务费用率 注：2018年以前的管理费用包含研发费用 4 常规业务显著恢复，行业持续高增长 常规业务方面，2022H1核心品种实现高增长，首先从批签发情况来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗批签发373万支，同比增长39.7%，康泰生物13价肺炎疫苗批签发239万支。从市场表现来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗实现营业收入20.1亿元，同比增长103.2%，按照终端中标价测算，我们估算上半年实现销售330-340万支，实现快速增长。 资料来源：中检院，医药魔方，德邦研究所 HPV疫苗方面，2022H1，万泰生物2价HPV疫苗批签发超过1000万支，沃森生物2价HPV实现88.5万支批签发，默沙东9价HPV批签发约930万支（同比+379%），4价HPV批签发约487万支（同比+60.1%），智飞生物22H1代理业务实现收入166.8亿元，同比增长134.4%。 图：13价肺炎疫苗批签发情况（批次） 图：HPV疫苗批签发情况（批次） 5 智飞生物：常规业务快速恢复，HPV疫苗快速增长 2022上半年9价HPV疫苗批签发约930万支（同比+379%），4价HPV疫苗批签发约487万支（同比+60.1%），HPV疫苗在中国市场批签发快速增长，五价轮状疫苗方面，2022上半年批签发约486万支（同比+28.9%）。不考虑新冠疫苗，2022上半年实现收入9.2亿元，同比增长25.9%。9价HPV疫苗年龄段拓宽至9-45岁，产品天花板进一步打开，8月30日，默沙东中国官微公告，默沙东9价HPV疫苗获批适用于9至45岁适龄女性接种，相比之前16-26岁的适应症，该产品的市场天花板进一步打开。 2022年自研产品管线逐步兑现，自研+代理双驱动公司业绩稳健增长。研发产品管线方面，预计在2022年，将有众多催化剂落地，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗已经获得Ⅲ期临床试验总结报告，我们预计报产在即。此外，公司的15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，整体来看公司自主产品管线预计将在2022年逐步兑现，公司代理+自研双驱动模式即将形成。 图：智飞生物2019Q3-2022Q2营业收入情况（亿元）图：智飞生物2019Q3-2022Q2归母净利润情况（亿 ） 元 资料来源：Wind，德邦研究所 6 康泰生物：新冠疫苗研发费用和资产减值影响当期利润 22Q2疫情影响了新产品推广，叠加国内上半年新冠疫苗接种环境发生较大变化接种量明显下降，导致公司新冠疫苗资产减值合计影响4.5亿元。在核心产品方面：1）四联苗，2021年渠道库存已经消化到健康水平，2022H1上半年批签发量达173.55万支，销售收入同比增长60.13%，考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，我们判断四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2022年四联苗有望实现快速放量态势。2）13价肺炎疫苗，考虑到目前还处于市场推广初期阶段，2022H1公司13价肺炎疫苗批签发量239.02万支，考虑到13价肺炎疫苗的市场需求程度，我们判断全年13价肺炎疫苗销售有望逐季度增加，我们谨慎预计2022全年销售有望达到300万支。此外，公司其他常规疫苗如23价肺炎、Hib疫苗、60ug乙肝疫苗等在2022年预计将得到显著恢复。 图：康泰生物2019Q3-2022Q2营业收入情况（亿元）图：康泰生物2019Q3-2022Q2归母净利润情况（亿 ） 元 资料来源：Wind，德邦研究所 7 万泰生物：HPV疫苗呈现爆发增长趋势 分业务板块来看，疫苗业务方面，22H1实现收入43.6亿元，实现净利润20.7亿元，按照终端中标价，我们估计22上半年2价HPV疫苗销量突破1000万支，国内HPV疫苗正处于快速增长的态势，此外公司2价HPV疫苗已获得PQ认证，HPV疫苗出海方面，公司2价HPV疫苗已在摩洛哥获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外HPV疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。IVD方面，22H1实现收入15.6亿元，实现净利润7.1亿元。 图：万泰生物2019Q3-2022Q2归母净利润情况（亿元） 图：万泰生物2019Q3-2022Q2营业收入情况（亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所8 百克生物：期待下半年流感疫苗快速放量 上半年业绩受疫情影响较大，分产品来看，水痘疫苗方面，我们认为上半年4.4亿收入中绝大部分是水痘疫苗贡献，流感疫苗贡献不多，考虑到上半年长春地区发生较为严重的疫情，因此水痘疫苗销售表现略超我们预期。鼻喷流感疫苗方面，中检院数据显示，截止目前公司的鼻喷流感疫苗已经批签发12批次，我们估算批签发量约在180-200万支水平，由于批签发较早，Q2确认了少量产品的收入，受前期南方流感疫情影响，我们认为2022年是流感疫苗销售大年，看好下半年流感疫苗销售态势。 带状疱疹疫苗兑现在即。产品管线方面，带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗已经获得受理，我们预计该产品2023年初或有望获批上市；百白破疫苗（三组分）Ⅰ期临床现场工作已完成；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获已完成Ⅱ期临床研究现场工作，公司研发管线正不断丰富。 图：百克生物2019Q3-2022Q2营业收入情况（亿元）图：百克生物2019Q3-2022Q2归母净利润情况（亿 ） 元 资料来源：Wind，德邦研究所 9 常规业务显著恢复，行业持续高增长 营业收入增速 归母净利润增速 2022Q2 2022H1 2022Q2 2022H1 智飞生物 3% 39% -60% -32% 沃森生物 85% 74% 33% 32% 万泰生物 142% 202% 215% 273