计算机行业深度报告：整体业绩受疫情影响，业绩分化加剧-2022年计算机中报总结

行业研究 报计算机 告 2022-09-05 行业深度报告 看好/维持 计算机 整体业绩受疫情影响，业绩分化加剧-2022年计算机中报总结 走势比较 报告摘要 21/11/6 22/1/6 22/3/6 22/5/6 22/7/6 9% 21/9/6 太 0% 平 (8%) (16%) 洋(25%) 证(33%) 券股 份 计算机沪深300 子行业评级 2022上半年计算机板块整体业绩承压。受到疫情及其他外部不利因素影响，2022上半年计算机板块整体营收增长6.6%，增速同比下降15.3pct，营业成本增速快于收入，导致毛利率同比下降1.2pct至25.4%。近年来行业整体人员规模扩张提速，上半年管理费用及研发费用保持较高增长，叠加收入增速下降、规模效应减弱，共同对利润造成挤压，上半年行业整体归母净利润同比下滑39.6%，扣非后的归母净利润同比下滑43.5%，净利率同比下滑 有 限 公相关研究报告： 司《业绩符合预期，盈利能力有望持 证续提升》--2022/08/31 券《金融信创与数字人民币支撑公司 研长期发展》--2022/08/31 究《业绩符合预期，充分受益数字经 报济时代》--2022/08/31 告 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 2.0pct至2.6%。整体来看，上半年计算机板块经营情况尽显低迷。 板块整体低迷态势下亦有分化，部分赛道景气高涨。尽管上半年行业整体营收、利润表现均明显下滑，但具体看仍有5.3%的公司 收入增速大于50%，7.4%的公司利润增速大于50%，2.5%的公司实现扭亏为盈、8.7%的公司亏损额同比收窄。按市值看，整体外部不利因素频现的情况下，大市值公司经营韧性更高，业绩表现优于小市值公司；按不同赛道看，上半年能源IT展现出高景气，收入同比增长24.5%，归母净利润同比增长39.6%，均领跑行业。 当下计算机板块估值与仓位均处于历史低位。当前申万计算机板块PE（TTM）降至44倍，处于2015年以来10%分位数；二季度仓位2.70%，环比下降23bp，亦处于历史低位。当下计算机低估值与低持仓包含了疫情及其他不利外部因素对业绩的负面影响及未 来消极预期。伴随疫情后的复产复工，我们认为未来计算机从估值和业绩方面开始具备配置价值。 投资建议：计算机整体估值处于偏低水平，我们建议投资者重点关注行业业绩有支撑的白马公司，相关公司包括金山办公、用友网络、科大讯飞、中控技术、中望软件、中科创达、恒生电子、广联达、深信服、浪潮信息等。 风险提示：宏观经济复苏低于预期，政府与企业端IT支出意愿减弱；疫情反复，无法进行实施交付而导致订单延后；行业竞争加剧，部分公司市场份额受到侵蚀。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 目录 一、计算机板块2022上半年业绩整体承压4 （一）收入与成本端4 （二）费用端5 （三）利润端6 （四）现金流情况7 二、不同细分领域下计算机公司表现差异化凸显8 （一）按市值划分：板块整体低迷下大市值公司业绩更显韧性9 （二）按细分赛道划分：上半年能源IT高景气10 三、计算机板块持仓与估值处于历史低位11 四、投资建议12 五、风险提示12 图表目录 图1、2022H1计算机行业整体营收增速下滑至6.6%4 图2、2022H1计算机行业营业成本增速快于营收增速4 图3、2022H1计算机行业整体毛利率下滑至25.4%5 图4、2017年以来计算机板块员工总数增长总体提速6 图5、2022H1计算机板块销售费用整体增速下滑至5.0%6 图6、2022H1计算机板块管理费用整体增速为9.4%6 图7、2022H1计算机板块研发费用整体增速为14.5%6 图8、2022H1计算机板块整体归母净利润增速下滑至-39.6%7 图9、2022H1计算机板块整体扣非后的归母净利润增速下滑至-43.5%7 图10、2022H1计算机板块整体净利率降至2.6%7 图11、2022H1计算机板块整体扣非后的净利率降至1.8%7 图12、2021H1以来计算机板块整体经营净现金流同比减少8 图13、2022H1计算机板块整体应收账款同比增长14.0%8 图14、2021H1计算机板块多数公司收入增速在30%以下8 图15、2022H1计算机板块一半以上公司利润同比减少8 图16、2020年以来大市值公司营收增速好于小市值公司9 图17、2021年以来小市值公司利润降幅不断扩大9 图18、能源IT板块收入增速最快11 图19、能源IT板块利润增速最快11 图20、2022Q2计算机仓位降至2.70%11 图21、当前申万计算机板块PE（TTM）降至44倍（截至收盘日：2022年9月2日）11 表1、计算机板块营收、归母净利润及扣非后的归母净利润增速前10公司9 表2、部分公司业绩情况概览12 一、计算机板块2022上半年业绩整体承压 （一）收入与成本端 2022上半年计算机板块整体收入增速下降、毛利率收窄。2022上半年计算机板块整体营收增速为6.6%，同比下降15.3pct，较2021全年下降8.5pct，预计主因疫情影响部分订单延后、以及受宏观经济影响部分政府与企业客户IT支出减少。营业成本同比 增加8.3%，增速同比下降13.2pct，较2021全年下降8.4pct，一方面纵向趋势上营业成本增速随收入增速下降而下降，但仍高于收入增速1.7pct，预计疫情影响下进场实施难度加大从而导致成本上升。在收入与成本两端作用下，一方面收入增长放缓导致规模效应减弱，同时成本增速超过收入增速共同对毛利率造成挤压，2022H1计算机板块毛利率为25.4%，同比及较2021年全年均下降1.2pct。（注：此处讨论的整体计算机板块样本选取2022年9月之前上市的申万2021行业分类中计算机行业的323家A股上市公司，计算行业整体增速时剔除部分年份缺失值确保口径可比，下同。） 图1、2022H1计算机行业整体营收增速下滑至6.6%图2、2022H1计算机行业营业成本增速快于营收增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 0% -5% -10% 营业收入-YOY 6.6% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 营业成本-YOY 8.3% 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图3、2022H1计算机行业整体毛利率下滑至25.4% 28.0% 27.5% 27.0% 26.5% 26.0% 25.5% 25.0% 24.5% 24.0% 23.5% 23.0% 25.4% 16H1201617H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122H1 毛利率 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 （二）费用端 2022上半年计算机板块整体销售费用控制较好，研发费用仍维持较快增长。对计算机公司而言，人工薪酬是费用项中的重要组成部分，2017年之后计算机公司整体员工增速有所提升。2022上半年板块整体销售费用增速下滑至5.0%，同比下降16.2pct，较2021年全年下降9.9pct，销售费用增长慢于营收增速1.6pct，整体管控较好。此外， 管理费用同比增长9.4%，研发费用同比增长14.5%，分别高出营收增速2.8pct、7.9pct，预计与近些年板块整体人员增长有关，但同时于计算机公司而言研发是其创新的源泉，持续高成长的重要保证，整体收入较为低迷的情况下研发仍然维持较高速增长，也为其后期的成长奠定了基础。 图4、2017年以来计算机板块员工总数增长总体提速图5、2022H1计算机板块销售费用整体增速下滑至5.0% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 11.1% 201620172018201920202021 员工总数-YOY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 销售费用-YOY 5.0% 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图6、2022H1计算机板块管理费用整体增速为9.4%图7、2022H1计算机板块研发费用整体增速为14.5% 14.5% 25%30% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 9.4% 201920H1202021H1202122H1 管理费用-YOY 25% 20% 15% 10% 5% 201920H1202021H1202122H1 研发费用-YOY 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 （三）利润端 收入低迷与费用高增共同导致上半年计算机板块整体利润有所承压。2022上半年 计算机板，增速同比下降50.8pct，较2021全年下降42.7pct；扣非后的归母净利润同比减少43.5%，增速同比下降64.5pct，较2021全年下降50.0pct，收入低迷与费用增长的不利影响共同传导到了利润端。上半年净利率低至2.6%，扣非后的净利率低至1.8%，均出现明显下滑。 图8、2022H1计算机板块整体归母净利润增速下滑至-39.6%图9、2022H1计算机板块整体扣非后的归母净利润增速下滑至 -43.5% 80% 60% 40% 20% 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 0% -20% -40% 归母净利润-YOY -43.5% 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 -39.6% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 扣非后的归母净利润-YOY 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图10、2022H1计算机板块整体净利率降至2.6%图11、2022H1计算机板块整体扣非后的净利率降至1.8% 2.6% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1.8% 8%8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1 1% 净利率净利率（扣非） 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 （四）现金流情况 现金回收情况仍有待改善。2021年上半年以来，计算机板块整体应收账款余额规模快速增长，一方面这和营收整体增速回升相吻合，但同时伴随着经营净现金流同比 持续减少，2022上半年营收增长低迷的情况下，应收账款余额仍大幅增长14.0%，高出营收增速7.4pct，经营净现金流持续大幅下降，预计主要受到疫情影响，催收等流程滞缓，同时计算机板块因下游G端客户占比较大，财政拨款等多在年底进行，因此下半年预计整体现金流情况有望改善。 图12、2021H1以来计算机板块整体经营净现金流同比减少图13、2022H1计算机板块整体应收账款同比增长14.0% 19H1201920H1202021H1202122H1 300 200