深度报告：男性健康先锋，国内首仿达泊西汀未来可期
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泰恩康（301263.SZ）深度报告 男性健康先锋，国内首仿达泊西汀未来可期 2022年09月05日 ➢ 把握市场机遇，消费医疗领域彰显独家实力。历经二十余年，泰恩康逐渐发展成为“研产销”一体化的创新综合型医药企业，公司由代理起家逐步转向自研自产。业务领域也由技术壁垒高的眼科用药与市场持续扩容的胃肠用药，逐渐内延外拓，业务新增长极转变为成长率高、市场容量大的两性健康药物。 ➢ 达泊西汀先发优势，两性健康市场表现亮眼。达泊西汀为“国内首仿”，市场竞争较小、利润空间较大。依托前期成熟的OTC渠道优势，该产品于2020年下半年上市后迅速完成市场铺货、大规模推广放量，推广过程中更加针对年轻群体，在终端和消费者群体中筑起品牌在两性健康市场的知名度。2021全年实现销售收入1.52亿元，同比增长167.34%。为公司创造了可观收益，预计将逐步蚕食金戈等同类产品的市场份额。 ➢ 三大技术平台赋能，上市在研产品形成合力。泰恩康三大关键技术研发平台赋能，引领企业未来高速发展。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台：多西他赛聚合物胶束项目开展临床I(b)期，进展领先。2）生物大分子药物关键技术平台：在研雷珠单抗，将协同沃丽汀，在眼科事业部运营下主要活跃于院内市场。3）仿制药开发及一致性评价技术平台：今年又一仿制新药“他达拉非片”成功获批，协同“达泊西汀”驰骋两性健康蓝海市场；其它多个储备项目，共同形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。 ➢ 营销推广体系完备，不断外拓渗透国内市场。泰恩康多年深耕OTC渠道推广，截至2021年底，运营网络已经覆盖全国 28 个省级区域，拥有近300人的OTC专业销售队伍，并逐步形成了产品筛选-市场策划-持续维护的成熟市场推广体系，是达泊西汀等新产品能实现销售收入快速增长的重要保障。未来，公司将由主要分布于东南沿海地区的网点向全国范围进一步扩建，新设多个运营网点，加大终端推广力度。 ➢ 投资建议：公司核心产品销量的稳步提升，产品线不断丰富，预计2022-2024年公司业务营业收入达到8.6/11.4/14.7亿元。公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势，2022-2024年毛利率分别为58%/60%/63%。我们选取3家中医药企业太极集团、以岭药业、云南白药作为可比公司，2022/2023/2024年PE均值分别为30/22/17倍。考虑到公司产品结构优化升级，以及自研能力的不断提升，未来业绩具有成长性，2022/2023/2024年PE分别为34/23/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 654 862 1,144 1,469 增长率（%） -7.8 31.9 32.7 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 120 217 322 435 增长率（%） -25.3 80.8 48.4 35.2 每股收益（元） 0.51 0.92 1.36 1.84 PE 61 34 23 17 PB 10.4 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年09月02日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 31.15元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 泰恩康(301263)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 把握市场机遇，消费医疗领域彰显独家实力 ............................................................................................................. 3 1.1 主营业务外延内拓，二十余载鼎力攀登 ........................................................................................................................................ 3 1.2 公司业绩稳步向好，盈利能力逐年增强 ........................................................................................................................................ 4 1.3 公司经营状况稳健，营销推广不断优化 ........................................................................................................................................ 7 2 业务触角广，研产销一体化多方位发展 .................................................................................................................... 9 2.1 全球医药消费需求大，中国新兴市场潜力足 ................................................................................................................................ 9 2.2 公司业务布局多领域，自产与代理齐头并进 .............................................................................................................................. 10 3 多年OTC渠道积累，上市及在研产品协同发力 ..................................................................................................... 13 3.1 产品优势：达泊西汀先发优势，两性健康市场表现亮眼 ......................................................................................................... 13 3.2 技术优势：三大技术平台赋能，雷珠单抗与沃丽汀合力 ......................................................................................................... 14 3.3 渠道优势：营销推广体系完备，不断外拓渗透国内市场 ......................................................................................................... 16 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 17 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 17 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 18 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 泰恩康(301263)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 把握市场机遇，消费医疗领域彰显独家实力 1.1 主营业务外延内拓，二十余载鼎力攀登 历经二十余年，发展成为综合型医药企业。泰恩康的前身是汕头市泰康药品有限公司，成立于1999年，并于2011年12月整体变更设立股份公司。2014年，公司挂牌新三板。于2020年6月完成山东华铂凯盛与武汉威康全部股份收购，至此两者成为泰恩康全资子公司。2022年3月，泰恩康登陆深交所创业板上市。 图1：公司发展历程 资源来源：招股说明书，民生证券研究院 公司股权结构合理，利于长期稳定发展。郑汉杰、孙伟文是公司的实际控制人，系夫妻关系，二人合计持有公司 48.44% 股份。其他持有发行人 5% 以上股份的主要股东为华铂精诚、聚兰德和瑞兰德，股权结构较为稳定。 图2：公司股权结构（截至2022年3月24日） 资源来源：招股说明书，民生证券研究院 公司子公司众多，业务覆盖范围广。公司拥有 8 家全资子公司，1 家间接控股公司。主营业务覆盖代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材 泰恩康(301263)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4
