疫情带来节奏扰动和景气度分化，CDMO、CRO、ICL、IVD是亮点

证券研究报告：行业深度报告 2022年9月4日 疫情带来节奏扰动和景气度分化， CDMO、CRO、ICL、IVD是亮点 医药行业2022半年报总结 张金洋分析师执业证书编号：S0680519010001缪牧一分析师执业证书编号：S0680519010004胡偌碧分析师执业证书编号：S0680519010003祁瑞分析师执业证书编号：S0680519060003杨春雨分析师执业证书编号：S0680520080004应沁心分析师执业证书编号：S0680521090001殷一凡分析师执业证书编号：S0680520080007杨芳分析师执业证书编号：S0680522030002 1、医药上市公司整体情况：基数原因叠加Q2国内疫情散发影响，2022H1增速放缓。 2022H1，医药上市公司整体收入增速为9.9%、归母净利润增速7.2%、扣非净利润增速13.9%，各项数据相比2021H1均出现下滑。我们认为，一方面，由于2020H1疫情影响下基数相对较低，而2021H1在疫情常态化下开启经营恢复增速较快；另一方面，2022H1尤其是2022Q2国内上海等地疫情散发带来板块整体增长放缓。 2022Q2，医药上市公司整体收入增速为6.3%、归母净利润增速-6.8%、扣非净利润增速-4.3%，各项数据相比2022Q1均出现明显下滑，且利润增速低于收入增速。我们认为主要受到国内疫情散发加剧、原料药上游涨价、仿制药集采持续、新冠疫苗同期高基数等多重因素影响。 2、医药上市公司各子领域：2022H1增速严重分化，景气度不同。 医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出17个细分领域进行重点跟踪分析，2022H1从收入端看，在国内疫情散发环境下IVD、CDMO、ICL、疫苗、CRO、眼科、药店这7个细分领域增速最快均超过30%，利润端看，CDMO、IVD、ICL、CRO这4个子领域增速最快均超过60%。2022Q2随着国内疫情散发加剧和疫情防控常态化，CDMO、IVD、ICL、CRO在高基数基础上均延续了高增长。 3、统计局医药制造业数据：2022年1-6月收入利润增速进一步下降。 2022年1-6月，医药制造业收入同比-0.60%，净利润同比-27.6%，相比2022年1-3月数据（收入同比+5.5%，利润同比-8.9%）进一步下降，Q2单季度进一步拉低增速。我们认为，一方面，Q2国内疫情散发加剧，医疗器械、原料药、连锁医疗服务等子领域部分企业的国内业务开展受到较大影响，另一方面，带量采购、医保谈判环境下，药品子领域部分企业国内药品销售仍然阶段性承压，此外疫苗子领域部分企业也受到新冠业务去年同期高基数影响当期表观增长的情况。 4、基金持仓情况：2022Q2公募基金医药仓位下降，非医药主动型基金大幅低配十三年新低，眼科医疗服务、消费类生物制品 热度相对更高。 2022Q2，全基金的医药仓位为10.07%，环比-1.15个百分点；医药基金的医药仓位为92.77%，环比-1.00个百分点；非医药主动型基金医药仓位为5.81%，环比-1.22个百分点；A股医药市值占比7.97%，环比-0.73个百分点；全基金尤其是非医药主动型基金的医药仓位环比下降更为明显。 2022Q2，全基金、非医药主动型基金、医药基金分别超配医药2.10、-2.16、84.8个百分点；非医药主动型基金持续低配医药，且大幅低配创十三年新低。我们认为，自2021Q3开始的医药悲观情绪在2021Q4极致演绎，众多医药资产估值调整过程中逐步进入合理区间，虽在2022Q1低配幅度幅度有所减少，但2022Q2并未持续，低配程度进一步提升。 5、风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）细分领域样本选择可能导致结论存在误差。 行业整体情况：疫情带来节奏扰动和景气度分化，CDMO、CRO、ICL、IVD是 亮点 17个细分领域详解：景气度高度分化，把握疫情节奏，掘金差异化 2022年1-6月统计局医药制造业数据：医药制造业收入同比-0.60%，净利润同比-27.6%，相比2022年1-3月数据（收入同比 +5.5%，利润同比-8.9%）进一步下滑，Q2单季度进一步拉低增速。我们认为，一方面，Q2国内疫情散发加剧，医疗器械、 原料药、连锁医疗服务等子领域部分企业的国内业务开展受到较大影响，另一方面，带量采购、医保谈判环境下，药品子领域部分企业国内药品销售仍然阶段性承压，此外部分疫苗企业也受到新冠业务去年同期高基数影响当期表观增长的情况。 图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（2010-202206） 医药制造业:营业收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比 120 100 80 60 40 20 0 2010-02 2010-11 2011-04 2011-07 2011-10 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-04 2014-07 2014-10 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-04 2017-07 2017-10 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-04 2020-07 2020-10 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-03 2022-06 -20 -40 资料来源：wind，国盛证券研究所，注：单位（%） 注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据 2022H1整体情况： 上市公司整体增速放缓：从剔除次新股及康美药业的数据端口来看，2022H1医药上市公司整体收入增速为9.9%、归母净利润增速7.2%、扣非净利润增速13.9%， 各项数据相比2021H1均出现下滑。 图表2：医药行业整体收入及利润增速情况 项目 2021H 2022H 2022Q1 2022Q2 收入增速 23.9% 9.9% 13.5% 6.3% 归母净利润增速 44.1% 7.2% 23.1% -6.8% 扣非后净利润增速 44.7% 13.9% 33.3% -4.3% 我们认为，一方面由于2020H1疫情影响下基数相对较低，而2021H1在疫情常态化下开启经营恢复增速较快；另一方面2022H1尤其是2022Q2国内上海等地疫情散发带来 板块整体增长放缓。资料来源：wind，国盛证券研究所 2022Q1、Q2情况： 2022Q1，医药上市公司整体收入增速为13.5%、归母净利润增速23.1%、扣非净利润增速33.3%，利润增速快于收入增速。我们认为主要是部分疫情相关板块维持高景气，新冠检测和疫苗等公司规模效应显现进而推动利润率持续提升。 2022Q2，医药上市公司整体收入增速为6.3%、归母净利润增速-6.8%、扣非净利润增速-4.3%，各项数据相比2022Q1均出现明显下滑，且利润增速低于收入增速。我们认为主要受到国内疫情散发加剧、原料药上游涨价、仿制药集采持续、新冠疫苗同期高基数等多重因素影响。 从各细分领域的情况来看：由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出17个细分领域进行重点跟踪分析，2022H1从收入端看，在国内疫情散发环境下IVD、CDMO、ICL、疫苗、CRO、眼科、药店这7个细分领域增速最快均超过30%，利润端看，CDMO、IVD、ICL、CRO这4个子领域增速最快均超过60%。2022Q2随着国内疫情散发加剧和疫 情防控常态化，CDMO、IVD、ICL、CRO在高基数基础上均延续了高增长。 图表3：各细分领域收入增速 图表4：各细分领域扣非后净利润增速 项目 2021H 2022H 2022Q1 2022Q2 项目2021H 2022H 2022Q1 2022Q2 医药制造升级之CDMO 27.87% 80.22% 65.18% 92.66% 医药制造升级之CDMO44.91% 172.59% 127.53% 200.62% 医药X之IVD 42.33% 109.00% 144.85% 78.48% 医药模式升级之ICL65.09% 109.40% 83.90% 136.79% 医药模式升级之ICL 41.50% 69.52% 60.45% 78.35% 医药X之IVD42.78% 153.99% 241.82% 89.22% 医药科技创新之CRO 45.30% 58.00% 63.80% 53.20% 医药科技创新之CRO82.70% 63.60% 83.50% 50.20% 医药X之血制品 8.18% 24.28% 4.77% 40.63% 医药X之血制品10.51% 16.15% 3.64% 27.30% 医药制造升级之科研试剂 36.71% 25.33% 21.40% 30.37% 医药科技创新之创新器械31.08% 22.04% 21.22% 22.59% 医药X之药店 13.58% 21.50% 16.90% 26.04% 医药消费升级之眼科127.48% 36.11% 65.15% 18.00% 医药科技创新之创新疫苗 85.89% 60.90% 142.29% 23.49% 医药X之药店14.32% 5.77% 1.99% 9.76% 医药科技创新之创新器械 23.58% 20.37% 20.63% 20.14% 医药科技创新之A股创新药14.73% 1.36% -1.01% 3.87% 医药制造升级之制药装备及耗材 108.76% 28.04% 42.89% 16.37% 医药制造升级之制药装备及耗材354.40% 27.70% 70.63% 1.26% 医药消费升级之眼科 99.16% 32.33% 55.54% 16.25% 医药消费升级之儿科消费50.34% 12.78% 29.22% -1.23% 医药消费升级之儿科消费 28.47% 16.26% 26.44% 7.36% 医药消费升级之专科连锁服务119.14% 6.36% 17.32% -1.80% 医药科技创新之A股创新药 16.64% 5.44% 5.30% 5.58% 医药消费升级之品牌中药24.73% 6.31% 12.76% -2.71% 医药制造升级之特色原料药 13.37% 8.01% 12.34% 3.91% 医药制造升级之特色原料药-1.23% -3.60% 15.33% -22.60% 医药消费升级之品牌中药 25.46% 1.10% -0.16% 2.50% 医药X之特色专科药8.07% -2.65% 18.23% -22.99% 医药消费升级之专科连锁服务 76.78% 8.77% 16.44% 1.75% 医药科技创新之创新疫苗211.99% 3.62% 161.66% -36.30% 医药X之特色专科药 19.90% 2.52% 8.83% -4.02% 医药制造升级之科研试剂78.43% -4.65% 77.04% -49.36% 医药科技创新之A股创新药：A股创新药企业主体为传统药企，2022上半年以恒瑞为首受集采、医保降价影响较大，叠加多地疫情反复影响产品需求和销售，收入增速缓慢，利润明显下行。创新药企业研发投入较多，期间费用率高于行业平均水平。在推动产品和适应症上市的同时，积极布局新分子类型如ADC、双抗等。目前创新品种获批加速、开始价值兑现，新技术百花齐放，大品种和创新平台应重点关注。 医药科技创新之创新器械：2022H1收入利润保持稳健增长，龙头海外业务持续复苏并持续完成高端客户突破，国内医疗新基建贡献增量同时新产品实现亮眼表现，毛利率受到海运费用上涨