广告投放承压，元宇宙业务推进商业化落地

疫情影响广告主投放，非经常性损益拉低利润。2022H1 年公司实现营收167.12 亿，同减 24.43%，实现归母净利润 837 万，同减 98.55%，扣非归母净利润 2.39 亿，同减 44.74%，22Q2 营收 89.29 亿，同减 23.82%，归母净利润-2341 万，同减 111.42%。其中非经常损益-2.38 亿，核心因公司持有的金融资产公允价值下跌导致亏损 1.78 亿。公司营收、扣非下滑一方面因疫情致广告主投放预算收缩，另一方面因前期基数高，且国际业务出表影响。 出海投放整体占比提升，电商行业广告投放仍有韧性。2022 年上半年，出海业务收入 119.72 亿元，同减 22.33%，占公司收入比重达 71.64%，中国业务实现收入 47.39 亿，同减 6.14%。按广告主所在行业划分，游戏行业收入 78.97 亿，同减 16.35%，电商客户 39.65 亿，同增 6.3%，互联网及应用客户收入 23.12 亿，同减 43.89%。出海广告投放收入占比持续提升，游戏行业收入下滑和行业市场规模增速下滑，新游上线较少有关，而电商投放在宏观环境下行之际表现出较好的韧性。 “营+销”战略取得突破，元宇宙业务持续推进。2022H1 蓝标“营+销”战略取得多项突破，围绕抖音业务生态、快手业务生态、腾讯业务生态等交易场加速落地。元宇宙业务进展：1)虚拟人：虚拟人苏小妹、虚拟音乐人 K 开始持续收获商单；2）数字藏品：MEME 自 4 月 7 日正式上线以来，已为多品牌客户累计发行了 12 期数字藏品；3）数字人：公司上线数字人制作的产品“分身有术”，覆盖全域电商平台的虚拟人应用自研产品——“蓝标智播”虚拟直播间；4）元宇宙：虚拟空间“蓝宇宙”已于 3 月 30 日正式登陆希壤，“蓝宇宙”可以承载品牌与产品入驻，持续积累资源和经验；5）VR/AR：国内顶级的 XR 影棚已全面投入使用，用于虚拟营销全案的内容创意、设计和制作能力。 风险提示：广告市场下行；海外投放竞争激烈；元宇宙业务不及预期。 投资建议：疫情致广告主投放预算有降低预期，短期看国内业务承压，公司积极拓展海外广告投放，公司当前仍处于提升出海投放的市占率时期。长期来看，公司不断将元宇宙业务落到实处，探索新商业模式，有望扭转公司代理商的角色。考虑广告行业下行，我们下调公司 22-24 年利润 -41.3%/-27.25%/-24.7% ， 预计公司22-24归母净利润4.05/6.14/7.07 亿，增速为-22.4%/51.6%/15.1%,EPS 为 0.16/0.25/0.28元，对应 PE 35/23/20x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 疫情影响广告主投放，非经常性损益拉低利润。2022H1 年公司实现营收 167.12亿，同减 24.43%，实现归母净利润 837 万，同减 98.55%，扣非归母净利润 2.39亿，同减 44.74%，22Q2 营收 89.29 亿，同减 23.82%，归母净利润-2341 万，同减111.42%。其中非经常损益-2.38 亿，核心因公司持有的金融资产公允价值下跌导致亏损 1.78 亿。公司营收、扣非下滑一方面因疫情致广告主投放预算收缩，另一方面因前期基数高，且国际业务出表影响。 图 1：蓝色光标营业收入及增速 图2：蓝色光标单季营业收入及增速 图 3：蓝色光标归母净利润及增速 图4：蓝色光标单季归母净利润及增速 2022H1 年公司毛利率和净利率分别为为 5.89%和 0.03%，同比变化 0.62/2.56pct,中国业务毛利率基本稳定，出海业务毛利率略降 0.44pct，公司期间费用率保持相对平稳，2022H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.46%/1.5%/0.17%/0.15%，同比变化 0.81/0.58/0.07/0.16pct。 图 5：蓝色光标毛利率、净利率变化情况 图6：蓝色光标费用率变化情况 出海投放整体占比提升，电商行业广告投放仍有韧性。2022 年上半年，出海业务收入 119.72 亿元，同减 22.33%，占公司收入比重达 71.64%，中国业务实现收入47.39 亿，同减 6.14%。按广告主所在行业划分，游戏行业收入 78.97 亿，同减16.35%，电商客户 39.65 亿，同增 6.3%，互联网及应用客户收入 23.12 亿，同减43.89%。出海广告投放收入占比持续提升，游戏行业收入下滑和行业市场规模增速下滑，新游上线较少有关，而电商投放在宏观环境下行之际表现出较好的韧性。 截至 2022 年 6 月，鲁班跨境通累计营收已突破 10 亿元，上半年“鲁班跨境通”新增客户数超 6000 家，持续延续了飞速增长的趋势。 图 7：蓝色光标出海业务收入增长及占比情况 图8：蓝色光标广告主收入占比情况 “营+销”战略取得突破，元宇宙业务持续推进 2022H1 蓝标“营+销”战略取得多项突破，围绕抖音业务生态、快手业务生态、腾讯业务生态等交易场加速落地，覆盖 6 个垂直行业（服饰/3C 数码/快消/美妆/大健康/金融），服务全球知名品牌客户超 40 个，同时，“蓝颜科技 LAN+ Tech”在品牌塑造、新电商渠道拓展、内容沉淀快速发力，功能性护肤品牌“人源活力”、功能性健康食品品牌“艾兰得”、跨境品牌“VitPlus”均取得突破性进展，“营+销”上半年销售额环比增长 5 倍。 元宇宙业务进展： 1)虚拟人：2022 年上半年，公司相继推出的虚拟人苏小妹、虚拟音乐人 K 不仅完成了出街亮相，并且开始持续收获商单； 2）数字藏品：数字藏品发行平台 MEME 自 4 月 7 日正式上线以来，已为多品牌客户累计发行了 12 期数字藏品，在权益、社交、价值共创等不同层面开展模式探索； 3）数字人：公司已成功上线数字人制作的产品“分身有术”，覆盖全域电商平台的虚拟人应用自研产品——“蓝标智播”虚拟直播间，持续优化技术实现的手段和商业应用的方式； 4）元宇宙：虚拟空间“蓝宇宙”已于 3 月 30 日正式登陆希壤，“蓝宇宙”不仅可以承载品牌与产品入驻，也在持续积累资源和经验，与客户一起探索虚拟空间的更多应用； 5）VR/AR：国内顶级的 XR 影棚已全面投入使用，并基于此发展虚拟营销全案的内容创意、设计和制作能力。 风险提示：经济下行影响广告大盘；出海广告投放竞争激烈；元宇宙业务拓展不及预期。 投资建议：疫情致广告主投放预算有降低预期，短期看国内业务承压，公司积极拓展海外广告投放，公司当前仍处于提升出海投放的市占率时期。长期来看，公司不断将元宇宙业务落到实处，探索新商业模式，有望扭转公司代理商的角色。 考虑广告行业下行，我们下调公司 22-24 年利润-41.3%/-27.25%/-24.7%，预计公司 22-24 归母净利润 4.05/6.14/7.07 亿 ， 增速为 -22.4%/51.6%/15.1%,EPS 为0.16/0.25/0.28 元，对应 PE 35/23/20x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）