食品饮料行业2022中报总结：挑战已过，消费向上，龙头价值显

资料来源：德邦研究所 表1：此处录入标题 证券研究报告|行业季度策略 食品饮料 2022年09月04日 食品饮料 挑战已过，消费向上，龙头价值显 食品饮料行业2022中报总结 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -24%2021-092022-012022-05 -29% 相关研究 1.《绝味食品（603517）中报点评：门店运营能力短期承压，双节+世界杯有望刺激需求》，2022.9.3 2.《立高食品（300973.SZ）：疫情与成本阴云将散，长期向好趋势不改》，2022.9.2 3.《古井贡酒（000596.SZ）：Q2延续高增长，徽酒龙头势能快速崛起》，2022.9.1 4.《今世缘（603369.SH）：国缘基本盘稳健，坚定改革强化成长信心》，2022.9.1 5.《珠江啤酒半年报点评：产品结构持续优化，盈利能力符合预期》，2022.8.31 白酒：第二季度增长依然稳健，营收增速地产酒＞高端酒＞次高端酒。虽然第二季度疫情有所反复，但是白酒行业整体增长依然比较稳健，22Q2当季白酒行业营业总收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长12.9%。分价格带来看，22H1高端 酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长16.1%/24.6%/21.2%，净利润分别同比增长18.5%/27.6%/29.5%，上半年白酒各价格带上市酒企依然保持利润增速略高于营收增速的态势。22Q2当季高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长15.0%/6.0%/15.6%，净利润分别同比变动+15.6%/-2.1%/+17.2%，高端酒稳健成长，次高端受部分消费场景缺失影响增速较第一季度有所放缓。第二季度部分酒企适当调整发货节奏，从销售回款来看，上半年泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒表现比较亮眼，销售回款累计分别同比增长39.0%/30.7%/28.6%。 高端白酒：22Q2茅台、五粮液业绩符合预期，泸州老窖超预期。茅台22H1/22Q2总营收增速17.2%/15.9%，归母净利润增速20.9%/17.3%，上半年“i茅台”平台实现酒类不含税收入44.1亿元，直营渠道增长明显，“i茅台”数字化营销平台成 功上线，企业治理效能持续增强，激活动力引擎。3月末茅台批价阶段性达到底部后逐渐向上，目前整箱批价已经回升至3200元左右，随着品鉴会、茅粉节、“i茅台”文化活动等多元营销活动展开，主动营销下有望更贴近消费者，行业龙头行稳 致远。五粮液22H1/22Q2营收增速12.2%/10.0%，净利润增速14.4%/10.3%，五 粮液主品销量稳健增长，系列酒产品结构主动优化。受益于吨价提升，公司22H1 毛利率76.92%，同比提升1.96pct，归母净利率36.63%，同比提升0.71pct。浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显。泸州老窖22H1/22Q2营收增速25.2%/24.1%，净利润增速30.9%/29.0%，公司中高档酒量价双增，低档酒吨价提 升明显。疫情扰动下高端和次高端产品销量仍然实现较好增长，受益于提价，吨价也有所提升。低价位酒梳理后销量有所下降，但吨价提升明显，产品升级为未来品牌塑造做好准备。下半年，公司将继续推动战略聚焦和销售体系组织效能提升以促进销售扩张。产品上国窖1573提升品牌高度，泸州老窖1952引领老窖系列品牌复兴，特曲和窖龄相互协同，占位次高端关键价格带，大众酒逐步实现运营升级。公司全面以消费者为中心，我们积极看好公司继续向上突破，实现销量和品牌美誉度的共同提升。 次高端：22Q2增速阶段性放缓，下半年有望实现反弹。汾酒22H1/22Q2营收增速42.8%/0.4%，净利润增速41.5%/-4.3%，第二季度公司调整经营节奏营收微增，青花系列继续放量。公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量” 四位一体的产品策略，玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，终端数量上升50%左右，青花系列持续推进圈层营销和渠道扩张，上半年青花系列销售收入61亿元，同比增长56%。同时新玻汾上市，有望增厚业绩。洋河改革有序推进， 渠道积极性回升。毛利率阶段性下降，预计与第二季度高价位的M6+增速环比下 降以及海之蓝产品迭代顺利，销量增长较快引起产品结构变化有关。公司立足长远，以更好的品质满足消费升级的需求，蓝色经典换代后价格体系重塑，渠道利润回归。消费者端公司继续加速年轻化转型改革，官方直播首秀抖音直播间观看人次超千万，产品上架一分钟成交额破亿，完成销售的同时与年轻消费者深度沟通，传播洋河品牌文化。此外，公司持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极。“大干70天”营销专项行动下公司回款进度较快，下半年有望提前完成任务，为来年开 门红蓄力。酒鬼酒22H1/22Q2营收增速48.0%/5.3%，净利润变动+40.7%/-18.7%。 由于疫情影响和销售节奏原因，内参系列增速放缓，大众价位的湘泉和其他系列增 长较好。公司在省内“一区一商，一品一商”精细化运作，县级市场几乎全覆盖， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全国市场地级市覆盖率也达到了72%。上半年经销商数量1479个，较去年末增加223个，其中华东市场增加131个。疫情反复对客户信心造成影响，公司及时采取相应措施，强化价格管理的同时针对消费者做更多投入，帮助客户动销，降低疫情影响。 地产酒：古井贡酒超预期，今世缘、老白干符合预期。古井贡酒22H1/22Q2营收增速28.5%/29.6%，净利润增速39.2%/45.3%，公司费用率稳中有降，毛利率、净利率均有提升，省外环安徽市场也有所突破。公司持续推进“全国化、次高端” 战略，产品结构再升级，市场结构再优化，继续向双百亿迈进。今世缘继续精耕省 内市场，营收稳健增长，其中特A类淡雅、柔雅等产品增速较快，对高端V系列， 公司统一政策，坚定V系攻坚利于长期。未来国缘四开放量有望尽享升级红利，V系加速高端化打开成长空间。随着营销扎实推进，百亿目标有望提前完成。老白干酒河北本部稳健，武陵酒表现亮眼，安徽文王贡酒也有不错增速，22H1公司高档酒占比提升2.71pct，体现老白干酒高端化转型成果，建议关注股权激励加持下的 持续成长。 啤酒：疫情不改高端化趋势，下半年预计行业有望实现量价齐升。（1）22H2啤酒板块营收同比+7.3%，归母净利同比+17.2%。22Q2板块营收同比+6.9%，归母净利同比+16.0%，疫情影响下仍保持产品结构提升趋势。22H1行业整体产量为 1844.2万千升，同比-2.0%，3、4月受疫情影响最大，5、6月持续改善。（2）青岛啤酒2季度业绩超预期，3、4月份销量受损较大，5、6月份通过积极营销和渠道推动顺利实现销量回追。21Q3销量基数较低，公司3季度有望延续较快销量增速势头。（3）燕京啤酒2季度利润同比下降，但产品结构持续升级带动吨酒价格增长，收入实现稳健增长，依旧看好公司大单品放量+经营提效的长期逻辑。（4）重庆啤酒2季度业绩超预期，疫情影响下高端化趋势延续，22H1实现量价齐升。（5）华润啤酒上半年销量小幅下降，但在提价和产品结构升级推动下，收入、利润均实现增长。（6）对啤酒行业整体而言，7、8月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，22Q3销量有望实现较快增长。此外在包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。 乳制品：集中化趋势继续演绎，乳业龙头持续受益。行业上：由于上游新建产能陆续投产，原奶供给增加，虽然奶价仍处高位，但预计今年原奶成本压力弱于去年。 乳制品生产成本中，原奶占比较高，包材价格上涨带来的影响小于其他大众饮料。虽然疫情对需求有所影响，但也在一定程度上提升了消费者健康意识。公司上：龙 头伊利股份中报验证需求依然稳健；新乳业同样靓丽，母公司持续赋能下子公司成长加速；光明乳业深耕低温领域，行业高景气下迎来收获期。 调味品：需求与成本双压，2022年行业弱复苏定调，低基数下Q2板块业绩增速修复。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱 油企业因酱油酿造期较长，预计全年报表端成本高位，其他农产品及包材辅料亦有部分边际下行，2023年成本改善可期。中报揭晓后，板块业绩迎来增速修复，但我们对行业保持谨慎乐观，守望长期复苏。基调：2022年料是龙头克艰纾难、提 升份额的一年，重点关注海天味业。22Q2来看，海天收入+22.2%，归母净利 +11.8%，三大主品类增速回暖，表现稳健优秀；千禾收入+30.5%，归母净利 +145.3%，收入低基数下增速亮眼，利润来自费投大幅收缩；中炬收入+24.0%，归母净利+47.6%，收入表现良好，费用收缩和税率下降双因共振下利润亮眼。结合中报，海天全年双12目标（营收利润均+12%），并不轻松；千禾股权激励2022年收入目标+18%，具备一定达成机遇，利润更多系费投收缩，但全年预计毛利率压力较大；中炬2022年收入仍有望实现大个位数增长，2022年有望成为公司走 出困境、经营企稳的一年。复调：天味食品22Q2收入+18.2%，归母净利+1554%， 收入稳健，利润主因系折扣促销力度减小、广宣费投大幅收缩，或在行业竞争趋缓、费用收缩、激励调整、21H2低基数等多因共驱下持续兑现拐点向上。涪陵榨菜：22Q2收入+15.0%，归母净利+74.7%，收入稳健，利润亮眼系成本下降费投收缩， 盈利能力显著改善。榨菜2021Q3和Q4收入基数不高，后续同比增长压力小， 2022年成本锁定+提价加持，叠加战略升级下开启产品矩阵式发展，推进渠道下沉和餐饮扩张，公司短中长期逻辑兼具，建议重点关注。 休闲零食：半年披露完毕，部分公司调整改革成效显现，下半年成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。（1）22H2休闲零食板块营收同比+1.2%，归母净利同比- 20.5%。22Q2板块营收同比+3.4%，归母净利同比-4.9%，原材料价格上涨带来较大成本压力。（2）盐津铺子调整改善逐步兑现，产品+渠道双轮驱动保障收入稳健增长，费效比管控更精准，盈利能力明显改善，下半年利润有望延续高速增长。（3）洽洽食品低基数下2季度收入快速增长，成本上涨导致利润增长承压，下半年坚果品类增速有望回升，成本压力趋缓将带来更大利润弹性。（4）甘源食品新品表现亮眼，渠道拓展有序推进，公司有望步入快速发展通道。 卤制品：疫情之下盈利承压，等待行业经营反转。上半年疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，亏损之下鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承 压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，看好卤制品企业经营情况的持续改善。下半年中秋国庆双 节，以及世界杯体育赛事举行，有望刺激消费需求，拉动业绩。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会。绝味食品：22H1实现营收33.36亿元/+6.11%；归母净利润9859万元/-80.36%，门店数量净增长1207家。上半年疫情扰动下公司单店营收 （年化）同比下滑12.87%，鸭副原料价格高居不下以及销售费用增加导致盈利能力承压。但公司行业龙头地位稳固，看好下半年单店创收能力提升以及美食生态布 局持续推进。周黑鸭：22H1实现营收11.81亿元/-18.7%；归母净利润1838万元 /-91.99%。截止22H1公司共有3160家门店，其中直营为1342家，增长96家； 特许为1818家，增加283家。公司门店经营受疫情影响较大，高势能门店客流下滑明显，公司推进直营+特许模式，主推小而美店型增强抗风险能力，未来社区店跑通